美國經濟弱勢積重難返，通脹仍將延續，中短期反轉可能性較低。歐洲央行加息將對打擊美國出口，而出口是近期美國經濟的亮點，消費也將因退稅效應結束而繼續隨經濟下滑，在全球信貸增長過快、全球化利好出盡、無新科技革命的背景下，美國通脹仍將延續。美元指數上揚為黃金調整建倉提供了較好的機會。

　　7月第一周是美國各種重要重量級經濟數據密集發布的一周，包括ISM制造業指數和非制造業指數、非農就業數據以及歐央行的利率決定；下面我們對6月的美國經濟數據進行回顧和分析。

　　7月1日美國供應管理協會（ISM）公布的6月份制造業采購經理指數為50.2，較上月上升0.6個百分點，高于預期。這是該指數在今年以來首次超過擴張和萎縮的分界線50；7月3日公布的ISM非制造業指數為48.2，較上月下跌了3.5個百分點。但我們認為ISM制造業指數的超預期上升不過是其繼續下跌途中的“回光返照”。

　　本次發布的ISM制造業采購經理指數的上升并非由生產相關指數的帶動而提高，（除出口指數外）而是由存貨指數和供應商發貨指數帶動，存貨指數是25個月以來的首次上揚，但存貨指數的提高并非是廠商在經濟蕭條的底部為了應對復蘇的經濟而準備的存貨水平上升所導致的。因為客戶的存貨水平已經由47上升到了55，其中部分是由于廠商應對不斷上升的物價囤積原材料所導致，該指數的提高缺乏穩定性，不能夠成為促使ISM制造業指數好轉的重要力量。

　　ISM制造業和非制造業指數中的新訂單、就業、產量等分項指標依然萎靡不振。產出指數自2004年1月開始趨勢性下滑，本月制造業產出略有回暖，但非制造業產出大幅下滑至50以下。

　　從先行指標新訂單指數來看，兩者自2004年7月的高點開始趨勢性下滑，預先揭示了經濟的走向，目前已經接近2001年衰退時的水平，其中非制造業新訂單在連續3個月的上升后大幅下挫5個點。

　　尤其值得關注的是，制造業新訂單與出口訂單指數相關性很高，而出口訂單在美元貶值的影響下成為目前帶動經濟增長的重要因素之一，一旦出口訂單受到打擊，我們可以推測，新定單以及制造業指數將再顯頹勢。目前歐元區仍是歐洲的主要出口地點，歐央行調高基準利率25個基點至4.25%，達到7年以來的最高水平；同時貸款和存款的基準利率分別上調25基點至5.25%和3.25%。特里謝在會后聲明中表示此次升息決定是為了防止大范圍的第二輪通脹效應以及抵抗中期的價格上漲壓力。從歐元區的經濟表現來看，盡管其稍強于美國，但是作為歐元區經濟先行指標和晴雨表的主要股指的跌幅均大于美國標普500指數的跌幅。我們可以想象，在歐洲經濟面臨高資源價格與通貨膨脹、全球化利好出盡的共同發展約束下，其經濟前景難以脫鉤于美國。

　　而上周四歐洲央行加息25個基點，加息對歐元區的經濟增長構成打擊，從而降低歐元區的進口支付能力，從而間接打擊美國出口。由此，我們判斷在三季度，美國經濟將進一步收縮的概率將增加。

　　另一方面，ISM制造業和非制造業指數中的就業分項指數繼續萎縮，與整個美國經濟糟糕的就業情況相一致。其中非制造業就業指數大幅下滑了5個點，結合高資源價格導致企業裁員削減成本的需要和金融服務糟糕的現狀，我們預期短期就業情況在未來仍有進一步下滑的風險。這意味著消費支出在經歷了短暫的退稅效應后，三季度可能超預期收縮。

　　ISM制造業和非制造業指數中的價格指數上升速度超越市場預期，制造業價格大幅上升至91.5，是1979年以來的最高點，而非制造業價格則創下了該報告發布以來的歷史高點，對企業構成了極大的成本壓力以及裁員的壓力，對應著上面糟糕的就業情況。從市場的通脹預期來看，自3月以來10年期TIPS債券對應的通脹預期又在趨勢性上揚，目前已經回到了1月份的位置。

　　從金融市場來看，伯南克作為研究大蕭條出身的宏觀經濟學家，深知信用融通成本上升會將經濟推向衰退的邊緣，于是在3月份美聯儲采取了各種措施緩解金融市場壓力，包括創新使用了TAF工具等，但是從債券市場的風險溢價來看，金融風險溢價依然不斷上升，對投資和消費繼續形成壓力。

　　總的來看，我們認為在未來一段時間中，美國經濟將繼續弱勢調整，通脹問題作為全球性的共性問題短期難以解決，這些都為黃金價格提供了有力的支撐。

　　上周前半周在市場普遍預期歐央行加息25的基點的前提下，美元指數大幅下挫，并跌破了三個月以來的上升趨勢線。周四央行如期加息，但由于受此前法國等部分關注經濟增長力量的壓力，特理謝講話中對通脹的態度有所緩和，導致美元指數利空出盡而大幅反彈。通過上面的研究，我們認為美元指數僅僅一個超跌反彈而已，短期超過6月13日高點74.31的可能性不大。美元指數上揚為黃金調整建倉提供了較好的機會。

　　主要黃金ETF最近增長顯著，近十個交易日SPDR增倉近5％約28噸，顯示了濃厚的興趣。

　　美國經濟的走向在未來數月中依然迷茫，消費面臨萎縮、私人投資意愿低迷、出口有下行的風險，物價水平不斷上升，通脹二次效應可能發生；這些都為黃金價格奠定了堅實的上行基礎。

　　從歷史的角度來看，黃金夏末秋初波動加劇，配合我們的基本面、技術面、流動性分析，我們預計黃金價格有望在夏中或者夏末發動攻勢，目前的調整為中長線投資者提供了建倉機會。