美聯儲購入長債令市場對于美元貶值和未來通脹產生擔憂。不少研究機構預期，美聯儲明確量化寬松貨幣政策后，美元將一改之前的強勢而進入中長期的下降通道。

　　筆者認為，美元流動性緊張局面的持續，削弱了購買國債帶來的短期沖擊；而美聯儲購買長期國債降低長期利率，令美國經濟先于其他經濟體復蘇的可能性增加，這將有利于美元中期的強勢延續。

　　美元流動性依然緊張

　　圖中描述了2008年8月以來以美元M2/基礎貨幣計算的貨幣乘數。圖中顯示，目前美元貨幣乘數為12.29，盡管比歷史最低位的9.09有所回升，但是比2008年8月初的173.62仍然是大大縮減。可見，目前美元流動性緊張的局面雖然有所改善，但還遠未達到徹底扭轉的狀態。美元貨幣流通速度的超低水平，將在很大程度上抵消美聯儲購買長期國債對美元流動性的沖擊。

　　此外，根據美國財政部公布的數據，截至2009年1月，外國投資者持有的美國中長期國債總額為3.07萬億美元。3000億美元僅相當于外國投資者持有量的10%，在整個美國國債市場的占比則更小。

　　對抗衰退有利美元

　　2009年以來，美國長期利率對聯邦基金利率的利差有所放大。無論投資者減持美國長期國債的動機如何，長期國債價格下跌導致的美國長期利率的上揚，對正在衰退期中的美國并非福音。因此，降低長期利率對抗衰退是美聯儲購買長期國債的重要動因。

　　其實早在2004-2006年美聯儲上一輪加息周期過程中，美國長短期利率出現“分道揚鑣”現象就曾經引發有關美聯儲利率調節有效性的熱烈討論。當時，兩者的利差從2004年最高的377個基點一路最低滑落至-81個基點，即長期利率相對于短期利率倒掛81個基點；短期利率的上揚并沒有帶動長期利率的升高，從而削弱了美聯儲緊縮貨幣政策的效果。那時，美聯儲直接干預長期國債市場來調節長期利率，就已成為應對此種困境的政策建議，盡管并未付諸實施。本次購買長期國債的決策，可以說是美聯儲過去政策實踐自然的邏輯延伸。

　　盡管相對于龐大的美國國債市場來說，3000億美元并非天文數字，但是在6個月的時間內集中購買，必然會對美國長期國債價格形成較大推力。美國財政部統計數據顯示，2000年以來，外國投資者每月美國長期國債凈買入量的均值為161億美元。假設美聯儲在6個月內勻速買入3000億美元國債，那么每月新增的500億美元購買量必然會對國債價格形成較大的推力。

　　另外，聯儲購債也將在很大程度上緩和市場對于未來美國長期國債供給大幅增加的憂慮，從而對國債價格產生正面影響。

　　美國長期國債價格的上揚意味著其收益率的降低。作為長期利率的標桿，美國長期國債收益率降低也就實現了長期利率的下降。如果美聯儲此舉能夠達到降低長期借貸成本、刺激美國經濟走出衰退的效果，那么美國經濟先于其他經濟體復蘇的前景將令美元走強。