黃金價格突破1000美元大關后,引發了黃金價格是否存在泡沫的討論。近期《福布斯》評選的全球七大金融泡沫中,黃金泡沫居首。那么黃金價格是否真的存在泡沫？筆者的回答是否定的,黃金價格非但不存在泡沫,還是低估的。

　　通脹水平與黃金價格

　　1980年黃金價格的頂峰為850美元,如果考慮到通脹因素,按照美國現行的CPI來計算,1980年的850美元已經超過今天的2200美元。但這還不是真相的全部,美國現行CPI的計算方法是在1999年調整過的。加州的一個前新聞記者John Williams發現,按照政府對CPI所作的修改,已明顯地減輕了整體消費物價通脹的水平。如果采用吉米·卡特當總統時美國政府采用CPI來計算1980年黃金的最高價格,約等于現在的7267美元,如果這樣我們還會認為現在的黃金貴嗎？

　　傳統上,黃金被認為是對抗通脹的最佳工具,經過上述分析,我們發現這些年來黃金價格的漲幅還追不上通脹。進入21世紀,真實利率重新為負,黃金也重拾上漲勢頭。未來市場如果長期處于低利率高通脹的環境,那么真實利率將保持在零以下,從這個角度來說,黃金價格上漲還將繼續。

　　債務、貨幣與黃金價格

　　不經意間CPI掩蓋了黃金的真實價格,到底還有多少真相被掩蓋呢？金融海嘯之后,美國政府大量放債、印鈔。根據CASEY RESEARCH的研究,現在全球已經出土的黃金總額約為5.7萬億美元。他們發現美國在過去12個月出臺的金融救助總額相當于全球黃金總價值的兩倍,其他諸如美國GDP、美國政府總債務還有零限期貨幣總量也基本相當于黃金總價值的兩倍以上。另外,在這次金融海嘯中,各國政府出臺的救助方案總額更是高達24萬億美元,相當于黃金總價值的4倍。

　　金融海嘯后時代出現的貨幣、債務泛濫,是我們不得不考慮的。在布雷頓森林體系時代,各國發行的貨幣總量總是與黃金儲備之間維持一個較為恒定的比率,這個價格被稱作“影子黃金價格”。在美國,“影子黃金價格”等于美聯儲負債加上通貨之和除以美國黃金儲備,現在這個價格近萬美元。

　　有分析師曾經做過類似的測算,假設:美國持有黃金儲備（盎司）×黃金價格=美國總外債。根據這一公式,截至2008年12月31日,外國投資者持有的美國國債為3.125萬億美元,而美國持有黃金8133.5噸,約合260272000盎司,那么$3125000000000 / 260272000盎司黃金 = $12006.67 每盎司。

　　如果我們將實際的國際黃金價格除以前面計算出來的模擬黃金價格就會得到一個比率,比率高則顯示黃金實際價格被高估,反之亦然。這個比率有助于幫助我們衡量現實的黃金價格是否被高估了。黃金價格雖然一路走高,但是現在這個比率還處于歷史最低點,顯示黃金價格遭到嚴重低估。

　　2010年黃金走勢預測

　　自上個世紀70年代初期布雷頓森林體系解體后,黃金首次被允許在民間自由買賣。從1970年到1980年黃金經歷了第一次大牛市,國際黃金價格從35美元/盎司上漲到1980年的850美元/盎司,足足漲了超過23倍。其中從1971年中期到1974年12月份不到四年的時間,黃金上漲了471％。其后黃金價格回落了50％。直到1976年的8月份,再次掉頭向上,從此一發不可收拾,從1976年8月到1980年1月,黃金價格足足上漲了超過750％。

　　從2001年開始的第二次黃金大牛市,黃金價格的上漲步伐也似乎遵循著上一次的軌跡。從2001年到2008年黃金價格從250美元/盎司升至1032美元/盎司,漲幅超過300％。此后從2008年3月份到2009年10月,國際金價最低下滑至682美元/盎司,跌幅達30％。此后,黃金價格再次大幅上漲,在2009年最高達到1217美元/盎司。如果黃金價格再次復制上次牛市軌跡的話,按照750％的漲幅,這一輪黃金大牛市的最終目標位置將接近6000美元/盎司。

　　下面,我們來預測一下2010年的金價走勢,在本輪黃金大牛市中,黃金平均年回報率為20％。如果按照去年1100美元/盎司的收盤價來計算,今年金價至少能到1300美元/盎司以上。從1975-2009的黃金走勢來看,黃金曾經在1983年和1987年兩次在500美元/盎司折返,1983年的500美元/盎司大致跟現在1000美元/盎司對等。這說明兩點:一是整數位關口十分重要,二是經過通脹調整的價格是有一定意義的。回到1980年,黃金價格從最高點850美元/盎司回落后,曾經再次上沖,最終,黃金價格從700美元附近掉頭向下進入了漫漫二十年的熊途。1980年的700美元跟今年1700美元差不多。綜合來看,筆者認為今年黃金價格目標價格低不過1300美元,高不過1700美元。考慮到整數位置,1500美元應該是一個可以期待的價格。