如果你把800美元看作分水嶺----像市場普遍看法那樣，從而認為金價由此進入熊市，或甚而至于準備找位置放空的話，那么，或許，你該警惕，那可能不是個好主意。

　　的確，金價在8月15號首破800美元后，反彈正好到850美元，又自該線被壓回，9月9日再次擊穿了800線，看上去很技術，下方空間似乎已經被打開，但問題是，下面空間真的很大嗎？個人的看法是，如果你錯過了8月下旬反彈過程中的拋點，那么當前已沒有必要再追了。目前只適合持有前期空單，既不適合新空，也不適合加空。

　　顯見的，金價的這輪暴跌與美元的暴漲和油價的暴跌密切相關，于是我們就先從這兩方面展開思考。

　　一． 美元真的反轉了？

　　正如我們所看到，美元自7月中旬以來的這一輪漲勢相當強勁，不到一個月時間已經自

　　71一線竄到80附近，漲幅超過12%，而美元指數的止跌轉升與黃金和原油的高位掉頭都發生在7月15日，三個品種之間的聯動和步調都相當的一致。與前期不同的是，這次美元指數在沖擊重要壓力線74線的過程中，相當的輕松，沒有猶豫，鞏固整理也是在越過76以后，如此的強勁也難怪油價和金價跌得如此暢快。那么，下一步呢？美元真就扶搖直上了？個人認為對強勁的美元需多一分冷靜，什么是支持美元這輪暴漲的本質原因？是美國經濟切實轉暖了？7，8月份的確有少數短觀數據意外強勁，但也只是零星的亮點，難以形成證據鏈。9月3日美聯儲的褐皮書對經濟狀況評價顯然很難跟樂觀聯系起來，總體的論調是經濟仍在放緩，消費者削減支出。如果說有樂觀成分的話，那就是報告中提到未來物價壓力可能有所緩解，而原因是近期部分商品和原油價格的回落。

　　就在近兩日，我們連續聽到壞消息。首先，美國政府宣布將房利美、房地美兩家房貸巨擎收歸國有，并向兩房提供2000億美金的流動性，這是今年美國政府自插手貝爾斯登以來，第二次直接插手金融企業的重大舉措。消息一出來，各界反應基本是正面的，普遍認為此舉有利于挽救房市，提振市場信心，甚至摩根斯坦利的經濟學家認為這可能成為信貸危機的一個轉機。美元指數的直接反應是沖上了80線。看上去似乎是很好的消息，可筆者不這樣看。的確，美國政府出面接手兩房，在很大程度上可以減輕市場憂慮，美國政府的信譽當然不能跟非洲某些小國政府比。但值得注意的是，美國政府為什么要接手？那是因為問題已相當嚴重，已經到了政府不得不出手的地步，按美國財長保爾森的說法，如果兩房倒閉，對美國和國際的沖擊是無法接受的。那么，美國政府接手兩房對美國經濟來說，究竟有多少幫助？個人認為，對于美國經濟目前面臨的兩大核心問題信貸和房產來說，此舉當然是正面的，但只能說可能不會更壞而已，遠談不上轉好，距離整體的復蘇還有相當的路要走，此消息對市場信心的所謂提振，也只能的短效的。兩房的事情話音未落，又一個壞消息又隆重登場，雷曼兄弟提前公布第三季度大幅虧損達39億美元，緊接著市場又流傳出美國政府將幫雷曼兄弟尋求買家的“傳言”。這也映證了美聯儲的那句“經濟仍在放緩”，困擾美國經濟的兩大核心問題并未給出任何樂觀信號，經濟也自然難以真正復蘇。

　　那么什么是支撐美元本輪暴漲的真實原因？筆者認為，不是美國經濟好轉，而是市場把更多的注意力投向了美國以外，美國經濟衰退對國際的影響正在逐步顯現，而明顯有了加速惡化的跡象。尤其是歐洲，這兩個月以來歐洲的各種數據的惡化程度正在加速。就在本周，歐盟公布的8月報告中，大幅調低了歐盟今年的預期增長率，從2%修正到了1.4%，歐元區08年GDP增長預期由1.7%下調至1.3%；其中法國08年經濟增長預期自1.6%下調到1.1%，英國增長預期由1.7%下調至1.1%。另外歐洲的一枝獨秀德國自二季度以來經濟增速也明顯放緩，歐盟預計德國將在第二季度和第三季度陷入衰退，而英國預計在第三季度和第四季度進入衰退。困擾歐洲的通膨問題也揮之不去，歐盟新的預測數據為08年歐元區通脹預期由3.1%上調至3.6%。歐盟主席容克日前的講話頗有意思，他說歐元區并不存在衰退的危險，但有技術性衰退的可能。筆者看不出此衰退與彼衰退有何質的不同。即使技術性衰退被定義為連續兩個季度出現下降，那它也是下降，不是增長，不是持平，是下降。前段時間，市場的注意力在美國經濟的衰退可能，美元被持續壓低，而這一個月以來，市場開始關注越來越糟糕的歐洲數據，人們發現歐洲的經濟狀況并不比美國強，難以支撐1.6左右的對美元匯價，于是歐元兌美元急速從1.6水平修正到1.4左右。我們應注意到，匯價的這種修正并不是由美國基本面的改變所帶來的，這一點可以從美元對人民幣匯價變動看出點問題來，自7月15日到9月12日以來，美元指數上漲超過12%，而中國官方匯價從6.8320升至6.8458，漲幅僅3%，原因很簡單，中國經濟表現要比歐洲和亞洲其他地區好得多，在美國經濟前景仍然暗淡的前提下，美元指數回升的后續動力是值得懷疑的。

　　另一方面，就目前來說，對美國政府而言，什么樣的匯價更符合國家利益？國內經濟問題并未得到解決，并且還越來越糟，最佳的策略當然是讓全球人民幫忙，順便洗劫全球人民，如果美元真的就從此轉入強勢，更不利于解決問題。當然美國政客一貫的聲音是支持強勢美元，但這種說法和“執政為民”“天下為公”一樣，同屬囈語，姑且聽之，當不得真。歐盟官員近期的態度相對更坦白可愛一些，一方面對歐元的回落表示歡迎，同時表示歐元兌美元1.4的水平仍然是被高估的。

　　二． 原油熊途漫漫？

　　另一個壓低金價的重要原因來自原油的暴跌，7月15日以來，國際原油價格跌幅超過30%，市場普遍的看法是油價回落緩解了全球通膨壓力，從而令黃金規避通膨的吸引力下降，基金紛紛從金市撤出，轉向資本市場。的確，這是市場正在經歷的，但有兩個問題值得思考。

　　一是原油真就轉入漫漫熊途了？我們細想不難發現，油價的這輪暴跌主要由三方面因素所致。首先當然是顯見的美元暴漲，這種直接作用無須廢話，其次是由全球經濟滑坡所帶來的需求下滑擔憂，其實這是本輪暴跌更主要的因素。EIA10日公布的最新預測中，美國三，四季度和08，09年原油需求都呈現大幅下滑，為03年以來最低水平，報告中對全球09年的需求預測年率僅增1.1%，而對經合組織國家09年的需求預測為年率下降0.8%。顯示由美國經濟衰退所帶來的全球經濟減弱對原油需求的影響正在顯現。其三也是最直接的因素是資金的撤出，今年4月以來的美國官方對原油市場的投機調查一直沸沸揚揚。市場看到，政客們對一份份調查報告表示不滿，非要將價格持續上漲歸咎于原油市場的投機活動，不依不饒，不達目的不罷休。不論政客們是否真的如此認為，但至少把公眾的怨憤成功的引向了原油市場上的各種基金。同時布什政府又通過了釋放戰略儲備和開放近海開采的議案；歐佩克又迫于美國壓力不得不象征性提高產量。終于，在種種壓力下，在價格摸到市場普遍預期的接近150美元/桶水平后，資金紛紛選擇及時兌現，目前價格已退到100美元重要心理線，倫敦市場上價格一度觸及100美元下方。但是，從100美元向下，我們還能看多遠？上述三個因素中，第一個美元因素，前面已有論述。第二需求減緩問題，能減多少？能減多久？以中國為首的新興經濟體的需求增長足以沖銷發達國家的減幅，而眼看著利潤縮水的歐佩克又能容忍價格跌到哪里去？就在本周，也就是10日，在歐佩克例會上決定，將產量恢復到07年水平，調低產量上限到2880萬桶，而目前的產量是2967萬桶/天，該決議將在未來40天內被執行。換句話說，所謂需求下降擔憂其實無非一個接口而已，需求能降，供給就不能降？如果價格持續下滑，歐佩克也將連續調降產量。第三是資金流向問題，這也是最直接的砸低價格的因素，但截至到9月2日的CFTC持倉在前期連續四周轉為凈空后，由連續三周恢復凈多結構，盡管凈多數量較前幾個月大幅收斂，但一個明確信號告訴我們，基金并不想長期做空。因此，個人看法100美元作為歐佩克也好，市場也好，一個重要的心理關口，短時間擊穿100美元是有可能的，但是進一步滑向80，甚至70是不太現實的，價格在100美元下方停留的時間也不會很長。我們必須承認的一點是，低油價的時代已經一去不返了，最最根本的一個理由就是原油不是大豆，今年吃了明年再種，甚至還可能有更多可吃；原油也不是美元，想印多少印多少。

　　二是黃金還會跟隨油價走多遠？即使我們把原油稱作黑金，但其終究還是商品，不是貨幣，左右油價的最本質的因素還是其商品屬性，不是金融屬性。這段時間，的確，金價在很大程度上是被油價帶下來的，理由是通膨壓力緩解。但目前世界經濟面臨的問題難道僅僅只有一個通脹嗎？顯見的，我們正在經歷和面對的，是以美國為首的全球經濟的趨弱，相對于通脹，這才是更重要，更核心的問題。如果全球經濟繼續疲軟，那么黃金對抗經濟滑坡的吸引力又將得到顯現，即使油價繼續走軟，其對金價的影響能力和作用方向也將值得推敲了。

　　三． 世界經濟困難重重，中國經濟難以樂觀

　　這個問題，其實前面已經有所論述，我們看到美國經濟并未發生令人振奮的質的變化，而信貸危機蔓延的后續影響正在損害世界經濟，而影響不是逐漸趨緩，而是日益惡化。英，法兩過早已是跌跌撞撞，而原本表現異常出色的德國也終于顯現疲態。近幾年人類面臨空前的威脅，氣候異常，海嘯地震不斷，油荒配合著饑荒，衰退又伴著通脹，恐怖分子空前活躍，地區間沖突也不斷，印度已經有了核武器，朝鮮核問題懸而未決，現在伊朗核問題又沸沸揚揚，我們不僅要問，世界究竟是怎么了？

　　而中國一直被寄予厚望，次貸危機爆發以來，中國作為少數保持良好經濟表現的經濟體的旗桿。筆者在3月份文章中形容中國是“看上去挺美”，而現在的看法是“越看越不美”。國家統計局10日剛公布的8月份CPI增速不負眾望地連續三個月下降，為同比上漲4.9%，看上去似乎很有理由樂觀，可是真的可以樂觀嗎？看看分項數據就樂觀不起來了，食品價格上漲10.3%，居住類價格同比上漲7.1%，其中，水、電及燃料價格上漲8.2%，還能用結構性通膨來自我安慰嗎？與之相對映的，近期值得關注的國內房產市場的滑坡，這也是筆者在3月份文章中強調的大問題。我們看到，美國經濟出問題的導火索就來自房產，而中國房產的泡沫化程度早已相當嚴重，威脅雖不像美國當前這樣嚴峻，但也十分值得警惕。“斷供”字眼自去年見諸報端以來，情況正在加速向不利方向發展。近期公布的數據顯示房產的空頭市場已經形成，北京，上海，深圳等指標城市的房屋交易量以驚人的速度萎縮，同時伴隨著價格的持續下滑。剛公布的北京，上海交易量較去年同期下降超過70%，北京地區售價最低甚至打出了6.6折，一些地方政府紛紛開始以各種區域性政策挽救加速降溫的房市，銀行也以更靈活的還貸方式去吸引購房客戶。如果去年年底萬科的首次象征性降價的時候說國內房市已到了拐點你還能質疑的話，那么現在呢？在量價齊跌的現在，還有誰敢否定拐點的顯現？就像在房價持續暴漲的過程中對國家各種抑制政策置之不理一樣，在價格掉頭向下以后，慣性同樣會是巨大的，正如我們看到的情況，盡管開發商想盡辦法促銷，一次性付款打九折，買房送車什么的，而消費者卻并不買賬。買漲不買跌，越跌越不買，這是市場的基本規律，于是價格的下滑形成自我強化。

　　奧運，這個被中國人念叨了8年的節日終于熱熱鬧鬧的過去了，而奧運對于中國廣大的股民來說，顯然就不那么令人愉快了。奧運行情倒是有的，只是與人們所期待的方向不一致而已。股民在經歷了臨近奧運前的失望后，緊接著迎接新的絕望，自去年10月拐點以來，跌幅已達三分之二，而底部到底在哪里還沒有眉目。其實政府也并非沒為奧運行情做努力，股民嚷嚷著降印花稅，政府降了，市場擔心非流通股減持壓力，政府說走大宗交易通道，可是反彈卻曇花一現，連中等級別都夠不上。自政府4月政策扶持以來，又跌去三分之一。盡管在中國，股市距離作為經濟的晴雨表還很遠，但如此的跌勢還是能在一定程度上說明市場對中國未來經濟的看法。看看國內股市轉熊以來，主要的領跌板塊是什么？金融類和房產類；再看看中國股市與美股走勢的一致性，原因何在就不用再羅嗦了吧。在全球經濟放緩的背景下，中國需要應對美國次貸的后續沖擊，國內通膨壓力，房產市場的滑坡，以及災后重建等種種壓力，的確很難讓人樂觀。看看還有閑錢的中國人在做什么，國際黃金協會稱世界黃金現貨需求因全球經濟放緩而下降，尤其傳統消費大國印度今年的減幅巨大，而中國和越南等經濟體現貨需求的增長繼續驚人的強勁，從而很大程度上彌補了其他地區的減少。細想想，耐人尋味。越南人大量進口實物黃金顯然不是因為越南人富了急于擺闊，而是國內惡性通膨帶來的恐慌。那么中國呢？世界黃金協會報告顯示，中國內地的首飾需求在前三個季度同比增長23-24%，第三季度的需求達到了74.8噸，但其中到底有多少來自實際的擺闊需求，有多少來自避險需求？這就見仁見智了。

　　四． 金價在跌勢中醞釀著新的戰略性機會

　　本文開頭就已提出，在800美元下方追空黃金是值得三思的。筆者并不否認價格自目前位置（750美元附近）進一步慣性下挫的可能性，且這種可能性還很大。但問題是，下方能看多遠？筆者認為中期而言真正的分水線并不在800美元，而在850美元，自850美元向上向下各150美元即為價格的中期邊界。就目前和可預見的未來一段時間內，國際國內經濟環境來看，我們看不出有什么理由令黃金價格突破下方邊界，從而進入長期下跌；相反，我們倒可以看到可能令價格重新挑戰上方邊界的理由。如果美國經濟持續惡化，復蘇時間推遲的話，美元的強勢是難以維持的；如果全球經濟繼續走弱，而中國經濟呈現明顯的轉弱跡象的話（實際上筆者認為中國房市的走軟就是重要信號），規模資金將迅速回流金市，價格將可能自低位快速被拉起。因此，現階段在價格的下滑過程中，市場正在醞釀的是新的戰略性買入的機會，更理智的思路應該是找機會買，而不是找位置空。有一個值得注意的現象，就在近幾個交易日，上海期金價格對于倫敦金和紐約期金價格升水升至7.6元和5.6元，國內價格在國際價格跌穿800美元線后，不是加速殺跌，反而表現出明顯的抗跌，當然這里面反映了人民幣近日對美元匯價的相對偏強的作用，但仍然是值得注意觀察的現象。