美國經(jīng)濟(jì)與世界脫鉤 中美經(jīng)濟(jì)冰火兩重天

　　近兩年國際社會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響力變化評(píng)述中的兩種不同的觀點(diǎn)演化為“脫鉤”與“掛鉤”的爭論，實(shí)質(zhì)是對(duì)美國經(jīng)濟(jì)與世界其他經(jīng)濟(jì)體關(guān)系的研究，即美國經(jīng)濟(jì)是否能夠繼續(xù)左右全球經(jīng)濟(jì)走向。

　　美國經(jīng)濟(jì):放緩還是步入衰退

　　2007年美國次貸危機(jī)發(fā)生后，世界各權(quán)威機(jī)構(gòu)逐步調(diào)低了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。美國能抵擋經(jīng)濟(jì)衰退嗎？所謂經(jīng)濟(jì)衰退一般指經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯或負(fù)增長的時(shí)期。不同的國家對(duì)衰退有不同的定義，但美國以經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長為衰退的定義被人們廣泛使用。美國國家經(jīng)濟(jì)研究局就將經(jīng)濟(jì)衰退定義成為模糊的“大多數(shù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)下滑”。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，衰退主要意味著總需求的減少，這是沒有疑議的。美國的經(jīng)濟(jì)增長中，國內(nèi)消費(fèi)需求貢獻(xiàn)占70％以上。上個(gè)世紀(jì)消費(fèi)熱點(diǎn)的出現(xiàn)主要*科技進(jìn)步和科技創(chuàng)新，本世紀(jì)的增長則主要依賴房地產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)。遺憾的是，美國國內(nèi)消費(fèi)不是建立在國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄基礎(chǔ)上，而是負(fù)債消費(fèi)。美國國債年已超過9.13萬億美元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，人均債務(wù)多達(dá)3萬美元。美國人均外債和國內(nèi)負(fù)債水平都是全球最高，特別是銀行借款和信用卡透支消費(fèi)。這令信用體系不夠發(fā)達(dá)的國家感到羨慕。但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)或信用體系出現(xiàn)問題的時(shí)候，而次貸借款人又進(jìn)入高利率償還期，并導(dǎo)致信用全面收縮，危機(jī)便發(fā)生了。緊縮信用令房地產(chǎn)帶來的經(jīng)濟(jì)走軟雪上加霜，通過影響消費(fèi)進(jìn)而向其他產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散，衰退自然會(huì)隨之到來。

　　透視美國經(jīng)濟(jì)，有兩個(gè)數(shù)字十分重要，即財(cái)政赤字和國際收支平衡狀況。從積極面來看，近期美國“雙赤字”狀況改善：根據(jù)美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2007年度財(cái)政赤字為1628億美元，比2006年2482億美元下降34.4%，與2004年度4130億美元財(cái)政赤字相比大幅度下降。美國國會(huì)預(yù)測(cè)局預(yù)測(cè)，美國政府財(cái)政赤字在2008年度，將下降到1550億美元，并計(jì)劃在2012年消除財(cái)政赤字恢復(fù)盈余。與此同時(shí)，美元也不可避免地在市場上保持弱勢(shì)。這有利于增加出口，減少美國的經(jīng)常賬戶赤字。美元的貶值使美國實(shí)際凈外債大幅度降低，極大地改善了其國際收支平衡狀況。美國外債是其他國家持有的美元或美元資產(chǎn)，與其年GDP相當(dāng)。美國以外國貨幣標(biāo)價(jià)的海外資產(chǎn)約占其GDP的70%。如果美元貶值10%，理論上美國凈財(cái)富的增加相當(dāng)于其GDP的7%，抵消了來自貿(mào)易的赤字。美國憑借其年增長13多萬億美元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，又是全球經(jīng)濟(jì)最大最靈活的經(jīng)濟(jì)體，美元現(xiàn)在走弱同其經(jīng)濟(jì)增長變化一樣是周期性的，美國逐步改善“雙赤字”之后美元必會(huì)走強(qiáng)。美國強(qiáng)大的資本市場，可以在銀行體系存在問題的情況下，繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資。美元現(xiàn)在的貶值是美國實(shí)現(xiàn)其國家戰(zhàn)略的需要。

　　但是上述分析并不能肯定美國經(jīng)濟(jì)一定能夠避免此次次貸危機(jī)帶來的衰退，因?yàn)椋?/FONT>

　　一是此次次貸危機(jī)與歷史上任何一次危機(jī)均不相同。次貸不僅本身具有杠桿作用，而且由此形成的衍生品鏈較長。固定利率到期和次貸高浮動(dòng)利率期限的開始大約在2008年中期，專家認(rèn)為屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生將變得頻繁而猛烈。次貸風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未完全釋放，而且深不見底。如廣泛擴(kuò)展到信用卡等領(lǐng)域，其破壞力巨大。

　　二是美元帶來的全球流動(dòng)性過剩和通脹風(fēng)險(xiǎn)限制了美國貨幣政策的放寬；激進(jìn)的寬松政策只能解決缺乏流動(dòng)性的問題，不能解決償債能力問題。貨幣貶值雖然可以增加出口，平衡長期嚴(yán)重失衡的經(jīng)常賬戶，但同時(shí)進(jìn)口成本的上升，會(huì)加劇國內(nèi)已經(jīng)存在的通脹。美國1月份通脹率以25年來最快速度上升。通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的長期負(fù)面影響美國政府最終不能不考慮。

　　三是美國長期財(cái)政赤字，公共政策干預(yù)的力度不足以停止住宅市場損失的蔓延，而且僅僅退稅項(xiàng)已經(jīng)使赤字翻倍。后續(xù)政策及政策效果如何有待觀察。

　　四是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，房地產(chǎn)業(yè)衰退后能否有新產(chǎn)業(yè)崛起，并形成新的消費(fèi)熱點(diǎn)。

　　今年一月，美國勞工部公布的失業(yè)人數(shù)為2萬2千人；二月裁員6萬3千人，為五年以來裁員人數(shù)最多的月份。受裁員影響的行業(yè)包括建筑，制造、零售、服務(wù)業(yè)以及醫(yī)療、教育和政府機(jī)構(gòu)等。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，該數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退。高盛、美林、摩根士丹利以及數(shù)十家其他金融集團(tuán)則認(rèn)為：美國經(jīng)濟(jì)正臨近崩潰的邊緣。

　　所以，一種可能的情況是，次貸危機(jī)帶來惡性循環(huán)，衰退導(dǎo)致金融虧損更為嚴(yán)重，不斷加劇的大規(guī)模金融虧損和金融混亂又會(huì)令衰退更為嚴(yán)重。美國政府正在進(jìn)行為市場提供流動(dòng)性和減輕家庭債務(wù)的努力。但美國3月2日的干預(yù)行動(dòng)帶來的股市上升如曇花一現(xiàn)，說明人們對(duì)政策的效果和經(jīng)濟(jì)前景并不看好。如果美國能夠避免經(jīng)濟(jì)衰退，但也可能因此出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹。美元貶值或許符合美國利益。美國目前面臨實(shí)際增長、價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定三大困難。美國5年期通貨膨脹保值債券的收益率略為負(fù)值，也說明市場看法較為悲觀。美國可能由此進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退而高通脹的時(shí)期，只是難以預(yù)言會(huì)持續(xù)多久。

　　美國經(jīng)濟(jì)對(duì)全球的影響

　　長期以來美國作為世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，全球各經(jīng)濟(jì)體過去都是跟隨美國走，現(xiàn)在這列火車頭已經(jīng)十分疲憊，而新興市場和發(fā)展中國家把老火車頭丟在一邊，快速前行。形象地說是“脫鉤”，不再跟隨美國跑。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與美國聯(lián)系緊密，受美國影響較大，但實(shí)力也在不斷增強(qiáng)，處于“半脫鉤”狀態(tài)。這在過去可能是不可想象的，而有證據(jù)表明這種趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　2004年以后，全球除美國以外地區(qū)以真實(shí)的GDP來衡量經(jīng)濟(jì)的增長脫離美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響的趨勢(shì)十分明顯。但是這種趨勢(shì)是否得以延續(xù)，需要從不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域的表現(xiàn)來進(jìn)行分析。

　　（一）中美經(jīng)濟(jì)冰火兩重天

　　美國經(jīng)濟(jì)放緩或衰退對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響有限。從金融市場角度看，中國國內(nèi)金融市場和美國市場是相對(duì)封閉的，交易產(chǎn)品也存在非常大的差別。次貸危機(jī)對(duì)中國金融市場的影響更多停留在心理層面，故作用有限。當(dāng)然，對(duì)中國香港這樣國際化的市場的影響，也會(huì)通過A股和H股的市場相對(duì)價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行傳導(dǎo)。在人民幣資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)可自由兌換的條件下，中美利差的存在導(dǎo)致集中大規(guī)模套利資本跨境流動(dòng)也不可能。2007年，中國進(jìn)出口總額高達(dá)2.17萬億美元，居世界第三。從中美貿(mào)易關(guān)系看，美國已不再是中國最大的貿(mào)易伙伴。2007年，中國對(duì)美出口增長率降到9%，而對(duì)歐盟出口增長率上升到35%。美國僅貢獻(xiàn)了1/8的中國2007年出口增長。

　　在推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的因素中，從高到低依次為投資、消費(fèi)和出口。對(duì)美直接出口的下降影響顯然是有限的。但歐盟最大出口順差來自美國，因此歐盟對(duì)美國出口的下降會(huì)間接影響中國。從2007年下半年的情況看，總體上也很有限。

　　中國經(jīng)濟(jì)與美國根本不同，也有別于其他新興市場和發(fā)展中國家。中國和美國可以作為全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致流動(dòng)性過剩與不足中兩個(gè)最有代表性的經(jīng)濟(jì)體來分析。全球經(jīng)濟(jì)失衡，表現(xiàn)為新興市場和發(fā)展中國家的大量貿(mào)易盈余，與發(fā)達(dá)國家的大量貿(mào)易赤字。中國是最大的貿(mào)易順差國，而美國是最大的逆差國。通過商品交易，資金從發(fā)達(dá)國家流入新興市場和發(fā)展中國家。美國即使資本項(xiàng)目順差，也難以徹底糾正貿(mào)易赤字帶來的國際收支失衡。流動(dòng)性過剩是新興市場和發(fā)展中國家的貿(mào)易順差的過剩，是美元泛濫和貶值帶來的過剩。而流動(dòng)性不足則是美國次貸危機(jī)帶來的金融市場信用收縮的表現(xiàn)。中國的金融市場則不存在這個(gè)問題。

　　美國的降息或減稅目的都是防止經(jīng)濟(jì)衰退；中國陸續(xù)加息是主動(dòng)給經(jīng)濟(jì)降溫，防止過熱，兩者有根本的不同。對(duì)于中美經(jīng)濟(jì)，目前的形勢(shì)是一邊是海水，一邊是火焰，可謂冰火兩重天。中國有能力抵御來自美國對(duì)經(jīng)濟(jì)增長問題帶來的負(fù)面影響：一是財(cái)政收入的增長增強(qiáng)了政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力；二是可以發(fā)揮消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，目前消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度中國低于發(fā)展中國家的平均水平，且恩格爾系數(shù)較高，說明消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間很大。

　　（二）美國經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力下降

　　美國經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力下降，突出表現(xiàn)在以下三大方面：經(jīng)濟(jì)增長速度、GDP總量占全球GDP的比重、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率。

　　美國連續(xù)5年（2003－2007）的GDP平均增長率既低于全球4.9％的平均水平，更低于發(fā)展中國家和地區(qū)7.4％的平均增長。雖然除2007年外，美國經(jīng)濟(jì)保持較好的增長，但相對(duì)其它經(jīng)濟(jì)體較低;美國GDP總量占全球的比重，從2002年的31.9％，下降到2007年的25.9％;美國的2003年后GDP增長對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)從最高年份的31.4％，下降到10.8％。

　　從主要經(jīng)濟(jì)區(qū)與美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)系看：

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長與美國處于“半脫鉤”狀態(tài)。歐元區(qū)2007年的經(jīng)濟(jì)增長率高于美國的2.2％，達(dá)2.7％，這是2001年以來的首次。但是去年第四季度歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長滯緩，表現(xiàn)出受美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響較大。一是美國是歐盟的主要貿(mào)易順差來源。二是歐洲金融市場的產(chǎn)品與美國具有較高的同質(zhì)性。三是經(jīng)濟(jì)基本面相同之處較多。例如，三國的國際收支中貿(mào)易均為逆差。與06年相比，07年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長略微下降。世行預(yù)測(cè)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2008年增長率為2.1％，高于美國1.9％。若保持連續(xù)2年高于美國，則“半脫鉤”的趨勢(shì)得以加強(qiáng)。

　　新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長的“脫鉤”趨勢(shì)不變。《世界銀行2008年全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》說，發(fā)展中國家在世界經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮了穩(wěn)定器的作用，2008年將增長7.1%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家平均2.2%的經(jīng)濟(jì)增長水平。新興經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。報(bào)告認(rèn)為，以目前的美元匯率計(jì)算，在上世紀(jì)90年代和2000年以來的7年中，全球貿(mào)易總額各翻了一番。世界貿(mào)易連續(xù)15年增長是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大動(dòng)力。發(fā)展中國家近些年出口增長加速，同時(shí)內(nèi)需旺盛，進(jìn)口增速更為迅猛，部分抵消了美國進(jìn)口增速放慢帶來的不利影響。

　　IMF預(yù)計(jì)2008年新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也會(huì)略有減速，全年增長速度將從2007年的7.8%放慢到2008年的6.9%。預(yù)計(jì)中國的增長率將從11.4%降到10%，這將有助于減緩過熱關(guān)注。但是，2002年中國GDP總量分別是美、歐、日的13.9%、21.3%和37.0%；2006年則分別提升為20.0%、25.1%和60.6%,中國對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力在進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　主要新興市場和發(fā)展中國家在2003－2006年年平均增長率為7.4％。支持其較快增長的主要因素仍然存在，且增長的潛力很大。世行報(bào)告認(rèn)為，發(fā)展中國家現(xiàn)在運(yùn)用的技術(shù)僅為高收入國家的四分之一，需要加快科技進(jìn)步。主要新興市場和發(fā)展中國家的共同因素包括：勞動(dòng)力低廉，自然資源豐富，對(duì)外貿(mào)易順差，儲(chǔ)備和財(cái)政支出增長較快。

　　從宏觀層面看，美國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力下降有以下幾個(gè)方面原因：（1）美國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長的貢獻(xiàn)率下降。美國進(jìn)口占全球進(jìn)口的比重?fù)?jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，目前為14%，而2000年時(shí)為20%——這當(dāng)然降低了美國經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)其他國家的影響。美國也不可能向全球提供不可再生資源的出口。（2）美元的“過度特權(quán)”地位下降。截至2007年第二季度末，在國際貨幣基金組織(IMF)可甄別幣種配置的各國外匯儲(chǔ)備中，有四分之一以歐元形式持有，高于歐元問世之初的18%。與此同時(shí)，美元的比例則從1999年初的70%下降至65%。自2006年初以來，以歐元發(fā)行的債券超過了美元計(jì)價(jià)債券。此次貶值，美元兌歐元的貶值幅度已累計(jì)超過50%。目前，美元匯率處于1980年以來的最低水平。當(dāng)一個(gè)競爭對(duì)手的貨幣十分堅(jiān)挺的時(shí)候，美元卻很疲弱，這在歷史上是首次。當(dāng)人民幣最終可自由兌換時(shí)，全球市場還會(huì)再增加一種選擇。（3）美國目前不具備低廉勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)來發(fā)展制造業(yè)。由于后發(fā)優(yōu)勢(shì)的規(guī)律，不論美國經(jīng)濟(jì)是否放緩，新興市場和發(fā)展中國家的增長都將得以繼續(xù)。

　　次貸危機(jī)前的美國經(jīng)濟(jì)增長建立在房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅度上漲和家庭負(fù)債消費(fèi)膨脹基礎(chǔ)上，此次經(jīng)濟(jì)走弱帶有不可避免的周期性。對(duì)美元的長期貶值中的變數(shù)應(yīng)保持高度警惕。但全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)受一個(gè)經(jīng)濟(jì)體走勢(shì)的控制肯定是特定歷史階段的現(xiàn)象。全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)能夠保持與美國經(jīng)濟(jì)的“脫鉤”對(duì)各國有利。開放經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)和回波效應(yīng)的規(guī)律始終發(fā)揮作用，世界經(jīng)濟(jì)需要出現(xiàn)在若干如同今天美國一樣的經(jīng)濟(jì)體。