預測總儲量超過500噸的亞洲最大金礦——陽山金礦安壩里南段探礦權的招標結果終于浮出水面，中國黃金集團(下稱中金集團)成為了最后的贏家。

　　《投資者報》7月7日得到中金黃金有關人士的證實，確認其母公司中金集團中標，但該人士表示，目前還沒有接到正式的確認通知。另《投資者報》從中標國際招標公司獲悉，招標結果將于發改委批準后正式公布。

　　據《投資者報》分析，一旦中金集團完成對中金黃金的資產注入，中金黃金將可能超越紫金礦業成為國內黃金儲量最大、品位最高、估值最高的行業龍頭。《投資者報》按照國際礦業公司慣用的儲量估值法進行估值，如果中金集團將目前已獲得的陽山金礦采礦權注入上市公司，中金黃金A股的合理估值將由目前的52.34元提高至69.74元。

　　中金21.8億元拿下陽山金礦

　　據發改委的公告顯示，陽山金礦位于陜、甘、川三省交界的甘肅省文縣，經武警黃金部隊歷時十年累計探獲黃金資源量308噸，是亞洲最大類卡林型金礦，列世界黃金礦床帶第六位。金礦建成投產后，可供開采量以每年10噸計，可持續開采30年，潛在經濟價值達到500億元。

　　今年5月份，包括紫金礦業、山東黃金、靈寶黃金、山東招金集團和中國黃金集團等國內5家金礦巨頭參與了陽山金礦安壩里南段162噸儲量探礦權的公開招標。

　　中國黃金此次將出價21.8億元，與代表甘肅省出資的金川集團共同組建有限責任公司，并與武警黃金部隊共同開展后續勘查工作。新公司中，中國黃金將占有60%的股權，據此計算的權益黃金儲量為97.2噸。

　　值得注意的是，參與此次陽山金礦采礦權招標的5家企業均為內資企業。天相投資顧問公司一位不愿透露姓名的分析師表示，有了之前外資控股中國三大金礦，轉讓“得不償失”的前車之鑒，國家相關部門正在就外資進入重要金屬領域進行嚴格限制，以免重蹈覆轍。

　　6月25日，受勘探方武警黃金部隊委托，中招國際招標公司在北京舉行了陽山金礦安壩里南段探礦權招標轉讓開標儀式。

　　6月27日，北京開標儀式僅僅兩天后，路透社就率先報道了中金集團中標的消息。

　　不過，在《投資者報》向中金集團本次競標的最大對手紫金礦業求證中金集團中標消息的真偽時，紫金礦業的回應是：目前這些媒體報道的都是假新聞，在發改委未正式公布招標結果之前，一切都還處于未定狀態。

　　紫金礦業的反應，不知是否意味著在招標結果公布前，這其中還存在著某些未知的變數。不過，據消息人士透露，紫金礦業的出標價是10.6億元，而中國黃金集團的出價是21.8億元，紫金礦業與中金集團的報價相差足足有一倍多，不能中標也是情理之中的事。

　　“21.8億是個天價。”接受《投資者報》采訪的一位天相投資分析師判斷，“以如此高的價格拿下陽山金礦的采礦權，中金集團的目標不可能僅僅是本次招標的162噸采礦權。”

　　“拿下本次的招標，同時還意味著中金集團在陽山金礦今后的爭奪戰中占據了先機。近水樓臺的優勢還是很明顯的。”廣發證券分析師唐勇對《投資者報》如此解釋。

　　盡管中金集團中標陽山金礦采礦權的消息已經被多家媒體確認，但股市上與傳言相關的幾只黃金股，包括中金黃金，近日都一如既往地平靜。面對足以改變今后國內黃金市場格局的陽山金礦探礦權的歸屬，這樣的平靜似乎有些反常。

　　市場為何反應冷淡？廣發證券分析師黃勇認為，“由于中標的只是中金黃金的母公司，并沒有與中金黃金直接相關；并且，這部分黃金儲量正式注入上市公司需要幾年的時間，因而沒有被看作當期利好。”

　　“中國黃金龍頭”易主

　　目前，A股黃金類主要上市公司有中金黃金、山東黃金和紫金礦業3家。截至2007年末，中金黃金的黃金儲量為292.44噸，而它的兩大競爭對手，山東黃金的儲量為157噸，紫金礦業的黃金儲量則達到了638噸，是絕對的老大。

　　但是，根據中金黃金與控股股東中金集團簽署的《后續資產轉讓框架協議》，中金集團及旗下子公司所屬的8家一類和5家二類金礦企業將通過定向增發注入到上市公司，預計該金礦將新增中金黃金的黃金資源儲量約300噸。如果陽山金礦在完成建設周期后能注入上市公司，加上目前保有的292.44噸黃金儲量，中金黃金的黃金儲量將達到近690噸，從而超過紫金礦業，成為中國最大的黃金公司(見圖2)。

　　盡管對中金黃金來說，中金集團中標陽山礦業162噸探礦權僅是一項預期利好。

　　但是，一方面，中金集團未來很有可能會把陽山金礦相關資產注入到上市公司；另一方面，山東黃金和紫金礦業沒有中標意味著兩大競爭對手力量未獲增強。因此，中金集團中標陽山金礦將大大增強中金黃金在金礦產業中的潛在競爭優勢。

　　3家金礦公司中，盡管紫金礦業黃金儲量最高，但金礦品位最低，僅為1.1克/噸，品位最高的是中金黃金，達到了4.2克/噸。

　　金礦品位，代表著單位質量的金礦石所含黃金的質量。與低品位金礦相比，高品位的金礦在開采成本上具有明顯的優勢。由于黃金價格的標準化，因此，對于單位儲量的黃金，金礦品位更高意味著公司可以獲得更高的銷售毛利率。在同等銷售規模的情況下，高品位將能獲得更多的利潤和現金流，作為公司估值首要指標的自由現金流也將隨之提高。

　　因此，作為黃金上市公司來說，在同等的黃金儲量下，高品位意味著公司將獲得更高的收益，公司價值也將隨之提升。

　　紫金礦業在招股說明書中聲稱，公司是國內黃金行業生產成本最低的生產商。但實際上，紫金礦業旗下黃金儲量最多的三大金礦，紫金山金銅礦、塔吉克斯坦Jilau金礦和曙光金銅礦的金礦石品位都很低，分別為0.51克/噸、0.92克/噸和0.57克/噸。而山東黃金的金礦石品位也達到了4克/噸，但黃金儲量遠低于中金黃金。

　　因此，一旦中金集團完成對上市公司——中金黃金的資產注入，公司將有可能超越紫金礦業，成為國內黃金儲量最大、品位最高、估值最高的黃金行業龍頭。同時，結合前文分析師所說，中金在陽山金礦剩余采礦權的爭奪中占有優勢，如果能夠拿下陽山金礦全部采礦權，中金黃金老大的位置將更加穩固。

　　不過，紫金礦業第二大股東新華都集團的總裁兼CEO唐駿接受《投資者報》采訪時認為，中金黃金對旗下的紫金礦業尚形不成強烈沖擊，“可以非常確定地說，紫金的行業龍頭地位不會受到威脅。和紫金相比，中金黃金無論是從儲藏量還是可開采能力，各方面都是有很大差距的。”

　　關于中金集團高價購買陽山金礦探礦權的問題，唐駿提示，“資源類的投資還是要看價格，價格過高，買了不但不賺錢，還有可能虧錢。資源類投資一定要謹慎。”

　　中金黃金每股估值增17元

　　最終將注入上市公司的利好消息讓股民很是期待，那么，陽山金礦安壩里南段162噸儲量可以讓中金黃金這塊閃閃發亮的“真金”增加幾許成色呢？

　　由于此次中標的是中金黃金的控股股東中金集團，中金黃金并不會從中直接受益。但從長期來看，中金集團最終將會整體上市，該部分采礦權注入上市公司也是遲早的事。一般來講，礦山至少需要3-5年的建設周期，然后才能通過定向增發等方式進入上市公司。

　　2007年中金黃金實現營業收入112.5億元，凈利潤卻僅有4.18億元，銷售毛利率為 8.36%，略高于山東黃金，但與紫金礦業39.44%的毛利率相比遜色不少。

　　對黃金公司來說，獲利能力最強的業務是采礦，即對自有金礦的開采和生產。一般情況下，礦產金的銷售毛利率能達到60%以上，如中金黃金2007年該業務的毛利率為60.17%，紫金礦業則達到了69.11%；而獲利能力最弱的業務則是冶煉金，該業務的金礦來源為外購，利潤主要來自冶煉收入，金礦外購成本的上升導致該業務毛利率很低。2007年中金黃金該業務毛利率為1.46%，紫金礦業則僅為0.24%。

　　因此，中金黃金毛利率遠低于紫金礦業的原因在于自采金礦業務的收入占比過低。2007年，中金黃金采礦業務收入占黃金業務總收入比例僅為11%，而紫金礦業這一比例達到了48.22%(見圖3)。

　　中金黃金之所以金礦自采加工業務比例較小，原因在于目前公司的黃金儲量較少，2007年末可直接開采生產的黃金儲量僅為77.3噸，與紫金礦業相去甚遠。

　　在此情況下，中金黃金不得不與控股股東中金集團發生大規模關聯方交易，即上市公司黃金生產所用的原料除部分自產金礦外，大部分從中金集團及其子公司大量采購合質金和金精礦，中金集團享有了大部分利潤，中金黃金只獲取了毛利率很低的冶煉利潤。

　　隨著與中金集團簽署的《后續資產轉讓框架協議》的落實，13家金礦公司資產的注入以及陽山金礦的注入預期，將大幅提高中金黃金采礦業務的收入比例，從而提高黃金業務的整體毛利率，對公司盈利的快速增長有著重要推動作用。

　　目前，與其他兩家黃金上市公司相比，中金黃金具有明顯的估值優勢。按照保有黃金儲量計算的單位儲量市值，中金黃金為10.5億元/噸，在3家公司中最低；山東黃金為13.5億元/噸；紫金礦業最高，達到17.9億元/噸。

　　如前所述，中金黃金金礦平均品位達到4.2克/噸，在3家公司中最高。因此，中金黃金單位黃金儲量的獲利能力更強，在3家黃金上市中，中金黃金目前的市值存在較為明顯的低估。

　　《投資者報》數據研究部對中金黃金按照國際礦業公司慣用的儲量估值法進行估值，如果中金集團將目前已獲得的陽山金礦相關金礦采礦權注入上市公司，中金黃金的總市值將相應提高62.51億元，A股合理估值也相應地由目前的52.34元提高至69.74元。