利率快速上行周期到來(lái)？

　　在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)展望向好的預(yù)期下，全球債券市場(chǎng)上躥的收益率曲線，正變得越來(lái)越陡峭。

　　債券利率上升推高了融資成本，是否會(huì)否令全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力陡然加劇？

　　全球利率上行

　　美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率近期屢創(chuàng)新高。

　　6月12日當(dāng)周拍賣的670 億美元中長(zhǎng)期國(guó)債中， 3 年、10 年和30 年國(guó)債收益率分別上升至1.96%，3.99%和4.72%，較一月前分別提高了49、80 和43 基點(diǎn)，顯示投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回升，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期通脹亦有擔(dān)憂。

　　其中，10年與30年期債券收益率，遠(yuǎn)比1-2年期上升迅速。較為突出的美國(guó)10年期國(guó)債，收益率在11日一度超過(guò)4%，創(chuàng)8個(gè)月來(lái)新高，自去年年底以來(lái)，該收益率漲幅已超過(guò)80%；此外，30年期債券收益率目前已回升到雷曼倒閉前的水平。

　　不僅是美國(guó)，亞洲、歐洲的大多數(shù)國(guó)家市場(chǎng)利率處于上升通道。到6月1日，10年期日本國(guó)債收益率較年初上漲了30個(gè)基點(diǎn)，超過(guò)1.55%；英國(guó)10年期國(guó)債收益率則接近3.9%，創(chuàng)下6個(gè)月新高。

　　據(jù)渣打銀行駐新加坡固定收益分析員李偉國(guó)15日的觀察，僅上周，在短期利率帶動(dòng)下，全球大部分地區(qū)的債券利率平均抬升約30-50個(gè)基點(diǎn)。

　　其中，中國(guó)各品種債券的收益率也在上行之列，10年期國(guó)債和金融債收益率6月15日分別上漲至3.187%和3.828%。

　　通脹預(yù)期抬頭

　　是什么推動(dòng)了債券收益率的快速上漲？

　　“盡管經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，但對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望向好，市場(chǎng)預(yù)期央行不會(huì)再降息，推動(dòng)利率迅速回升。”李偉國(guó)認(rèn)為，從回升的速度來(lái)看，市場(chǎng)反應(yīng)顯得過(guò)于迅速。

　　瑞士信貸中國(guó)區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，就美國(guó)債券市場(chǎng)而言，利率的上升受幾方面因素影響。

　　一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資金從避險(xiǎn)天堂流出尋求更大回報(bào)，從而拋售美債；二是央行注入巨量流動(dòng)性后產(chǎn)生的通脹預(yù)期；三是投資者對(duì)美國(guó)政府無(wú)節(jié)制的花錢有越來(lái)越大的警惕，這導(dǎo)致國(guó)債收益率一再攀升。另外，外部需求不旺盛、巴西、俄羅斯等國(guó)減持的意圖進(jìn)一步打擊了債市投資者的信心。

　　“由于總國(guó)債平均到期長(zhǎng)度只有2年-3 年，財(cái)政部必將采取措施增大中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行，否則再融資風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)久存在。”中金在15日的報(bào)告表示，這也是正驅(qū)使收益率曲線更為陡峭的原因之一。

　　在陶冬看來(lái)，央行注入流動(dòng)性的做法在降低利率的同時(shí)卻擴(kuò)大了償債風(fēng)險(xiǎn)，屬于特殊時(shí)期做法。“市場(chǎng)在年初贊同央行購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，但現(xiàn)在開(kāi)始懷疑其有效性，甚至持有相反的看法。”

　　而中國(guó)債券市場(chǎng)收益率上行似乎有其特殊的原因。上海一位基金的固定收益部門(mén)人士表示，受IPO預(yù)期影響，機(jī)構(gòu)拋售信用債和短期限的債券，3年期內(nèi)的債券利率抬升。但不同短端收益率，中國(guó)長(zhǎng)期債利率上升的主要原因由經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生，特別是由通貨膨脹預(yù)期所引起。

　　而中國(guó)央行貨幣政策委員樊綱早前接受本報(bào)采訪時(shí)則稱，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)的關(guān)系來(lái)講，現(xiàn)在還遠(yuǎn)沒(méi)有到需要處理通貨膨脹隱憂的程度。

　　阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？

　　有經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，長(zhǎng)期債券利率的上升將影響到經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這種擔(dān)憂在美國(guó)尤為突出。

　　美國(guó)最大債券基金太平洋投資管理公司(PIMCO)的中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展主任孫昊就是這一觀點(diǎn)的持有者之一。國(guó)債收益率上升除了會(huì)直接增加美國(guó)政府的融資成本之外，“另一個(gè)非常重要的方面是，美國(guó)國(guó)內(nèi)的個(gè)人消費(fèi)信貸、房屋抵押貸款和各類企業(yè)信貸，均以美國(guó)國(guó)債的收益率作為貸款利率的基準(zhǔn)，” 他認(rèn)為，國(guó)債收益率的上升同樣會(huì)直接提高這些信貸活動(dòng)的融資成本，在目前的困難時(shí)期，這會(huì)給美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)進(jìn)一步的阻力和影響。

　　孫昊預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)被迫繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債以阻止其收益率的上升。

　　中金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光亦同意這一觀點(diǎn)。其在近期報(bào)告中表示，投資者在經(jīng)歷了過(guò)去數(shù)月的高度避險(xiǎn)情緒后逐漸建立起風(fēng)險(xiǎn)偏好，然而，國(guó)債利率上升將對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)很大的下行壓力，特別是給房市帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，而房市仍然是美國(guó)的金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵所在。

　　而在中國(guó)，長(zhǎng)期債券的利率上升同樣引起投資者的關(guān)注。

　　雖然相對(duì)于2008年初利率水平，目前長(zhǎng)期債券的收益率仍處于較低水平，但投資人士認(rèn)為長(zhǎng)期而言對(duì)機(jī)構(gòu)的壓力不小。

　　“雖然國(guó)內(nèi)對(duì)通脹是否發(fā)生還有不同意見(jiàn)，但對(duì)我們投資機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)價(jià)格上升、購(gòu)買力水平貶值就可以認(rèn)為發(fā)生了通貨膨脹。”一家大型投資機(jī)構(gòu)的固定收益部門(mén)人士表示，盡管長(zhǎng)期債券的收益率在二季度可能不會(huì)發(fā)生大的變化，但未來(lái)如果通脹真正發(fā)生，則難以判斷。“在這個(gè)情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期債券會(huì)持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。”

　　上述人士認(rèn)為，中國(guó)存在貸款利率、債券利率，還有民間借貸的利率，債券市場(chǎng)利率作為其中一條利率曲線將影響到銀行、地方政府、國(guó)有企業(yè)的融資，并間接對(duì)銀行貸款產(chǎn)生影響。