一、市場描述

　　在稍作休整之后，避險買盤推動近期黃金市場再攀新高。COMEX4月期金上周達到7個月以來的新高953美元，市場交投活躍，持倉量較上周大幅增加8000余手。國內黃金市場上，上海黃金期貨跟隨外盤走高，維持了近期的強勢特征。

　　二、行情成因分析

　　近期市場似乎進入了新的敏感時期，第二波金融風暴的憂慮隱現，令避險仍然成為近期黃金市場的主要基調。據權威分析，今年的債券違約率將上升高達15％，而去年為4％。而今年美國有7580億美元債券到期，仍缺乏資金兌現。2008年12月美國樓房按揭者有30％變成負資產，如果繼續下去將是美國銀行業的另一場大災難。例如花旗集團，美國政府共注入資金450億美元，而目前的市值僅有190億美元，可見價格回落的速度較之政府注資更快。銀行業的危機并非局限于美國，歐洲亦難逃厄運。東歐銀行業炸彈正在引爆，俄羅斯銀行將要求外國銀行重新安排4000億美元的貸款。投資者擔心歐洲公司和銀行是俄羅斯的主要債權人，從而導致歐洲金融危機加劇，進一步沖擊歐洲經濟。

　　第二波金融海嘯傳染性更強，危害更大。他認為，近日市場已出現許多變化，第二波海嘯隱約可見，其殺傷力不容忽視。隨著銀行陸續在2月和3月公布業績，可能會影響大眾心理，引起市場動蕩。金融風暴曠日持久，由于第一輪拯救銀行業的行動遲遲不見收效，第二輪如何出招，各國仍莫衷一是。盡管美國已經出臺了銀行業救助計劃，但缺乏細節的計劃令市場懷疑其有效性。

　　與此同時，世界經濟繼續惡化。美國就業市場持續低迷，1月31日當周續請失業金人數481.0萬人，2月7日初請失業金人數62.3萬，創近25年最高初請失業人數。目前企業裁員加速，新增就業崗位日趨減少，再就業困難的問題已經成了美經濟復蘇的一道枷鎖，并暗示未來美消費市場將進一步萎靡。美12月商業庫存月率下降1.3%，12月商業銷售月率下降3.2%，表明在經濟衰退加深背景下，美企加速調整供給并導致商業庫存大幅削減。歐洲方面，法國第四季度GDP初值季率下降1.2%，低于此前市場預期，而法財政部預計今年GDP還將下降1.0%以上；而歐元區12月工業產出年率下降12.0%，遠高于市場此前預期8.9%，并創歷史最大年率降幅。產出數據與投資和消費者信心的下降相符，表明歐元區經濟衰退正在深化，也加大了歐洲央行下個月大幅降息的壓力。各國經濟情況并未出現實質性好轉，這令投資者認為前期的經濟刺激計劃并不能實際奏效，并且后續措施除了降息之外恐黔驢技窮。因此，基于金融危機的隱憂以及經濟衰退的現實，大量資金涌入黃金市場尋求避險。

　　從近期黃金與美元的同升同降中，我們可以體會出市場的避險情緒。因為在第二波金融危機以及世界經濟下滑的巨大風險面前，二者同樣被視為階段性避險的工具。所以，在避險情緒高漲時出現了雙金齊漲的局面，而在避險情緒有所退潮，市場上風險偏好在經濟復蘇跡象的激勵下有所抬頭之際，二者又同時回落。從中期來看，由于全球經濟前景依然不容樂觀，并且無限制擴張性政策的使用使得惡性通貨膨脹出現的可能性仍然存在，黃金仍舊具有無可替代的避險價值，因此現貨金價遭受大量拋售而大幅下跌的可能性較小。

　　原油方面，由于經濟不景氣在全球范圍內進一步加深，國際能源署（IEA）日前再次削減了其對2009年全球石油需求的預測，國際能源署預計全球今年石油消費量將日減100萬桶，這將是1982年以來的最大下降。需求減少使得近期國際油價再次跌破40美元后一路下行，離前期低點33.20美元只有一步之遙，短期頹勢難以扭轉。進入2009年以來，黃金與原油已經基本脫鉤，原油在重挫超過75％之后進一步向其商品屬性*攏，而黃金則將其金融屬性發揮的淋漓盡致。

　　盡管如此，我們仍然需要關注黃金的基本商品屬性。隨著金價的攀高，傳統的主要貴金屬消費市場——印度和中東的黃金飾品需求疲軟。根據倫敦GFMS公司的研究，2008年廢舊金的供應增加了13%，達到了1108公噸。中東地區增幅最大，比前一年增加了27%，為364噸。但投資需求的高度增長，顯然彌補了飾品消費的下降和廢舊黃金的回收增加。因此，金融屬性仍將在一段時間內主導黃金價格的走勢。

　　從資金流向上來看，自2008年11月中期以后，基金在黃金期貨上持續增持多頭，截至2009年2月10日，CFTC黃金期貨基金凈多持倉已經達到16萬手以上，這已經接近2007年同期水準，凈多持倉比例也達到45%，明確顯示了基金的看多傾向。

　　世界最大的黃金ETF，SPDR上周加速增持黃金，連續四天增持黃金超過103噸，至歷史新高970.57噸。其堅定的看多表現，令筆者對金融風暴再次來襲的懷疑加大。從短期來看，由于全球經濟基本面尚未出現實質性好轉，現貨金暫不會出現大幅回調。

　　技術上看，經過前一周的回抽確認之后，上周金價再度大幅突破2008年3月以來形成的中期下降壓力線，上行空間打開。在黃金ETF持金量迭創新高等因素的支持下，金價穩健的運行于自去年10月24日以來形成上行通道中，并且近期維持在頂部區間運行，均線系統多頭發散形成良好支撐。MACD指標慢線亦觸及零軸，金*繼續擴大，紅色能量柱加長暗示上升動能仍然充足。但KDJ指標在連續大幅上行后形成超買，有高位黏合的跡象，若形成死*則或將預示調整的到來。上方壓力位在980美元、1000美元。

　　雖然金價在獲利了結壓力下出現小幅回調，但僅止于930美元一線，說明市場看多力量仍然強勁，短暫回調之后仍然存在繼續上沖的可能。技術指標亦顯示短線上漲的可能性較大，因此筆者預計金價仍然存在一定的上行空間。但是金價此番已經達到逾40％的回升幅度，隨著價格繼續攀升，回調以消化短期過快漲幅的需求也在增大。因此，投資者需謹慎關注市場出現的調整信號，而不宜一味追高。

　　三、操作建議

　　金多單可以考慮逐步減持，但在市場出現明顯的調整信號之前，貿然做空也是不可取的，因此回調做多仍然是近期操作的主要基調。