華爾街人士認為，中國4月份的減持可以理解為一種姿態--中國試圖表達對美國糟糕的財政赤字的不滿。 就是金磚四國首屆峰會召開的前一天，中國減持美國國債的動作為全世界所察覺。美國財政部當天公布的數據顯示，中國在今年4月末持有美國國債7635億美元，較3月末減少44億美元，這是一年多以來中國第一次出手減持美國國債。 在金磚四國之中，俄羅斯和巴西4月份也分別減持了14億和6億美元的美元債券，唯有印度增持3億美元。而在金磚四國首屆峰會召開前夕，俄羅斯第一副財長潘金(Dmitry Pankin)在接受本報記者采訪時表示，峰會上很可能會討論以IMF特別提款權(SDR)為基礎，構建新的超主權貨幣替代美元的方案。 中國減持美國國債的消息在15日一經披露，全球媒體熱炒的標題就變為“金磚”砸向美元。但事實果真如此嗎？ 華爾街淡對： 中國不可能大規模減持 媒體和市場的反應完全是冰火兩重天，美國國債并沒有迎來世界末日。與此相反，華爾街以近乎冷漠的態度來面對這個消息�！笆袌錾蠈τ谥袊臏p持一點都不恐慌，今天美國國債價格還正在上漲�！比A爾街一家著名國際投行負責美國國債的交易員告訴本報記者。 15日當天，美國國債價格延續了連續三天的上升勢頭，與此相應，國債的收益率有所回落，10年期美國國債的收益率降至3.68，這表明市場對美國國債的需求正在走旺。與此同時，美元指數也維持穩定，美元匯率也并沒有出現大幅度波動。 上述國債交易員告訴本報，中國減持的這個利空市場上已經談論了很長時間，現在靴子落地之后大家其實早就有心理準備。況且，市場上交易員們的共識是，中國絕不可能大規模減持美國國債。他認為，“關鍵是除了美元之外，中國沒有其他替代品來解決外匯儲備投資出路，中國能買的東西很多，但量都太小。” 野村證券首席經濟學家保羅.謝爾德(Paul Sheard)向本報強調，中國對美國債券的需求，與中國的匯率政策以及貿易盈余之間，存在復雜關系，“在人民幣對美元升值之前，我并不認為中國會大幅度拋售美國國債。” 上海交通大學現代金融研究中心主任潘英麗教授也不相信中國會大幅拋售美國國債，她告訴本報記者，4月減持很可能只是一個結構性調整。潘英麗長期為中國人民銀行和中國國家外匯管理局提供咨詢。 傳統基金會亞洲研究中心亞洲經濟政策顧問西賽斯(Derek Scissors)則進一步指出，單月的數據變動并不足以說明中國開始執行減持美國債券的政策，至少需要1個季度的連續減持數據，才能說明中國在刻意減持�！皻v史上中國也曾出現過單月減持的現象，但并沒有改變中國不斷增持美國國債的大趨勢，而且這種情況往往發生在春季�！泵绹斦康臄祿砻�，2007年3-5月中國也小幅減持過美國國債，但當年6月卻開始大幅增持。 對中國減持美國國債的問題，中國外交部發言人秦剛在16日下午的例行記者會上表示，關于中國的外匯儲備，我們一貫是本著安全、流動和保值的原則，根據我們自身的需要決定的，至于買多少，什么時候買，要本著上述的原則。 結構性調整猜想 從華爾街市場一線的國債交易員，到大洋兩岸的著名中美經濟學家，在接受本報記者采訪時都異口同聲表示：4月減持現象并不能說明中國將大量減持美國國債，而很可能只是一個對持有美國國債結構進行調整的偶然事件。 但即便如此，迷局仍未解開--4月份中國到底為什么減持美國國債？對美國國債的結構調整具體又是如何進行的？ 西賽斯指出，需要更多的信息才能確定這次減持的意義，必須弄清楚中國的外匯儲備流往何處。他認為4月中國減持有幾個可能的原因。 其一，中國可能在對持有美元債券的結構進行調整，在減持美國國債的同時，增持了其他的美元債券。西賽斯說，“比如房地美和房利美的債券，經濟危機爆發后大家看到中國不斷大幅度增持美國國債，其實這里面也有一些假象。其實中國是一邊賣掉兩房債券，一邊增持美國國債，中國持有的美元資產其實并沒有太大變化。美國債券市場上還存在很多公司債(Agency debt)作為投資選擇，所以，很難說中國減持美國國債就一定是在拋售美元資產。” 結構調整方面還存在一種可能。上述華爾街國債交易員向本報表示，“中國一直在把持有的長期美國國債，轉為短期美國國債�！蔽髻愃挂惨源顺霭l提出了第二個猜想，美國4月份發行的國債以長期為主，不符合中國目前的調整目標，由此出現減持跡象。 西賽斯提出的第三個猜想著眼于中國的收入--今年3月份，中國的貿易盈余減少，用于投資美國國債的外匯儲備減少，從而導致出現減持跡象。根據中國海關數據， 3月份中國貿易盈余為185.6億美元，相比1月份的391.1億美元有大幅度下滑。但中國國家外匯管理局的數據表明，3月份中國外儲為19537億美元，比前兩月還略有增長，所以這種假設站不住腳。 ISI集團宏觀經濟分析員馬菁則從外儲流向的角度，提出了第四種猜想。馬菁認為，中國4月出現減持，也可能是因為用于大宗商品進口的外匯增加。ISI集團總部位于紐約，從事股票和債券交易業務。 據中國海關的數據，2009年4-5月，中國大宗商品進口明顯增加，多項生產資料的進口總量創歷史新高。其中，銅的進口量創2004年以來新高，鋁的進口量在5月份比2004年以來的月平均水平高出3-4倍，鐵礦石的進口量連續創出歷史新高，鋼鐵和廢鐵的進口也在增加，石油進口量創2004年以來的第二個高點。 此外，今年4月份，中國黃金儲備增長454噸的報道席卷了全球媒體，所以目前市場上也有人認為，4月中國減持美國國債，是因為把大量外匯儲備用于增持黃金。 但這種猜想也站不住腳。中國國家外匯管理局局長胡曉煉表示，這454噸黃金并不是在今年4月單月增持而得的，而是自2003年以來，逐步通過國內雜金提純以及中國國內市場交易等方式累積而來的。由于這部分黃金儲備并非通過國際市場增持，也就不存在占用外匯儲備的問題。 持有美國國債的困境 金磚四國峰會前夕，受美國巨額財政赤字拖累，美國國債價格不斷下跌，收益率不斷上升，10年期美國國債收益率從2%上升到4%。 西賽斯認為，既然中國目前不可能大幅度拋售美國國債，那么或者4月份的這一次減持也可以理解為一種姿態--中國試圖表達對美國糟糕的財政赤字的不滿�！拔液苣芾斫庵袊鴮γ绹揞~財政赤字的不滿，但問題是只要你找不到另外的投資替代品，發出抱怨也不會產生太大的實質意義�！蔽髻愃拐f。 華爾街的那位國債交易員告訴本報記者，中國持有巨額美元債券，面臨的風險非常大，“現在市場上也在擔心通脹，中國對此也很擔心，因為對付通脹的政策手段就是緊縮，如果美聯儲加息的話，國債的收益率自然也會隨之提高，相對應的，美國國債的價格就會下跌。這樣，已經持有大量美國國債的中國，就面臨直接的賬面縮水的威脅�！� 但如果美聯儲不加息，放任美國出現通膨，美元又會貶值，這樣或許中國持有的美國國債的賬面價值沒有縮水，但由于美元貶值，這部分美元資產也會縮水。 這位交易員還指出，中國把長期美國國債轉為短期的策略，同樣存在風險。 “現在通脹的預期對市場的影響很大，因為加息之后，國債的收益率提高而價格下降，這對短期國債的影響特別大，因為面臨到期贖回的壓力，而對長期國債的影響比較小。這樣，很多交易員會做空短期國債，做多長期國債，長期國債的需求旺盛，收益率反而不容易升上去，價格不會降太多。”上述交易員說，“如果很多人預期經濟復蘇，預期會加息，就會按照這種策略來操作，這就對10年和30年國債的價格提供支撐�！� 潘英麗教授認為，中國外匯儲備投資多元化很難，由于沒有替代品，只能繼續持有美元資產，其根本原因在于投資主體難以多元化�！巴夤芫植淮罂赡芏V藏和地產投資，中投本身多數也是做股權投資，僅僅是把外管局的短期投資變成長期投資而已。中國真正需要的是開放投資主體，去投資國外的實體經濟，獲取國外的資源和技術，只有這樣才能真正實現外匯儲備多元化�！� 野村證券首席經濟學家保羅.謝爾德表示，從長遠來看，美元的國際儲備貨幣地位必然面臨挑戰，但這將是貫穿幾十年的長期過程。
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