摘要:本月黃金走勢先揚后抑,恰好美圓走勢是先抑后揚,伴隨著國際原油在創下歷史新高后急轉直下,黃金價格也開始了自接近1000美圓的988附近回撤917附近后收回到目前的930左右.當市場出現了近期內再上1000美元的呼聲越來越高時,黃金的走勢卻讓人大跌眼鏡.隨之而來的油價沫論再度掀起悲觀的狂潮,令黃金的前景頓時蒙上陰影.但從整體的基本面上看,支撐黃金牛市的根基并未動搖,金融市場因美國兩大信貸機構房利美和房地美傳出財務危機后,加劇了金融市場的動蕩,次貸危機的影響遠未消除,還有繼續深化的風險.而全球性的經濟衰退與通膨依然是當前經濟中面臨的兩大難題.黃金價格究竟何去何從,我們將拭目以待.

　　一.7月行情簡要回顧

　　比較戲劇性的是,本月初黃金價格在910---940區域內震蕩并選擇向上,而本月末黃金價格在上探1000美圓未果后選擇向下尋求支撐,目前正好也位于910---940的區域,同時美圓的自71開始反彈至目前的73附近,而國際油價創下歷史高點后選擇回撤與黃金的回撤是如出一轍,這些現象均顯示,美圓價格目前已經到了相對敏感的區域,如果繼續反彈,那么美圓的中期趨勢將發生改變,對于原油來說,在短短8個交易日就回吐了20多個美圓的漲幅,這不能不讓人地原油市場的牛市根基是否動搖產生揣測.黃金價格恰到好處的在60日均線附近止跌,是否意味著市場多頭以退為進的戰略初戰告捷.

　　二.本月行情成因簡要分析:

　　(一) 房利美和房地美傳出危機,次貸風暴再度席來

　　美國最大的兩家住房抵押貸款融資機構，聯邦國民抵押貸款協會(房利美)、聯邦住房貸款抵押公司(房地美)上周爆出財務狀況惡化的消息，公司股價出現大跌。美國政府也緊急展開“救火行動”,除了為房利美和房地美提供資金支持外，還接管了另一家倒閉的房貸機構，加州印地麥克銀行。房貸機構危機將進一步拖累本已疲弱的美國經濟，并將對美元反彈、美國及全球資本市場信心造成沖擊。

　　房利美和房地美遭遇的困境引起外界極大擔憂。由于房利美和房地美主要從事次貸以外的住房抵押貸款業務，投資者擔心，它們陷入困境顯示，由美國住房市場泡沫破裂引發的次貸危機有可能向更為廣泛的“住房抵押貸款危機”演變，而這將進一步加大美國乃至全球金融動蕩的風險。

　　(二)全球經濟概況

　　當前，美國政府正面臨新一輪金融動蕩的考驗，次貸危機正在向更廣泛的領域延伸。優先級的房地產貸款、消費貸款、市政債券、企業債券等一系列金融資產的價值都在不斷縮水，接下來可能會出現大批金融企業、地方政府財政破產和全社會融資困難。作為美國經濟運轉核心的金融系統不得不做出大的調整。

　　與此同時，國際市場上石油和糧食等大宗商品價格持續在高位運行。根據聯合國糧農組織的統計，過去一年全球食品價格同比上漲超過50%，其中谷物類產品價格同比上漲超過80%。石油價格更是超出絕大多數經濟學家的預期，一年多來上漲超過1倍。

　　危機雖然是多方面的,但主要有兩個方面: 一是全球經濟的總體過熱，二是全球經濟的結構失衡。過去10多年是全球經濟發展的黃金時期，發展中國家和發達國家都經歷了較高的經濟增長。這既是由于新興市場經濟體的制度改革及勞動生產率進步，也是由于美國金融市場泡沫造成的美國經濟過度消費。作為世界最大經濟體和全球經濟增長“火車頭”，美國經濟過度消費帶來的不僅是美國經濟的高增長，同時還給新興市場經濟體提供了龐大的外部需求，新興市場經濟體從中獲得了高投資和高增長的動力。過去10多年中，全球經濟還出現了不斷加劇的結構性扭曲，具體表現為美國和亞洲不斷加劇的貿易失衡。亞洲不斷積累大量的外匯儲備，并以此購買了大量的美國國債和其他金融債券。受此影響，美國利率走低，又進一步強化了美國金融市場泡沫和美國國民的過度消費。總量問題和結構性問題糾合在一起，帶來了以美國為代表的全球實體經濟過熱，這不僅推高了能源和食品價格，還因為實體經濟難以承受通脹而最終通過金融危機的方式擠破泡沫，被迫做出調整。

　　2008年全球經濟增長減緩已成定局。據國際貨幣基金組織預測，2008年世界經濟增長率為4.1%，較2007年下降0.9個百分點。目前，幾乎所有大的經濟體都擔心國內通貨膨脹會因能源和糧食價格上漲而進一步惡化，經濟增長率同時出現嚴重下滑。

　　(三)國際原油市場沖高回落

　　此輪油價的暴跌再度引來了泡沫破滅說的言論.而此前數次泡沫破裂說均無果而終，從目前來看，高油價以及經濟下滑的雙重打擊已經動搖了原油市場的供求關系，即抑制需求而刺激供給，而這在此前是沒有出現的情況。數據顯示，截至目前美國原油需求比去年同期下降2.6%，汽油消費量則下降5%，而美國意欲開采近海石油、沙特將增產原油產量。油價的暴跌似乎是順理成章的.但筆者并不以外然.

　　首先,構成原油牛市的因素有兩大類: 其一是世界經濟一體化的進程加快,加上新興經濟體以及美國經濟從衰退到復蘇，導致石油需求的上漲；其二，由于美圓貶值,導致大量的輸出性通膨在全球泛濫,國際對沖基金以期貨對沖為工具套利，眾多看空的投機者紛紛落馬。

　　第二, 一直以來,人們把原油價格大漲歸咎于國際投機基金操縱.但據最新的CFTC的調查報告顯示: 在此期間原油現貨價格及其增量，主要受基本面供需失衡所致。同時，從合約持倉量、交易活動以及交易者數量來看，原油期貨市場投資的活躍程度也正在大幅度增加。盡管這與原油價格上升通道相吻合，但調查組并不支持投機操縱油價的觀點。

　　第三, 美國將限制成品油價格的傳言再起,也對近期油價的大幅下挫起到推波助瀾的作用. 雖然美聯儲一再下令要求制止市場的流言并警告將給與重罰，但不同的傳聞總是有生存的空間。但與市場相關的傳言并不絕于耳, 傳言美國可能采取類如中國的成品油管制機制，限定民用成品油的最高銷售價格，以抑制目前嚴重的通脹形勢。而與市場上的傳聞遙相呼應的，是美國民眾越來越強烈的呼聲，要求美國政府采取措施，降低石油產品價格。雖然價格管制在一定程度上有可能緩解高油價的沖擊,但也不是治本之策, 美國歷史上最近的一次石油價格管制發生在1970年代，當時由于中東戰爭，使美國的石油供應受到很大的影響。但當時的價格管制帶來了很多的問題。后來的經濟學家普遍認為，1970年代美國的石油價格管制政策間接推高了國際石油價格，還嚴重影響了當時的美國經濟發展。1980年美國總統里根上臺后，第一條發布的命令就是，要求取消該管制條例。

　　第四, 雖然歐佩克一再強調原油市場供應充足,但據標準普爾公司本月初的一份研究報告顯示: 高油價未能對世界石油需求產生足夠抑制作用，在石油供應增長相對緩慢的情況下，市場供需關系將持續緊張。盡管油價短期內可能出現回調，但長期來看油價正進入一個更高的循環區間。2007年世界石油消費量增長2.4%，雖比2006年2.7%的增幅略有回落，但仍高于歷年平均水平。另一方面，07年全球石油產量下降0.2%，為2002年以來首次下滑。其中石油輸出國組織（歐佩克）日產量減少35萬桶，非歐佩克產油國日產量增加23萬桶。

　　綜上所述, 盡管油價短期內可能出現回調，但從長期來看，低油價時代已經一去不返，油價正進入一個更高的區間循環波動。由于中國、印度等人口大國石油需求持續快速增長，

　　2013年前全球石油供應將持續緊缺。所以筆者以為,油價目前的調整只是牛市中的一個插曲而已,并非是主旋律.

　　三,后市展望

　　(一)盡管國際原油價格維持高位運行,帶來了一定的保值效應,但美圓指數的走勢才是決定未來黃金價格的關鍵因素.

　　從上圖可以看出，雖然美圓近期有所反彈,但其長期的下降趨勢并沒改變,作為美國政府來說,美圓貶值可以緩解其嚴重的貿易赤字與財政赤字,同時因國內及全球性的通膨壓力不斷加大,如果美圓再繼續大幅度貶值,勢必會引發更大的流動性過剩在全世界范圍內泛濫,世界經濟將不可避免的陷于哀鴻遍野的悲切之中.

　　美國目前在全球經濟中的優勢一個是其多年來積累的科技優勢，另一個是其自身的資源優勢。美 國對發展中國家歧視性的高科技出口禁令使美國人為地削弱了其最具高附加值的國際競爭優勢。另外，美國具有豐富的農業和礦產資源，但是出于自身利益的考慮，美國多年來一直對自身資源的開發持有非常保守的態度。油氣資源的限制開發就是個非常明顯的例子。

　　美國目前正處于大選年,其未來的政策不確定因素較大,至少要等到11月美國大選結束后才可能塵埃落定.

　　(二)歐元區----不可忽視的力量

　　歐元作為世界最大經濟體的貨幣，其走勢的變化是影響美元走勢最重要的因素。2007年的 4 季度以來歐元區的物價指數持續快速攀升，在近期創出新高。歐洲央行一直以來將控制通脹做為其首要目標。長時間的通脹威脅，迫使歐元區的加息壓力增大。歐元區的加息可能會造成美元的進一步貶值，從而成為下半年黃金價格上漲的主要動力.

　　我們再來看看歐元區貨幣政策狀況, 其利率和貨幣以及信貸的增長在 2007 年下半年以來都十分穩定，但是通脹水平仍然提高很快。歐元區的通脹我們認為更多的是輸入型的通脹。歐元區的加息以抑制通脹的做法，就是以犧牲經濟增長為代價來抑制歐洲的需求。對此,我們持謹慎態度,因為一方面經濟增長在持續放緩,另一方面通膨壓力巨大,這些因為都導致歐元區國家正處于火山口上炙烤著.同時這些舉措也嚴重了打擊了消費者的信心,為疲軟的經濟再添變數.

　　(三)黃金的實物需求相對減少

　　當黃金在接近1000美元左右時,黃金的實際消費受到抑制, 。印度是全球最大的黃金消費國，近期隨著印度國內通貨膨脹的大幅增長，印度經濟的增長受到了較大的沖擊，印度的貨幣在 2007 年上半年尤其是二季度大幅貶值，目前已經基本回吐了這輪印度經濟高速增長所帶來的貨幣升值幅度，印度對于黃金消費的熱情會受到進一步的抑制。因此我們認為黃金市場的消費在2008 年下半年黃金價格中扮演的作用大大降低.

　　(四) 原油上漲繼續推動黃金保值需求

　　目前黃金的價格相對原油來說較弱，我們認為原油價格如果繼續上漲的話，對于黃金的對沖操作會繼續加強從而帶動黃金價格的上漲。

　　原油價格的高漲盡管已經成為了各主要經濟體關心的重要問題，但 是我們看到主要經濟體與 OPEC 組織就原油上漲的主要因素仍然存在較大分歧，最 大產油國沙特的增產對于原油價格的抑制作用微乎其微。近期召開的國際能源大會上，主要產油國認為原油價格近期可能會到 170 美元的高位。所以，我們看到基金對于黃金市場的投資熱情近期又開始了增加。下面這兩張圖清晰的看到非商業頭寸和 ETF 基金在黃金市場頭寸的增加。

　　(五)近期地緣政治的風險聚焦伊朗核問題

　　近一個時間以來,炒的沸沸揚揚的伊朗核危機依然是世界政治經濟中的一顆定時炸彈. 美國民主黨總統候選人奧巴馬23日稱，擁有核武器的伊朗將對世界構成“嚴重威脅”，必須阻止伊朗獲得核武器。奧巴馬在訪問以色列時對記者稱，如果當選總統，他在處理伊朗核問題時“將不排除任何可選方案”。他說，可以對伊朗實施更為嚴歷的制裁。西方懷疑伊朗正在研發核武，但伊朗稱其核項目只是出于生產電力的和平目的。奧巴馬稱：“伊朗人應當明白，不管是布什政府或是奧巴馬政府，對于美國來說，伊朗核問題都是一個首要議題。我認為，有動員各方對伊朗采取更為嚴厲制裁措施的機會，我們也應向伊朗人提供停止研發核武器將使其與國際社會關系得到改善的可能性。”

　　國際社會因此擔心，以色列和伊朗之間很可能會發生軍事沖突。同時如果奧巴馬上臺,以他對伊朗問題的強硬立場,將勢必令本已岌岌可危的中東趨勢更加復雜與多變.

　　(六)中國投資者將迎來真正的黃金時代

　　下面這張圖是上海黃金期貨上市以來，遠期 812 合約與紐約期市同期合約的價差圖。從圖中我們看到進入 2008 年 4 月份后，上海黃金期貨市場的價格與國際黃金價格之間的價差已經非常平穩。這說明中國黃金市場與國際市場已經接軌。在市場剔出了上市初期每克高達30 多元的溢價后，如果國際黃金價格開始上漲，我們認為中國投資者投資上海黃金期貨應該可以獲得較為公正和可喜的回報。

　　四.總結

　　綜上所述,我們認為,目前黃金價格采用回撤的方式來拓展未來的上行空間,因為影響其價格的實質性因素如美圓走勢并未得到真正改善,國際原油雖然步入中級調整,但整體的上揚趨勢依然保持完好,再加上日益升級的伊朗核危機令市場擔心美國講對其實施武力打擊,也為未來原油價格的走勢增加了不確定性因素.所以如果基本面沒實質性變化,那么黃金價格在未來的8月再上1000美圓是可以期待的.

　　五.可能的變數

　　其一, 雖然低油價時代成為歷史, 石油市場供需前景并非完全悲觀。一方面，原油及成品油價格飆升對消費需求產生的抑制作用已開始顯現。例如，越來越多的消費者在購買汽車時傾向選擇小排量汽車，并減少駕車出游。標普預計，08年美國家庭能源支出占家庭收入的比重平均為6.7%，與1971年持平，明顯低于上世紀80年代初的7.9%。另一方面，石油在整個能源行業的重要性有所減弱。報告說，1971年，經濟合作與發展組織（OECD）國家44%的能源產出來自于石油，而2004年這一比例已下降至35%。所以一但原油價格真的從中級調整演變為牛市反轉,能源危機有可能在很大程度上得到緩解,影響全球經濟走軟的不利因素也會隨之減少,同時經濟的衰退程度一但降低,那黃金價格做為保值避險的作用也將大大降低.

　　其二,如果美圓指數真正突破75的重要阻力,那一波象樣的中級反彈勢必會拖累黃金價格走低,重尋支撐將在所難免.