二戰結束后的半個多世紀以來，黃金經歷了兩輪大牛市。

　　第一輪發生在二戰后，當時世界貿易增長迅速，但美國出現貿易逆差，經濟實力相對減弱，黃金儲備也大量減少。布雷頓森林體系開始解體。隨后的10年間，金價飆升了約20倍。

　　第二輪是本世紀初，以“金磚四國”為代表的新興經濟體迅速崛起，而美國則面臨財政和貿易雙赤字、儲蓄不足、過度消費、外債過高等一系列威脅，美元的國際地位受到拖累。黃金則再度受到資金青睞，從不到300美元/盎司的水平，一路狂飆，在近期突破1500美元/盎司的歷史高位。這一過程被稱為“黃金十年”。

　　從表象上看，供需因素有力助推了黃金的本輪行情。最近10年，作為新興經濟體中的領頭羊，印、中兩國國民收入水平顯著增長，大大刺激了黃金消費，從而推升了金價。2010年，兩國的黃金需求占到了世界黃金總需求的51%。

　　然而，僅僅以供需關系解釋金價在兩輪牛市中的表現顯然不夠。只要對歷史稍作研究，就會發覺黃金的每一次大起大落，都伴隨著世界經濟格局的調整。

　　黃金在近半個世紀多來出現的兩輪牛市，其發端之初都出現過美國經濟低迷、美元的國際地位因此受到質疑的情形。

　　進入80年代以后，世界經濟進入了一段良性發展期。美元經過前期大幅貶值之后，逐漸堅挺起來，充當了世界貨幣的角色。黃金則鋒芒不再，開始了長達20年左右的價格回歸，直到在1999年8月黃金價格創下了251美元/盎司的熊市最低價格。

　　本世紀初，世界經濟的天平又一次發生了傾斜。美國相對實力不僅較新興經濟體有所減弱，較德、法、英等發達國家也不及以往。為保持低通脹及對國際資本的吸引力而采取的強勢美元政策受到質疑，美元在之后的5年里持續回落。金融危機爆發后，美國為了刺激經濟兩度采取了大規模的量化寬松政策。雖然美元因為經濟激勵計劃出現過短暫反彈，但最終在聯儲低利率政策和美元印鈔機全速啟動的雙重重壓下，重返頹勢。在此過程中，美元和美國國債的信用受到質疑，而作為重要避險工具的黃金則越發受到青睞，不斷刷新價格的歷史新高。

　　黃金牛市繼續

　　黃金形成兩輪牛市的共因，昭示金價的未來走勢在很大程度上將受制于美國經濟和美元地位。從兩輪牛市中黃金價格和美元指數的表現來看，兩者存在著明顯的負相關性。

　　如果我們把近30年來美元指數每年的百分比變化曲線和黃金價格的波動曲線放在一張圖表中比較，就會發現兩者的形態高度吻合。這種相關性預示著，美國的貨幣政策和美元的長期走勢將對黃金價格產生至關重要的作用。

　　近年來，通過貿易順差等途徑積累了大量外匯儲備的新興國家，面對弱勢美元，勢必將在美國國債等美元資產以外，拓展更多的投資渠道，而黃金可能會是這些國家央行重要的考量之一。事實上，近10年來，伴隨著美元的下跌和金價上漲，黃金ETF的持倉量也呈現出持續、快速的增長態勢，反映出黃金的投資需求在不斷攀升。

　　另外，美國為呵護經濟復蘇采取的低利率政策，和新興國家乃至歐盟為了抑制通脹采取的加息舉動，使得美元和其他貨幣之間的利差持續存在甚至擴大，令美元對于投資客的魅力不斷減弱。美元的低利率環境，令持有黃金的機會成本降低，從而增加黃金作為投資工具的吸引力。

　　從供需來看，隨著經濟的高速發展，渣打預測中印兩國人均收入在2030年將達到美國的30%左右�？紤]到該因素與黃金價格在過去10年來表現出的高度相關性，來自兩國的強勁需求有望成為支撐黃金價格的重要因素。另外，由于本幣兌美元長期升值的趨勢比較確定，在國際市場上以美元定價的黃金對于中國和印度這兩大傳統消費大國來說顯得更便宜，這有可能進一步刺激兩國的黃金消費。

　　綜上所述，未來數年，美國的貨幣政策和美元的長期趨勢、新興國家外匯儲備的配置，以及來自于傳統黃金消費國的需求，將繼續支持本輪黃金大牛市行情。