美國金融公司仍在減記資產

　　上周五，世界最大的保險公司美國國際集團宣布減記資產超過150億美元，在計入數十億美元與抵押貸款有關的信貸衍生品損失之后，公司將籌集125億美元資本。

　　花旗集團(Citigroup)周五在面向投資者的簡報會上稱表示，該集團計劃在未來兩至三年剝離超過4000億美元的非核心資產。在過去三個季度，主要受金融市場動蕩以及信貸成本上升影響，花旗已沖減400億美元資產。根據我們以前對花旗的跟蹤，這些資產主要是與次貸有關的，目前正遭遇流動性困難的估值危機。剝離是掩蓋次貸危機嚴重程度的做法。

　　美國證券交易委員會（SEC）對次貸危機和貝爾斯登公司的崩潰估計不足。現在，SEC正在變得更加嚴格，至少對華爾街最大的幾家投資銀行將加強監管，這其中包括：高盛集團、摩根士丹利、美林和雷曼兄弟。

　　SEC主席考克斯上周表示，將要求這些機構披露更多有關資本金和流動性狀況的信息。他還說，SEC希望這些經紀公司能夠改善它們的資產負債狀況。考克斯在講話中表示，這些機構應該減少借款，降低對短期融資的依賴。

　　這四家公司全都依賴短期借款。最近向監管機構提交的文件顯示，在雷曼兄弟，有三分之二的債務都屬于短期借款。這些公司的負債額通常是股東權益的25倍以上，對短期債務的依賴的確令人擔憂。

　　FED的擴張貨幣政策無法克服經濟體內生性緊縮

　　5月5日美聯儲（FED）公布的4月份"高級貸款專員民意調查"結果顯示，美國家庭和企業的信貸環境急劇緊縮，迄今美聯儲采取的降息和向銀行貸款的行動并不能消除對美國經濟增長的威脅。接受調查的人士表示，實際上所有的信貸產品包括商業及工業貸款、商業抵押貸款和信用卡的貸款標準都收緊了。上述調查結果是目前資本市場信用緊縮正在向非金融領域蔓延的進一步證據，很可能考驗未來幾個季度美國的經濟活動。

　　根據上述調查結果，55%的銀行表示收緊了對大型和中小企業的貸款標準，這一比例高于上次調查時的30%，52%的銀行表示進一步收緊了小型商業貸款標準。71%的被調查者稱，他們已經擴大了大型企業的貸款利率與其借貸成本之間的利差，少部分人則表示已收緊了非價格的貸款標準，如貸款合同和抵押要求。同時，銀行繼續收緊住宅抵押貸款的標準。在9家仍發放次級抵押貸款的銀行中，有7家已經制定了更加嚴格的貸款標準。而在優級貸款市場，60%的銀行報告說收緊了信貸標準，這一比例高于1月份的調查結果。在那些仍發放非傳統抵押貸款的銀行中，76%的已收緊了信貸標準。對于已經陷入信貸饑餓的抵押貸款市場來說，更加嚴格的貸款標準將使借貸成本居高不下、房屋需求疲軟。

　　另外，調查結果還顯示，銀行對消費者貸款的標準也更加苛刻。大約30%的銀行報告說已收緊了信用卡貸款的借貸標準，這一比例高于1月份調查的結果。銀行還繼續收緊其他類型消費者貸款如汽車貸款的發放標準。信貸條件進一步緊縮增大了消費者因房價下跌、失業率上升、能源價格上漲所帶來的壓力。雷曼兄弟繼續支持消費者支出將顯著放緩的觀點。

　　與1月份的調查結果類似，本次調查中有80%的銀行稱收緊了商業房地產貸款的發放標準。雷曼兄弟指出，信貸可獲得性的降低使借貸成本面臨上行壓力，很可能抑制投資。預計未來1年內商業房地產投資將下降并處于對經濟放緩和信貸更加緊縮的滯后反應當中。

　　緊縮的直接后果是美聯儲統計的貨幣發行量，即使在長達1年的降息注資的推動下，仍沒有明顯的增加（如下圖）。這表明美聯儲的擴張貨幣政策，仍沒能克服由于經濟衰退帶來的經濟系統的內生性緊縮。

　　美國貨幣緊縮已經有了"溢出效應"。5 月11日，中國商務部研究院保守估算，中國企業被拖欠的海外商帳早已經超過1000億美元，并且每年以150 億美元左右的速度增加，而今年次貸危機的發源地美國成為了海外商帳的重災區。據分析，次貸危機引起流動性緊縮，是支付違約的主要原因。

　　4月份美國企業破產數激增49%，表明去年8月的次級貸款風波余波未平，并正逐漸在美國的小型企業身上發揮效應。索羅斯表示，盡管金融危機的最艱難時期已經過去，但美國經濟因為這場危機而感受到的陣痛才"剛剛開始"。 一項針對美國富人的調查則顯示，近80%的美國富人認為，美國已經陷入衰退。

　　拯救與經濟反彈

　　面對經濟內生性緊縮，美國政府只能延續經濟救助的政策。這樣在刺激經濟復蘇的同時，在金融系統中注入的大量流動性將進一步推高商品牛市。

　　美國眾議院周四通過一項法案，將建立規模為3000億美元的抵押貸款保險基金，并向房屋所有者再提供數以十億美元計的資助，來穩定受到止贖潮和信貸緊縮沖擊的房屋市場。該法案還將為初次購房者提供7500美元的稅收優惠。這個法案還有待總統批準，而布什曾經威脅否決這份由民主黨人起草的法案。

　　美國政府的救助已經產生一定效果。曾經很悲觀的格林斯潘突然之間態度也發生了180度大轉變，在上周五召開的一次會議上，這位前美聯儲主席說，雖然房價仍會在很長時間內下降，美國經濟將會在很長時間內增長遲緩，但是信貸危機最糟糕的階段已經過去了。

　　美國勞工部數據顯示，第一季度非農生產率折合成年率上升2.2%，升幅穩健。第一季度生產率仍較上年同期增長3.2%，為近四年來的最高年升幅。與此同時，第一季度單位勞動力成本小幅上升2.2%，較上年同期僅上升0.2%，為四年來的最低年升幅。

　　勞動力成本增加會提高通脹預期，而生產力增長則可降低通脹率。上述生產率和勞動力成本數據表明，美國經濟不太可能出現惡性通脹。

　　5月8日凌晨3點，美國聯邦儲備委員會(FED)公布了第一季度的消費信貸數據，3月消費者信貸增長意外強勁："2008年第一季度消費者信貸年化增長率為5.5%，用于信用卡消費等方面的周轉性信貸年化增長率為6.75%，用于教育、休假和購買汽車等方面的非周轉性信貸年化增長率為4.5%。3月，消費者信貸年化增長率為7.25%。"

　　這是消費者信貸方面自2007年第三季度以來的最好成績，即便是在各家銀行對次級貸款人大開信貸綠燈的2003-2007年年化增長率也從未如此之高。----按我們以前的觀點，借貸消費是民眾對于美元貶值的預期的末日狂歡。

　　個人消費開支占美國國內生產總值的2/3，對經濟增長影響很大。2月份，美國消費者信貸年化增長率僅為3.1%，是自2003年以來的最低值。3月份快速爆發式的消費信貸增長，給市場這樣的感覺：在美聯儲拼盡全力的拉扯下，不斷下滑的美國經濟似乎已經找到了底部。

　　通脹憂慮呼吁強勢美圓

　　對美國經濟復蘇的懷疑也存在于不少投資者的憂慮中。美國第一季度的名義GDP增長率為3.2%，去年四季度為3%。美國經濟分析局BEA使用的通脹率一季度是2.4%，去年四季度2.6%，相減得出真實GDP增長率均為0.6%。但是，除了BEA，美國還有好幾個機構在跟蹤發布通脹數據，而這些數據間都有差異。美國勞工局的數字連續五個月，通脹率都在4%以上，第一季度的通脹率還在4.1%。名義GDP減去這個值的話，去年四季度和今年一季度美國的真實GDP增長都為-0.1%。

　　上周原油期貨漲9.64美元，最高達到126.15美圓一桶，漲幅8.3%，為紐約商交所油價漲勢最大的一周，百分比漲幅達到兩年多來的最高水平。通貨膨脹的威脅令市場感到緊張。

　　美國白宮首席經濟顧問拉澤爾5月7日承認，"油價每上漲10美元，毫無疑問就相當于減去國內生產總值年率0.25個百分點。"盡管他堅持認為"迄今為止仍能夠承受每桶120美元以上的油價"。美國人不急，看來油價還得上漲．

　　拉澤爾在道瓊斯和華爾街日報的面談會上表示，美國經濟并未陷入衰退，1520億美元的減稅政策的效果會在當季生效。保爾森上周四也表示，減稅在今年內將增加50萬份工作。保爾森強調自己一直以來都支持強勢美元政策，因為這種政策符合美國的利益。他說："美國長期經濟前景非常強勁，并且要好于世界其它經濟體。所有國家的經濟都會經歷困境，美國也不例外。"自4月初以來，美國和歐洲一些大型金融機構的負責人都曾表示，美國次貸危機最嚴重的時期可能已經過去。保爾森表示，政府目前不會出臺第二個經濟刺激計劃。

　　七國集團上月公布了一份針對金融市場的警告聲明，聲稱不會坐視美元兌主要貨幣繼續下跌。一位美國高官表示，這份公報傳遞這樣一個信號：即美國不希望美元再進一步下跌。

　　美聯儲在4月30日的議息聲明中，沒有重申經濟下滑的危機，也暗示在調低利率共3.25%后，將暫停減息。

　　上周五公布的美國3月貿易赤字582.1億美元，好于預期的613.0億美元。其中商品貿易赤字686億美元，服務貿易盈余103.9億美元。這個數據對美圓而言是個支撐因素。

　　我們估計美元中線將選擇方向，本周美元指數在73以下將可能再次探底72.6-72.7，但估計仍能站穩73以上．如果美元指數有效跌破72.6，則將繼續長線跌勢，目標可看到67.3．如果美元能在73以上形成強勢反彈，則仍可看看漲．

　　中國通脹依然嚴峻

　　今年來，國內房價繼續高漲，在加大熱錢入境的吸引力．人民幣升值壓力大，對國內金價不利，國內金價將可能長期落后國際以美元計的金價．

　　全球需求疲軟影響，中國4月份出口增速持平．海關總署12日發布數據顯示，今年前4個月中國出口額同比增長21.5%，增速低于去年同期6個百分點；累計貿易順差579.98億美元，比去年同期凈減少53.18億美元。

　　但由于熱錢博弈人民幣升值，外匯占款讓基礎貨幣供應量可能連續第二個月出現增長，這或許會令中國政府繼續加大對過剩流動性的調控力度。貨幣供應量數據將指引人民幣方向。

　　中國4月份PPI年增8.1%，預期增8.4%；4月份CPI年增8.5%，符合預期。熱錢加大了通脹壓力，央行決定提高準備金率到16.5％．然而存款負利率的狀況沒有改變，居民存款的巨大＂籠中虎＂隨時可能出來，未來通脹壓力仍舊巨大．