一、美元指數(shù)的產(chǎn)生和構(gòu)成

　　美元指數(shù)(USDX)是參照1973年3月份6種貨幣對(duì)美元匯率變化的幾何平均加權(quán)值來(lái)計(jì)算的，并以100.00點(diǎn)為基準(zhǔn)來(lái)衡量其價(jià)值，如105.50點(diǎn)的報(bào)價(jià)，是指從1973年3月份以來(lái)其價(jià)值上升了5.50%。

　　1973年3月主要的貿(mào)易國(guó)容許本國(guó)貨幣自由地與另一國(guó)貨幣進(jìn)行浮動(dòng)報(bào)價(jià)。該協(xié)定是在華盛頓的史密斯索尼安學(xué)院(SmithsonianInstitution)達(dá)成的，象征著自由貿(mào)易理論家的勝利。史密斯索尼安協(xié)議代替了1948年在新漢普郡布雷頓森林(BrettonWoods)達(dá)成的并不成功的固定匯率體制。

　　二、美元指數(shù)的主要影響因素

　　1、美國(guó)聯(lián)邦基金利率

　　在一般情況下，美國(guó)利率下跌，美元的走勢(shì)就疲軟；美國(guó)利率上升，美元走勢(shì)偏好。從美國(guó)國(guó)庫(kù)券(特別是長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券)的價(jià)格變化動(dòng)向，可以探尋出美國(guó)利率的動(dòng)向，因而可以對(duì)預(yù)測(cè)美元走勢(shì)有所幫助。如果投資者認(rèn)為美國(guó)通貨膨脹受到了控制，那么在現(xiàn)有國(guó)庫(kù)券利息收益的吸引下，尤其是短期國(guó)庫(kù)券，便會(huì)受到投資者青睞，債券價(jià)格上揚(yáng)。反之，如果投資者認(rèn)為通貨膨脹將會(huì)加劇或惡化，那么利率就可能上升以抑制通貨膨脹，債券的價(jià)格便會(huì)下跌。20世紀(jì)80年代前半期，美國(guó)在存在著大量的貿(mào)易逆差和巨額的財(cái)政赤字的情況下，美元依然堅(jiān)挺，就是美國(guó)實(shí)行高利率政策，促使大量資本從日本和西歐流人美國(guó)的結(jié)果。美元的走勢(shì)，受利率因素的影響很大。

　　在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模巨大，大大超過(guò)國(guó)際貿(mào)易額，表明金融全球化的極大發(fā)展。利率差異對(duì)匯率變動(dòng)的影響比過(guò)去更為重要了。當(dāng)一個(gè)國(guó)家緊縮信貸時(shí)，利率會(huì)上升，征國(guó)際市場(chǎng)上形成利率差異，將引起短期資金在國(guó)際間移動(dòng)，資本一般總是從利率低的國(guó)家流向利率高的國(guó)家。這樣，如果一國(guó)的利率水平高于其他國(guó)家，就會(huì)吸引大量的資本流人，本國(guó)資金流出減少，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)上搶購(gòu)這種貨幣；同時(shí)資本賬戶收支得到改善，本國(guó)貨幣匯價(jià)得到提高。反之，如果一國(guó)松動(dòng)信貸時(shí)，利率下降，如果利率水平低于其他國(guó)家，則會(huì)造成資本大量流出，外國(guó)資本流人減少，資本賬戶收支惡化，同時(shí)外匯交易市場(chǎng)上就會(huì)拋售這種貨幣，引起匯率下跌。

　　2、商品價(jià)格

　　國(guó)際商品市場(chǎng)上商品大多以美元計(jì)價(jià)，所以商品價(jià)格與美元指數(shù)成較為明顯的負(fù)相關(guān)，如下圖中，我們選取具有代表性的CRB指數(shù)來(lái)與美元指數(shù)疊加，來(lái)形象的觀察美元指數(shù)與商品價(jià)格指數(shù)之間的關(guān)系。CRB指數(shù)是由美國(guó)商品調(diào)查局(CommodityResearchBureau)依據(jù)世界市場(chǎng)上22種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù)，通常簡(jiǎn)稱為CRB指數(shù)。CRB期貨指數(shù)反映的是17種商品的價(jià)格，是用算術(shù)平均與幾何平均的方法計(jì)算，它不只是17種商品沒(méi)有加權(quán)的價(jià)格平均數(shù)，同時(shí)也收入了每種商品在不同時(shí)間的價(jià)格平均數(shù)。

　　由于CRB指數(shù)包括了核心商品的價(jià)格波動(dòng)，因此，總體反映世界主要商品價(jià)格的動(dòng)態(tài)信息，廣泛用于觀察和分析商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并能在一定程度上揭示宏觀經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走向。它能比較好的反映出生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)的變化。研究表明，CRB指數(shù)是一種較好反映通貨膨脹的指標(biāo)，它與通貨膨脹指數(shù)在同一個(gè)方向波動(dòng)，與債券收益率在同一方向上波動(dòng)。可以說(shuō)，CRB指數(shù)在一定程度上反映著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)同樣也具有較強(qiáng)的趨同性。

　　相對(duì)于名義利率而言，實(shí)際利率剔除了通脹的影響因素，它表明了貨幣的真實(shí)收益率，美國(guó)的名義利率一般意義上指聯(lián)邦基金利率。作為一個(gè)基準(zhǔn)利率，與這個(gè)利率息息相關(guān)的一系列利率有很多，例如一年期短期國(guó)債利率等等。在這里我們用聯(lián)邦基金利率來(lái)代替名義利率，用美國(guó)的CPI增長(zhǎng)率來(lái)描述美國(guó)的通貨膨脹率，我們可以通過(guò)兩者的差值獲得美國(guó)的實(shí)際利率。

　　通過(guò)將美國(guó)的實(shí)際利率與美元指數(shù)的走勢(shì)圖疊加我們可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性。

　　美國(guó)實(shí)際利率與美元指數(shù)走勢(shì)圖：

　　rr：美國(guó)實(shí)際利率usdx：美元指數(shù)

　　由上圖我們可以看出，美元指數(shù)與美國(guó)的實(shí)際利率存在正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)美元或者美國(guó)債券的資金收益率在剔除了通脹因素后還有這較為客觀的收益時(shí)，美元往往成為市場(chǎng)追捧的重要資產(chǎn)，這段時(shí)期美元之所以有這么高的實(shí)際收益率，一方面是因?yàn)槊绹?guó)的聯(lián)邦基金利率較高，或者是因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)體內(nèi)較低的通貨膨脹率。當(dāng)高利率和低通脹并存時(shí)，美元指數(shù)的表現(xiàn)則更為搶眼，如從1995年開(kāi)始到2001年美元指數(shù)的一個(gè)牛市。相反的，如果通貨膨脹很高，那么資金更青睞于黃金或者商品來(lái)實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富的保值，因?yàn)橥顿Y者在通脹時(shí)期普遍預(yù)期價(jià)格匯持續(xù)上漲，而現(xiàn)在最明智的辦法就是拋出自己手中的貨幣或者具有較強(qiáng)流動(dòng)性的債券來(lái)?yè)Q取商品，以免接下來(lái)自己的財(cái)富的更大縮水。由上圖我們可以看出，在2001年美聯(lián)儲(chǔ)FED在網(wǎng)絡(luò)科技破滅和911之后，為挽救面臨衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)而不斷降低利率，促使了美國(guó)實(shí)際利率變?yōu)樨?fù)值，同時(shí)還有通貨膨脹的加劇，美元指數(shù)的走熊也就理所當(dāng)然了。當(dāng)然，你也可以用另外的思路來(lái)解釋這一現(xiàn)象，就是FED向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，引發(fā)美元貶值和商品牛市。

　　3、歐元匯率

　　美元指數(shù)根本上來(lái)講還是一系列匯率的一個(gè)加權(quán)指數(shù)，所以最終還是反映到美國(guó)與其主要貿(mào)易貨幣的自由兌換貨幣的強(qiáng)弱上。在美元指數(shù)構(gòu)成的一攬子貨幣上，歐元是權(quán)重最重的一個(gè)貨幣，歐元的走勢(shì)自然也成為與美元指數(shù)的重要影響因素。下圖是美元指數(shù)與歐元匯率的一個(gè)相對(duì)疊加圖，從圖中我們可以很清楚的看到歐元匯率和美元指數(shù)成非常強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。這也驗(yàn)證了歐元匯率在美元指數(shù)中的重要作用。因此我們可以很容易的推測(cè)，歐元匯率的強(qiáng)弱很可能成為美元強(qiáng)弱的反向指標(biāo)。近期由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融動(dòng)蕩對(duì)歐元區(qū)產(chǎn)生了重要的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，反而較美國(guó)提前步入衰退，這也成為投資者看空歐元從而促使美元飆升的一個(gè)重要因素。

　　三、美元指數(shù)的未來(lái)走勢(shì)關(guān)注因素

　　美國(guó)10月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI為-1%，創(chuàng)61年來(lái)的最大降幅，這也許預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在向通貨緊縮轉(zhuǎn)變，價(jià)格指數(shù)的下降或許印證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在步入衰退，而嚴(yán)重的或許是更為漫長(zhǎng)的衰退預(yù)期。現(xiàn)在的美國(guó)讓很多研究者和普通百姓聯(lián)想到了1929年的大衰退，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的走出了“L”型經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條，那么美國(guó)的接下來(lái)的通貨緊縮或許才剛剛開(kāi)始。而美國(guó)的聯(lián)邦基金利率在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下已經(jīng)沒(méi)有任何上調(diào)的可能，很可能在接下來(lái)的危機(jī)應(yīng)對(duì)中還要采取降息來(lái)提振市場(chǎng)信心。那么在這種美元指數(shù)獲得持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的唯一動(dòng)力就來(lái)自美國(guó)的通貨緊縮，只有將通貨膨脹率持續(xù)的維持在較低的水平甚至是負(fù)值，美國(guó)的實(shí)際利率才有可能保持不繼續(xù)下挫，否則通貨膨脹的上升將極有可能重蹈實(shí)際利率為負(fù)的美元熊市。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)先于美國(guó)步入衰退，而且似乎比美國(guó)更為糟糕，因?yàn)槊绹?guó)有著較為強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和制度創(chuàng)新能力，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，這很大程度上源自美元作為世界儲(chǔ)備貨幣和支付貨幣的貨幣發(fā)行國(guó)優(yōu)勢(shì)。另外，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)整體協(xié)調(diào)能力脆弱也是制約歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)抗擊金融動(dòng)蕩的一個(gè)重要因素。如果歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)在今后比美國(guó)表現(xiàn)的更為糟糕，那便會(huì)使美元指數(shù)獲得走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

　　最后不得不說(shuō)的是，現(xiàn)在的全球拯救金融系統(tǒng)的行動(dòng)，讓我們似乎想起七年前的一幕：美國(guó)政府為拯救網(wǎng)絡(luò)科技破滅和911恐怖襲擊后的脆弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，以不惜將美國(guó)實(shí)際利率將為負(fù)值的代價(jià)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，刺激美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)在發(fā)生的次貸危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩正是七年前種下的苦果。

　　在拯救一個(gè)危機(jī)的同時(shí)，我們?cè)谥圃炝硪粋�(gè)危機(jī)。這句話回顧七年前是正確的，放在現(xiàn)在也是正確的，只是需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。把通貨膨脹比作一個(gè)氣球，我們現(xiàn)在就是把氣球補(bǔ)好繼續(xù)吹。全世界的中央銀行向市場(chǎng)中注入了這么多流動(dòng)性貨幣，這些高能貨幣遲早會(huì)通過(guò)銀行系統(tǒng)向整個(gè)流通領(lǐng)域以貨幣乘數(shù)的倍速擴(kuò)散，那時(shí)的美元流動(dòng)性將更為泛濫。美國(guó)是一個(gè)在技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)的國(guó)家，因?yàn)槲覀兒茈y想象40萬(wàn)億的國(guó)債它怎么還，除了它還是這個(gè)世界通用貨幣的發(fā)行國(guó)外，美國(guó)沒(méi)有任何理由維持自己的高負(fù)債。由此可見(jiàn)，美元未來(lái)的崩潰似乎是注定的，因?yàn)樗�違背了貨幣最初產(chǎn)生和存續(xù)的最重要因素——信用。但美元在結(jié)束其歷史使命之前還有一段更為坎坷的路要走，希望未來(lái)貨幣體系的構(gòu)建能夠在美元的興衰中吸取跟多的教訓(xùn)。