時間年數性質股市特點概述

　　1890－1920年31年動蕩期道瓊斯工業指數在50－100點之間盤整了30年，發生兩次跌幅達50％以上的股市暴跌（1906－07年，1910－14年）

　　1921－1929年9年繁榮期道瓊斯工業指數從70點漲至380點

　　1929－1954年24年動蕩期道瓊斯工業指數在380點之下盤整了24年，

　　1929－33年，股市跌幅89％；

　　1937－38年，股市跌幅50％

　　1955－1969年15年繁榮期道瓊斯工業指數從300點漲至1000點

　　1970－1981年11年動蕩期道瓊斯工業指數在600－1000點之間盤整了11年，

　　1972－74年，股市跌幅50％

　　1982－2006年24年繁榮期道瓊斯工業指數從1000點漲至14000點

　　2007－？？年動蕩期到目前為止，道瓊斯工業指數從14000點跌至最低7000點以下，跌幅已超過50％

　　在此輪國際金融危機的沖擊下，美國社會制度的重大改革又將再次被提上日程，美國社會改革正處于一個歷史性的關鍵路口。美國社會將對此作什么樣的選擇，不單影響美國社會的未來，也將影響美國證券市場的發展。

　　分析美國證券市場所面對的內外環境，我們可以看到有若干重大因素不論美國社會制度變革如何進行，都將深刻影響美國證券市場的未來發展。

　　重大影響因素之一：美國養老資金對美國證券市場的參與程度將呈現明顯下降趨勢。

　　前文分析已經指出，美國證券市場自二戰后的主要推動力量是養老資金的廣泛參與。但是，自此次金融危機之后，越來越多的養老資金投資者將會不滿意于證券市場的投資回報，將會不滿意于承擔這么高的投資風險卻只獲得這么低的投資回報（高達18%-20%的年度投資風險卻只有平均不到4%-5%的年度投資回報），而轉向選擇更為安全更為有利的其他替代性投資。

　　因此，我們有理由預期看到美國證券市場的投資者結構將會發生向大蕭條前回歸的趨勢，即“富裕投資者”和“高度投機者”的市場參與程度將繼續不斷提升，而“普通大眾投資者”的市場參與程度將繼續逐步下降。這一投資者結構變化會對證券市場運行帶來很大的影響，會加劇市場的波動程度。

　　對美國證券市場自1990年代以來開始的這一結構性變化，美國金融界的反應相當遲鈍（除對沖基金和私募基金之外），特別是傳統較為保守的投資機構如銀行、保險、共同基金反應遲鈍，還在堅持按照華爾街理論家們的固有學說行事。其結果就是市場的嚴重“錯位”：把不適當的產品賣給了不適當的投資者，造成供、求雙方在資源配置上的錯位。這不但加劇了此次金融危機的程度，而且也帶來了嚴重的社會穩定問題：大量的普通大眾投資者發起訴訟，控告有關的投資管理人的欺詐問題。而這一市場“錯位”現象在我國證券市場上也不斷多有發生且有不斷增加的趨勢。

　　重大影響因素之二：美國人口老齡化將從根本上影響美國證券市場的發展。

　　美國社會正在逐步接近“老齡化”社會。而根據對歷史數據的研究我們已經知道：人口老齡化對證券市場是一個重大的甚至是根本性的負面因素。因為年輕的中產階級工作人口是處于資產凈積累期，老齡退休人口是處于資產凈變現期。因此，一個社會的人口年齡結構越老化，其證券市場的發展活力就越低，其投資回報率也傾向于降低。

　　美國自立國以來雖然一直自夸為“移民國家”，但在自然資源短缺對人口壓力越來越大的情況下，美國已經明顯開始偏離“自由移民國家”的傳統。這樣一來，美國人口老齡化壓力就會在封閉條件下逐步顯現。

　　當前，外國投資者一直是美國證券市場上針對老齡人口變現壓力的重要平衡力量。但是此次國際金融危機中美國政府利用“美元流動性”掠奪世界財富的做法會嚇阻外國投資者，會降低外國投資者對美國市場的參與程度。

　　在上述幾個因素的聯合作用下，我們預期美國證券市場將難再現過去幾十年的風光。我們要特別指出的是：美國證券市場這種可能的歷史性變化特別值得以“學生”心態觀察美國證券市場的人們的高度關注及深刻反思。

　　重大影響因素之三：美國經濟正步入一個一二十年的經濟“動蕩”期，這一背景將制約證券市場的發展。

　　美國經濟已進入一個可能長達一二十年的經濟“動蕩”期，這將是制約美國證券市場發展的直接基本因素。

　　經濟“動蕩”周期將對證券市場帶來的直接制約根據對歷史數據的分析將主要有兩點：

　　①將直接封閉股市指數的上升空間。

　　②將可能引發劇烈的股指下跌（特別是50%或以上跌幅的股指下跌）。以美國股市過去一百年的歷史數據看，美國股市在經濟“動蕩”期都沒有能力突破以前“繁榮期”的股指高點，并且美國股市的劇烈下跌都是集中發生在經濟“動蕩”期。過去一百年來，美國股市共發生六次跌幅達50%或以上的熊市，全部發生在經濟“動蕩”期。