金融危機之前，利率因素一直是決定黃金價格變動的重要變量。

　　黃金出借利率GOFO和倫敦銀行同業拆借利率LIBOR間的利差，即黃金租賃利率Lease rate決定著黃金套期交易的利潤空間。從1998~2004年的數據以看出，黃金租賃利率和金價之間存在著顯著的負相關。該利差擴大，會增加供應量，使金價走低；反之，會使金價走高。

　　因此，這一利差如發生劇烈變化，會極大地沖擊金價。2008年下半年，一方面由于歐美央行擴大了對商業銀行巨頭的黃金租賃,從而大幅壓低了黃金出借利率(GOFO)，五大商業銀行在2008年的第三季度、第四季度的黃金出售額度大幅增加證明了這一點。另一方面，雷曼破產沖擊金融市場造成信用緊縮，倫敦銀行同業拆借利率陡峭上升。這兩個因素導致黃金租賃利率驟然擴大，極大刺激了黃金套期交易和市場供應量，引發金價暴跌至一年前的水平。

　　但是，以上打壓黃金價格的因素并不可持續。歐美銀行可以操控的黃金出借利率在2009年3月份已經降到接近1%的水平，進一步下降的空間已大大縮小。與此同時，倫敦銀行同業拆借利率在經歷了小幅走高之后也大幅跌至2%以下的水平，給黃金套期交易鎖上了緊箍咒。

　　信用緊縮是金融危機深化的關鍵因素，各國央行為了啟動信貸市場，首要任務就是把銀行同業拆借利率降至低水平。所以，黃金出借利率和倫敦銀行同業拆借利率之間的利差收緊是金融危機深化的一個必然的結果，在接下來的黃金價格決定機制中，黃金套期交易將難以有所作為。

　　2008年12月以來黃金租賃利率并無顯著變化，但是同期金價卻經歷了數次大幅波動。怎么解釋這個現象？導致近期金價波動的關鍵變量是什么？通過環球財經研究院的模型測算，我們發現2008年12月以來“主權違約風險”可以用來解釋黃金價格變化。

　　就世界經濟持續惡化的勢頭來看，美國的巨額債務成為深化美元危機的重磅炸彈。現在美國的“主權違約風險”已成為各國投資者的心頭之患，美國國債的CDS不斷沖破記錄證實了這一點。其邏輯如下：美國國債CDS的利差擴大——美國國債的違約風險加大——整個以美元為中心的貨幣體系的違約風險加大——黃金作為貨幣保值選擇的價值增大，金價走高。反之，則金價下跌。

　　通過以上分析可知，在2008年上半年以前，歐美央行可以通過干預黃金出借利率GOFO來打壓黃金價格。但是，2008年下半年開始黃金價格決定機制發生了根本變化，GOFO和LIBOR都被鎖定在低位，難以通過其利差的變動影響金價，黃金的價格更多的取決于“主權債務違約風險”，這一點值得黃金投資者關注。

　　鏈 接

　　黃金掉期

　　黃金掉期指黃金與外匯儲備的互換交易，并約定在未來特定時間以特定價格執行。黃金掉期通常在央行之間進行，當一方需要現金但又不想賣掉其黃金儲備時發生。央行支付一定的利息，來獲得外匯。在到期日，黃金返還的數量與進行掉期交易時的數量相同。而外匯價值，在掉期時約定，到期日也被同值歸還。央行將與別國互換來的黃金再轉借給黃金交易銀行，黃金交易銀行將黃金投放到市場中進行買賣流通，而在央行的賬面上，不顯示黃金儲備的變化，這時央行儲備的黃金卻又真實的在市場上流通著。

　　IMF的黃金租賃規則

　　IMF聲明 ：

　　“國際貨幣基金組織有一個系統性的責任，避免黃金持有者和黃金生產商以及運作的黃金市場受到不利影響，產生混亂。”然而，IMF規定中央銀行向黃金交易銀行借出黃金卻可以不必體現在其資產負債表上，實際上導致了虛擬黃金供應量的增加。而一系列的黃金遠期和掉期交易使得該問題更加嚴重。IMF意在保護黃金市場穩定的規定無法有效實現穩定黃金市場的作用。