支撐本輪黃金漲勢的一個直接因素就是歐美利差的擴大及由此引發的美元貶值。但從目前的形勢來看，這一支撐金價的因素正在發生改變。經濟逐步復蘇、美聯儲的升息預期以及黃金市場供過于求，都將對金價未來的走勢構成壓力。而次貸危機能否徹底解決，將成為黃金市場上重要的不確定性因素。

　　一、經濟回暖，美聯儲升息預期加強

　　展望后市，不妨首先回顧推動本輪金價上漲的過程和原因。

　　2007年黃金的快速上漲，始于美國次貸危機的爆發。美聯儲為應對危機，采取了連續降息以提高市場資金流動性的方式來刺激經濟；而歐洲方面則為抑制通貨膨脹，始終維持利率。受此影響，美元陰跌不止，并直接推動了金價的高升。

　　但從美聯儲的態度和目前的經濟形勢來看，降息周期結束已經基本成為市場的共識。美聯儲自去年9月以來累計降息3.25個基點，但出于對信用貸款的謹慎態度，銀行的借貸成本并沒有同步下降。同時，因降息帶來的食品和能源價格上漲則令消費者支出大幅縮減。再度降息對于消費者而言可能弊大于利。

　　在上半年最后一次降息的會議聲明中，美聯儲暗示降息周期已經結束。隨著經濟回暖、次貸危機影響的削弱，尤其是由于原油的飆升帶動了通貨膨脹預期的升溫，控制通脹或將成為美聯儲下半年的工作重心。其經濟政策也將放棄以降息為代表的寬松的貨幣政策，轉而進入升息周期。

　　基于該預期，美元與歐元之間的利差將逐步縮減，進而導致美元升值，并對金價造成壓力。 

　　二、金價高企，黃金供求關系逐漸轉變

　　在過去幾年里，緊張的礦產供應和中、印等國對黃金首飾需求的增多使黃金的供需缺口增大，給予金價有力支撐。但在金價長時間維持高位的情況下，需求已逐步降低，使得黃金市場出現了供過于求的現象，并導致金價滯漲。

　　需求方面，高位金價對消費的抑制作用已經顯現。2008年第一季全球黃金需求同比減少15％至718噸，為五年來最低水平。其中占總需求比重最大的，來自珠寶業的黃金需求較上年同期減少21％至462噸，為1993年以來最低水平；來自投資方面的黃金需求則下滑41％至72.7噸。

　　供給方面，盡管礦金產量未有太大起色，但對金價變動相對敏感的再生金產量則在高金價的刺激下有了大幅提高，進而導致總供給高于去年同期。 

　　盡管第一季度通常是黃金的消費旺季，但2008年第一季的黃金市場已由去年同期的供不應求轉變為現在的供過于求。進入下半年，預計供過于求的現狀仍將延續，這將限制金價進一步上漲的空間。

　　三、次貸陰霾，仍是下半年的不確定因素

　　次貸危機的急性發作期正在過去。但我們認為次貸危機仍未徹底解決，這將成為下半年黃金市場以及全球金融市場上最重要的不確定性因素之一。

　　在經歷了信用危機以及其衍生的金融企業杠桿危機兩個表現階段之后，由于美國政府接連出臺救市政策，尤其在貝爾斯登案中表現出來的金融機構保護人的態度，使次貸危機已逐步得到緩解。進入第二季度，次貸危機的影響被高估的觀點被提出，并逐漸占據上風。市場的投資情緒明顯好轉，投資者甚至將壞消息當好消息炒，市場已經開始討論次貸危機是否已經結束。

　　作為次貸危機的源頭——美國房地產市場滑坡仍有可能給整體經濟層面造成的不利影響。因為房價的調整并未完全反映出來目前房市的困境，美國房價未來或將仍有一跌，甚至將導致美國經濟的生命線——個人消費的衰減以及就業市場和其他經濟環節的惡化。

　　金融市場的不確定性看似正在逐步消散，而就此預言包括金市在內的商品牛市即將終結仍為時尚早。后市金價也許很難復制去年9月以來的漲勢，但只要次貸危機仍未徹底解決，就仍將是下半年最大的不確定性因素之一，亦將限制金價的下跌空間。

　　四、其他因素

　　2008年下半年，國際上重大的政治、戰爭事件都將影響金價。美國大選、伊朗核問題、蘇丹、尼日利亞地緣政治問題，將繼續籠罩整個黃金市場。任何一個區域的沖突升級都將成為金價在短期內創出新高的助推器。某些地區政治局勢如果惡化到一定程度甚至可能推動金價長期走高。

　　五、操作策略

　　1.上半年高點很難被有效突破

　　美聯儲的降息周期結束已經基本成為了市場的共識，美聯儲在下半年的工作重心或將從刺激經濟轉為抑制通脹。美聯儲將在下半年升息的預期，將導致美元上漲，并從根本上削弱本輪金價上漲的動力。另一方面，金價高企將抑制黃金需求，下半年金市供過于求的現狀仍將延續，這將限制金價上漲的空間。

　　因此，我們預計下半年金價整體走勢將以弱勢振蕩為主，3月份創下的每盎司1033美元的高點在下半年很難被有效突破。國內黃金期貨在經過了上市初期的大幅振蕩后，市場運作已比較成熟，與外盤金價、國內現貨金價的相關性日趨緊密。國內黃金期貨在下半年繼續跟隨外盤弱勢振蕩的可能性大。

　　2.次貸危機仍是最大的不確定性因素

　　次貸危機的急性發作期正在過去，但危機仍未徹底解決，這將成為下半年黃金市場上最重要的不確定性因素之一。此外，下半年全球通脹發展態勢、美國大選、伊朗核問題等國際上的重大政治事件都將影響金價走勢。

　　因此，雖然金價很難復制去年9月以來的漲勢，但在次貸危機和通脹等問題未完全解決的情況下，下跌空間有限。預計運行區間在800-1000美元。建議投資者結合階段性關注要點操作，不宜盲目追漲殺跌。

　　3.套期保值大有可為

　　黃金作為珠寶商重要的原材料，上半年價格大幅振蕩給珠寶商的產銷規劃帶來了巨大沖擊。然而可以預計到的是，金價的振蕩還將維持相當長的時間。為長期解決金價波動對生產、銷售帶來的影響，珠寶商可以買入黃金期貨，并在實際購入黃金時將期貨拋出。通過對黃金進行套期保值，使盈虧控制在可控范圍內，規避金價波動的風險，從而有效地控制企業的原材料采購成本。