油價、黃金與美元

　　過去60年，用美元計價，原油價格漲了50倍，而用黃金計價，原油價格只漲了25%。

　　近一兩個月以來，國際油價始終圍繞在90美元/桶上下徘徊，有機構預測，在這一關口繼續穩固之后，油價將會繼續上攻，100美元已近在咫尺。

　　國際油價的上漲趨勢是明確的，因為與之相關的因素都在為上行的油價構成支撐，黃金和美元一方面牽動著國際油價，另一方面也反映了油價的走勢。但從百年的時間尺度來看，以黃金與美元相對比，目前的國際油價并不算太高。

　　以黃金計價，油價并不算高

　　過去110年來，以黃金標價的石油價格一直在20桶/盎司上下波動，并有明顯的周期性。

　　二戰之后建立的布雷頓森林體系從1947年到1971年實行了24年，在這一期間里，石油價格穩定在1.8美元/桶，黃金是每盎司35美元，每盎司黃金可兌換19.4桶原油。目前的原油價格大概為90美元/桶，黃金是每盎司1400美元，每盎司黃金兌換15.5桶原油。過去60年，用美元計價，原油價格漲了50倍，而用黃金計價，原油價格只漲了25%，巨大的反差，直觀的解釋就是布雷頓森林體系破產之后美元對黃金貶值的結果。

　　以時間作橫坐標，以一盎司黃金兌換的石油為縱坐標，畫出110年原油價格的變化圖，可以看到油價峰值的波動在10至35桶/盎司黃金之間，中值是20桶/盎司。若把每盎司黃金兌換原油超過20桶定義為“便宜油”，不足20桶定義為“貴油”，暫不考慮布雷頓森林體系期間價格超穩定的24年，“便宜油”階段和“貴油”階段交替出現，各有3段，每段時間約為15年。

　　1900年至1917年為“便宜油”階段，平均價格為30桶/盎司黃金。此時石油工業還處于供過于求的階段，燈用煤油是石油的主要消費形式，石油公司為擴張市場激烈競爭。德國、英國和俄羅斯等少數幾個國家開始把軍艦由燒煤改為燒油，但比例還不算太高。

　　1918年至1930年是“貴油”時期，平均價格約為13桶/盎司，價格提高了2倍多。一戰結束，汽車工業出現，經濟恢復增長，內燃機廣泛應用，石油化學工業加快發展，盡管石油產量持續提高，但需求增長更快，推動了石油價格的增長，石油進入第一個“貴油”階段。

　　1931年至1946年石油價格又進入“便宜油”階段，平均油價約為31桶/盎司，回到了30年前的狀況，甚至還更便宜了。主要原因有：經濟大蕭條，全球經濟崩潰；二戰爆發，進入戰時經濟狀態，石油工業除美國之外，不是被徹底破壞就是被國家接管。整個戰爭期間美國的石油產量占了世界的七成左右，戰場80%以上的石油供給也來自美國。此階段，石油價格不是市場定價，而黃金價格卻由于經濟危機和戰爭保持堅挺和升值。

　　1947年至1971年，石油價格進入超穩定時期，不論從黃金對價或美元對價的角度來看，都非常穩定。原油1.8美元/桶，黃金35美元/盎司，美國政府承諾以此固定匯率實施美元與黃金的自由兌換。歷史地看，二戰后建立的新的世界政治體制和布雷頓森林體系不僅有助于建立穩定國際金融體系，同時有助于穩定能源價格和穩定糧食價格。

　　1972年至1987年，世界又經歷了15年的“貴油”階段，平均油價約為11桶/盎司黃金。三次石油危機推動了石油價格的大幅上漲，以美元標價的原油價格與1971年相比增長超過400%，用黃金標價油價至少也上漲了一倍。

　　二戰之后，殖民主義逐步退出歷史舞臺，上世紀60年代石油輸出國組成了歐佩克組織和阿拉伯國家石油輸出國組織（OPAEP），第一次以“組織”的形式與跨國石油公司談判，為自己的國家爭取石油權益，一步一步把石油資源從跨國公司手中收回并使之國有化，從此國有石油公司正式登上歷史舞臺，扮演著日益重要的角色。1973年10月，第四次中東戰爭之后，阿拉伯國家發起了對西方國家的石油禁運，驅動油價短時間內飆升了4倍。并且，飆升后的價格在1974年的維也納得到了確認，從這時開始，石油價格成了工業化國家通貨膨脹的指數之一。這就是第一次石油危機，也是迄今為止唯一一次由原油生產國向原油消費國發起的石油禁運。

　　1979年因伊朗革命而引發的危機被稱為第二次石油危機，第三次石油危機則是由1980年開始的兩伊戰爭引起的。從第一次石油危機開始，人們意識到了石油蘊藏著重大的地緣政治危機，一個局部區域的沖突可能帶來全球性的后果，石油價格的上漲會造成通貨膨脹的危險。這一階段石油的政治屬性表現得淋漓盡致，不僅石油輸出國在使用，甚至聯合國也會使用石油禁運來制裁不遵從聯合國準則的國家。石油資源國有化和石油是現代工業血液的特性，凸顯了石油蘊含的政治能量，這15年的“貴油”主要是政治因素推動的。

　　1988年至1999年，這是一段相對短一點的“便宜油”時期（僅11年），若以美元標價算，這一時期的石油價格確實不高，1999年油價曾低于每桶10美元，但若以黃金計價，相對于前二個“便宜油”階段而言，這一階段的油價還是“很貴”的，平均約在20桶/盎司黃金，僅有1989年，1995年和1999年三個年頭的平均油價每盎司黃金可兌換超過20桶原油。余下的8個年頭，都貴于20桶/盎司黃金。

　　兩種加價表現出巨大的反差，原因是布雷頓森林體系破產后，在美元對黃金持續貶值的大背景下，美元表現出了較長一段時間的堅挺，甚至表現出短暫的升值。就石油工業本身而言，上世紀80年代的確積累了較多的富裕產能，相對于當時的需求，1985年的富裕產能約占總產能的25%，這是導致這一時期低油價的主要原因。上一輪的高油價激勵了更多的投資；石油七姐妹被趕出富油的中東和南美后進軍海洋并取得了巨大的成功，墨西哥灣、歐洲北海和西非海岸先后發現了豐富的石油；三維地震計算機輔助勘探海洋鉆井斜井等重大技術的出現大大加快石油勘探開發的步伐，提高了成功率和效率。投資增加、下海和技術進步迅速提高了石油的產能，推動了油價的下行。

　　2000年至今，這是一個明顯的“貴油”時期。美元標價的油價不斷創出新高，2008年石油均價非常接近100美元/桶，創下150年歷史的最高價格。黃金標價的石油價格這十年也是歷史最高，達到約10桶/盎司黃金的高位。中國、印度、巴西等發展中國家經濟迅猛發展，占世界人口約一半的人民的生活水平迅速提高，他們對石油的需求有很大的剛性，正是發展中國家推動了這一輪石油價格的上漲，即使在2008年國際經濟受到了前所未有的金融危機的沉重打擊，但在短短的兩年內，石油價格又回到了90美元/桶的水平。化石能源還不可替代，石油時代還沒有終結，石油的供需關系將長期處于“脆弱平衡”的狀態中。

　　未來20年，油價會繼續上漲

　　未來20年，以美元標價的原油價格將長期看漲，以黃金標價的原油價格將有可能進入新的一輪“便宜油”、“貴油”的循環周期里；短期內則很可能在“穩定中線”附近徘徊。

　　過去一個世紀，石油與黃金價格關系表現出一條穩定的中線和明顯的周期性特征，如何解釋這些基本特征呢？

　　石油有三種基本屬性：資源屬性、政治屬性和金融屬性，石油/黃金價格關系中這條穩定的中線反映的是石油資源屬性的基本價值。100多年來，石油需求增加了十多倍，為什么還維持著對黃金基本不變的價值關系呢，因為作為主要能源資源的石油，盡管需求持續快速增長，但從來沒有真正稀缺過，如果不能說“始終”至少也能說“在絕大部分時間里”，石油的供求關系都是“正常的”，石油主要供應者和消費者的商業關系都是“正常的”，100年來石油作為能源資源的性質沒有發生重大的變化，供求關系也沒有發生重大的變化，所以石油資源屬性的價值維持了基本穩定，這就是這條穩定中線的意義。

　　如果以上分析是正確的，那么未來20年，石油/黃金價格的“穩定中線”將維持在15桶/盎司的水平，比1900年至2010年的“穩定中線”20桶/盎司的水平提高33%，比1972年至2010年的“穩定中線”17.5桶/盎司提高17%。但油價長期看漲，主要理由是：主要發展中國家人口基數大，正處于從人均低收入向中等收入階段過渡，能源需求大多屬于“基本需求”，剛性很強，人均不高，但總量很大；國際石油產量峰值將近，而需求增長持續，石油供求的“脆弱平衡”將被打破，石油價格上升；“脆弱平衡”被打破的心理預期也將拉高石油的價值，石油的金融屬性將扮演重要角色。

　　從1900年以來的石油/黃金價格關系圖可以看出，若把布雷頓森林體系運行的24年去掉，再把前46年和后38年的曲線接起來，就是一條“便宜油”“貴油”，“便宜油”“貴油”，“便宜油”“貴油”，周而復始三個周期的正弦曲線。前兩個周期各約為30年，后一個周期22年，周期在縮短，震蕩在加大。2008年金融危機，美元貶值，油價有可能從“貴油”階段穿破“穩定中線”進入“便宜油”區間。如果把今后20年“穩定中線”定義為15桶/盎司的話，現在的油價已經進入“便宜油”區間了。

　　考察100多年石油工業發展史，推動價格變化的因素很多，長周期的因素最重要的是兩個：國際政治格局的重大調整和重大技術進步。因此，下一輪石油價格的大趨勢將主要取決于世界政治格局是否發生重大的變化，尤其是中東地緣政治格局的變化。

　　重大技術進步方面，如深海石油、頁巖氣勘探開發、可再生能源研究與生產等等，都不可能在一段時期內對石油價格帶來大的沖擊。后危機時代全球經濟的恢復還比較緩慢，一段時期內，壓制通貨膨脹、緊縮開支和創造就業是主要經濟大國政府的中心工作，石油消費增長的壓力并不大。美國貨幣寬松政策造成美元貶值將推動石油美元標價的油價上漲，若今年某個時刻美元兌黃金的價格達到1700美元/盎司水平時，而石油/黃金價格維持在15桶/盎司水平，則110-120美元/桶的價格是可以預期的，屆時如果油價在每桶100美元以內，油價就落在了“便宜油”的區間里。