內(nèi)容提要：
 
　　1、投資需求的快速增長(zhǎng)，加劇金價(jià)劇烈波動(dòng)。在黃金(1748.70,8.90,0.51%)供需基本面整體相對(duì)平穩(wěn)的情況下，供需結(jié)構(gòu)的變化給價(jià)格帶來(lái)很大的沖擊。三季度投資需求的快速增加，讓黃金市場(chǎng)波動(dòng)頻率以及波動(dòng)幅度都劇烈的增加，黃金市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也在加大。

　　2、歐債危機(jī)愈演愈烈，對(duì)黃金形成有力支撐。歐洲各國(guó)國(guó)債收益率卻依然維持在高位運(yùn)行，明年一季度歐元區(qū)將有大規(guī)模債務(wù)到期，短期內(nèi)歐債危機(jī)不會(huì)得到有效緩解。歐元區(qū)的發(fā)展仍舊時(shí)刻牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)，對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求也將繼續(xù)維持高位。

　　3、美元反彈打壓金價(jià)，短期黃金回調(diào)仍將持續(xù)。盡管11月份美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍未見(jiàn)成效，QE3推出的可能性幾乎為零，種種跡象也預(yù)示著美元的大幅反彈，黃金的避險(xiǎn)需求勢(shì)必會(huì)受到影響，短期內(nèi)美元走勢(shì)仍然會(huì)對(duì)金價(jià)造成打壓。

　　4、黃金市場(chǎng)資金流入，多空雙方持倉(cāng)皆增加。從CFTC近期的持倉(cāng)情況來(lái)看，黃金非商業(yè)多頭及空投雙雙出現(xiàn)增倉(cāng)的趨勢(shì)，同時(shí)黃金ETF基金-SPDR持倉(cāng)總體也在逐日增加，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期使得黃金的需求不斷增長(zhǎng)。
 
　　第一部分 11月國(guó)際黃金沖高回落
 
　　經(jīng)過(guò)10月份中上旬的震蕩整理之后，黃金避險(xiǎn)功能在10月下旬開(kāi)始逐漸回歸。受歐債危機(jī)和美元反彈的影響，11月份黃金市場(chǎng)走出了一個(gè)沖高回落的形態(tài)。金價(jià)先后突破1700、1750、1800幾個(gè)重要關(guān)口，并在11月8日達(dá)到1803的高位。

　　主要可分為兩個(gè)階段進(jìn)行解析：第一個(gè)階段表現(xiàn)為10月下旬至11月上旬的反彈行情，受歐債危機(jī)加劇的影響，黃金的避險(xiǎn)功能逐漸回歸，在意大利、西班牙國(guó)債收益率相繼達(dá)到7%的警戒線(xiàn)影響之下，國(guó)際黃金再次向1800關(guān)口發(fā)起沖擊。最終在11月8日上沖至1803美元高點(diǎn)。第二個(gè)階段，歐債危機(jī)的加劇使得大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)不斷，各國(guó)股市相繼大跌，貴金屬市場(chǎng)資金獲利回吐，以彌補(bǔ)大宗商品市場(chǎng)及股市的虧損。同時(shí)10月份美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，受其帶動(dòng)美元指數(shù)開(kāi)始小幅反彈，美元的避險(xiǎn)功能重新得到市場(chǎng)認(rèn)可，資金大量流向美元。多重因素影響下，黃金開(kāi)始小幅回調(diào)。11月中旬國(guó)際黃金一直維持在1700-1800區(qū)間震蕩。然而在歐洲各國(guó)政局變動(dòng)，利空消息此起彼伏的形勢(shì)下，市場(chǎng)恐慌情緒不斷加強(qiáng)，在獲利回吐以及觸動(dòng)性賣(mài)盤(pán)的影響下，金價(jià)終于在21日拉出大陰線(xiàn)，下破1700美元，最低下探至1670.7美元，單日跌幅2.7%。

　　總體來(lái)說(shuō)11月份黃金在歐洲利空消息不斷的影響下表現(xiàn)相對(duì)比較抗跌，下方受到1670的強(qiáng)力支撐，上方受到1800美元的壓力。出于對(duì)歐債危機(jī)的恐慌以及對(duì)美元反彈的強(qiáng)烈預(yù)期，多頭信心表現(xiàn)不足。本月末期，黃金市場(chǎng)將維持回調(diào)格局，然而從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金的回調(diào)將受到1600的強(qiáng)力支撐。黃金的避險(xiǎn)功能仍將受到投資者關(guān)注。
 
　　第二部分 消費(fèi)旺季的來(lái)臨能否帶動(dòng)金價(jià)上漲
 
　　一、節(jié)日的來(lái)臨使得黃金飾品需求大幅增加
 
　　黃金的需求主要包括黃金首飾需求、工業(yè)需求、投資需求和官方儲(chǔ)備，而黃金首飾需求占總需求的比重達(dá)到50%以上，傳統(tǒng)上黃金首飾消費(fèi)需求增加一般會(huì)成為黃金需求的旺季。

　　中國(guó)和印度是全球最大的兩個(gè)黃金飾品消費(fèi)國(guó)，三季度全球金飾需求同比下降10%至465.5噸，然而中國(guó)金飾需求卻同比增長(zhǎng)13%至131噸，在全球金飾中占28%，成為金飾需求的最大的單一市場(chǎng)。

　　元旦、春節(jié)等重大節(jié)日的來(lái)臨使得12月-2月成為國(guó)內(nèi)黃金飾品需求的旺季。然而從近幾年黃金的走勢(shì)來(lái)看，金價(jià)受黃金首飾供需的影響越來(lái)越小，甚至呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，同時(shí)工業(yè)需求基本保持平衡狀態(tài)，反而黃金的投資需求呈現(xiàn)大幅增加的態(tài)勢(shì)。黃金飾品需求的增加在一定程度上會(huì)為金價(jià)提供一定的支持，然而卻不足以影響金價(jià)劇烈波動(dòng)。
 
　　二、投資需求的大幅增長(zhǎng)，形成金價(jià)上漲動(dòng)力
 
　　雖然黃金飾品需求相比黃金的投資需求要高很多，但是黃金首飾需求的變動(dòng)相對(duì)投資來(lái)說(shuō)更為平穩(wěn)和可預(yù)測(cè)，而且黃金投資對(duì)金價(jià)的影響更為直接，隨著近年黃金投資需求的快速增加，這一影響變的更為重要。尤其在目前宏觀黃金不穩(wěn)定的情況下，可以說(shuō)黃金投資需求主導(dǎo)黃金價(jià)格，其當(dāng)之無(wú)愧成為影響金價(jià)的主要因素。

　　從去年開(kāi)始官方售金已轉(zhuǎn)為負(fù)值，礦產(chǎn)金和再生供給近幾年相差并不是很大。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，近年來(lái)黃金的供給和需求總體而言處于一個(gè)相對(duì)平衡的狀態(tài)，然而同期黃金價(jià)格卻從2003年的340美元附近，上漲到9月份的1900美元以上，漲幅達(dá)到6倍。這主要是受黃金的金融屬性所影響。歐債危機(jī)和美債危機(jī)一直是影響今年國(guó)際金融市場(chǎng)的主要因素。歐債危機(jī)愈演愈烈，歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否復(fù)蘇關(guān)系著各國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展方向。美債危機(jī)的爆發(fā)使得美元指數(shù)低位徘徊，避險(xiǎn)情緒的飆升使得黃金的投資需求大幅上漲。在供需基本面維持穩(wěn)定的背景下，供需已成為影響黃金價(jià)格的潛伏因素，主要體現(xiàn)在對(duì)投資者心理影響方面。相比黃金首飾的需求，目前黃金的投資需求變動(dòng)將會(huì)是影響黃金價(jià)格變動(dòng)的重要因素。

　　世界黃金協(xié)會(huì)17日發(fā)布的今年第三季度《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》稱(chēng)，第三季度全球黃金需求量達(dá)到1053.9噸，比去年同期增長(zhǎng)6%，價(jià)值總額577億美元，創(chuàng)季度新高。其中，黃金的投資需求在第三季度達(dá)到468.1噸，同比增長(zhǎng)33%，價(jià)值總額為256億美元，比去年同期的139億美元增長(zhǎng)84%。通脹加劇、美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)和歐債危機(jī)的惡化使得9月份金價(jià)的投資需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。中國(guó)投資總量60.2噸，同比增長(zhǎng)63%。

　　國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍十分脆弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景皆十分悲觀，這些都將繼續(xù)推高未來(lái)黃金的投資需求，各國(guó)央行仍有可能繼續(xù)保持黃金凈買(mǎi)家的地位。
 
　　第三部分 歐債危機(jī)對(duì)金價(jià)提供有力支撐
 
　　本月歐洲方面利空消息頻繁出現(xiàn)， 10月26日歐盟峰會(huì)針對(duì)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，歐元區(qū)計(jì)劃增加EFSF救助基金，并對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行資本重組，在2012年6月份前達(dá)到9%的一級(jí)資本充足率要求。然而歐盟峰會(huì)的措施并沒(méi)有對(duì)歐債危機(jī)的緩解帶來(lái)絲毫起色，經(jīng)過(guò)希臘公投的鬧劇，希臘、意大利、法國(guó)政局變換，各國(guó)國(guó)債收益率飆升，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，歐債危機(jī)愈演愈烈，歐洲經(jīng)濟(jì)也面臨衰退危機(jī)。
 
　　希臘和意大利政局變動(dòng)，意大利10年期國(guó)債收益率繼續(xù)飆升并突破7.4%，成為歐元區(qū)誕生以來(lái)的歷史最高點(diǎn)，西班牙、法國(guó)國(guó)債收益率也大幅上漲。多重利空的作用下，10月底至11月份黃金市場(chǎng)走出了兩個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)，隨后歐洲央行出手干預(yù)購(gòu)買(mǎi)各國(guó)國(guó)債，使得意大利和西班牙10年期國(guó)債收益率回落至7%警戒線(xiàn)以下，同時(shí)受美元回調(diào)影響金價(jià)短期內(nèi)有所回調(diào)。然而歐洲各國(guó)國(guó)債收益率卻依然維持在高位運(yùn)行，明年一季度歐元區(qū)將有大規(guī)模債務(wù)到期，短期內(nèi)歐債危機(jī)不會(huì)得到有效緩解。目前歐元區(qū)的發(fā)展仍舊時(shí)刻牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)，對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求也將繼續(xù)維持高位。
 
　　由于全球流動(dòng)性萎縮，市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，市場(chǎng)活動(dòng)下滑。這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體的影響不久將會(huì)呈現(xiàn)，歐元區(qū)將出現(xiàn)短暫衰退。意大利作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，背負(fù)1.6萬(wàn)億歐元的公共債務(wù)，占整個(gè)歐元區(qū)債務(wù)總和的23%，比希臘、愛(ài)爾蘭、西班牙和葡萄牙的債務(wù)總和還要多，若意大利出現(xiàn)債務(wù)違約，那么整個(gè)歐元區(qū)將面臨崩潰邊緣，所以市場(chǎng)對(duì)于意大利的財(cái)政緊縮預(yù)案的執(zhí)行以及國(guó)內(nèi)的政局尤為敏感，歐債形勢(shì)的發(fā)展將進(jìn)一步影響金價(jià)后期走勢(shì)。同時(shí)，伊朗核問(wèn)題再次成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，國(guó)際大宗商品交易市場(chǎng)對(duì)于伊朗局勢(shì)的緊張已經(jīng)有所反映，將對(duì)黃金后期走勢(shì)產(chǎn)生一定的影響。
 
　　第四部分 美元反彈短期壓制金價(jià)上漲
 
　　金價(jià)與美元走勢(shì)呈現(xiàn)長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)采取了兩輪量化寬松的貨幣政策，使得今年美元指數(shù)一直維持低位運(yùn)行。美元的走低使得黃金(1748.60,8.80,0.51%)的避險(xiǎn)功能得以回升，三季度以來(lái)黃金的投資需求大幅上升，引導(dǎo)金價(jià)大幅上漲，并一直維持在高位運(yùn)行。然而長(zhǎng)期來(lái)看，目前美元指數(shù)仍然較低，偏離正常水平。美國(guó)是全球最大的債務(wù)國(guó)，美元的持續(xù)走低勢(shì)必會(huì)造成其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)備貶值，因而各國(guó)采取措施拉升美元也是理所當(dāng)然的。

　　由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未果，政府財(cái)政資金有限，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲未推出市場(chǎng)預(yù)期已久的QE3。從目前情況來(lái)看，雖然近期美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍未見(jiàn)成效，QE3推出的可能性幾乎為零，種種跡象也預(yù)示著美元的大幅反彈。屆時(shí)黃金的避險(xiǎn)需求勢(shì)必會(huì)受到影響，此次回調(diào)雖受到1670價(jià)位的強(qiáng)力支撐，然而短期內(nèi)若想突破新的高點(diǎn)仍有一定的困難。下個(gè)月金價(jià)仍將維持在1600-1800區(qū)間震蕩。

　　前段時(shí)間美國(guó)一直把原油作為戰(zhàn)略性資金運(yùn)作的金融產(chǎn)品。雖然相對(duì)其他大宗商品近年來(lái)的上漲，原油的漲幅遠(yuǎn)低于正常水平，然而目前原油仍受到105阻力線(xiàn)的強(qiáng)勁壓制，突破105美元仍然十分困難。近期行情也顯示，短期原油和黃金已經(jīng)偏離正常的正相關(guān)。

　　在國(guó)內(nèi)資金緊缺，經(jīng)濟(jì)尚待復(fù)蘇的情況下，黃金勢(shì)必會(huì)成為美國(guó)下一步資金運(yùn)作的主要產(chǎn)品。長(zhǎng)期來(lái)看，黃金仍然會(huì)走出一輪新的大行情。
 
　　第五部分 黃金市場(chǎng)資金流入，多空雙方持倉(cāng)皆增加
 
　　國(guó)際黃金市場(chǎng)資金流動(dòng)問(wèn)題，我們主要關(guān)注兩個(gè)方面，一是CFTC持倉(cāng)，另一個(gè)就是全球最大的黃金ETF基金-SPDR的持倉(cāng)情況。

　　CFTC的持倉(cāng)報(bào)告中按投資者的投資動(dòng)機(jī)主要分為商業(yè)頭寸以及非商業(yè)頭寸。商業(yè)頭寸多為企業(yè)的套保頭寸，非商業(yè)頭寸多為基金等投機(jī)頭寸。今年受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，黃金的投資需求大幅上漲，其對(duì)金價(jià)走勢(shì)的影響大大超過(guò)了其他方面的需求。因此在分析黃金市場(chǎng)的資金流向的時(shí)候我們主要分析非商業(yè)頭寸的變動(dòng)。

　　10月下旬開(kāi)始CFTC中非商業(yè)頭寸中多頭開(kāi)始加倉(cāng)，11月份空頭持倉(cāng)也有所增加。總體來(lái)看，10月中旬以來(lái)黃金非商業(yè)凈多一直處于上升趨勢(shì)。黃金市場(chǎng)資金整體呈流入的狀態(tài)。從全球最大的黃金上市交易基金(ETF)-SPDR Gold Trust的持倉(cāng)來(lái)看，10月初至今，其持倉(cāng)量也一直維持增加的趨勢(shì)。截止到11月22日，SPDR凈持倉(cāng)為1297.32噸，當(dāng)月凈增持65.09噸，超過(guò)前三個(gè)季度總和，與10月初相比增持5.28%，為8月份以來(lái)最大值。

　　持倉(cāng)量的增加意味著美元的反彈并沒(méi)有對(duì)黃金的投資需求造成太大的影響，在歐債危機(jī)未得到有效解決之前黃金的避險(xiǎn)需求仍將維持高位。

　　雖然近期國(guó)際金價(jià)有所反彈，然而基金持倉(cāng)的勢(shì)頭未減，22日又受到期權(quán)到期行權(quán)的影響，投機(jī)資金仍在不斷投入金市。這將為黃金走出震蕩行情再次上行提供一個(gè)強(qiáng)有力的支撐。
 
　　第六部分 黃金短期上行受阻 長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)未變
 
　　短期內(nèi)美元的反彈對(duì)金價(jià)上行通道形成了一定的打壓，23日美元指數(shù)已突破78.5，樂(lè)觀來(lái)講美元有可能在年底突破80美元。近期美國(guó)減赤計(jì)劃的實(shí)施以及下個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生一定的影響。如若宏觀利好美元順利突破80將對(duì)黃金形成一定的打壓，黃金將繼續(xù)在1600-1700區(qū)間震蕩。如若美元上探失敗金價(jià)將會(huì)回復(fù)到1700-1800區(qū)間，并再次向1800美元發(fā)起沖擊。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，12月份和明年一季度將是歐債危機(jī)最嚴(yán)峻的時(shí)期，在此之前歐洲局勢(shì)不會(huì)得到有效好轉(zhuǎn)。歐洲經(jīng)濟(jì)將會(huì)持續(xù)低迷，法國(guó)面臨信用評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)國(guó)債收益率也將繼續(xù)保持高位運(yùn)行。宏觀面的消息將會(huì)對(duì)金價(jià)的波動(dòng)產(chǎn)生很大影響。

　　從日線(xiàn)圖來(lái)看，KDJ指標(biāo)已接近超賣(mài)區(qū)，11月下旬黃金將小幅回調(diào)。短期內(nèi)黃金將繼續(xù)維持在1670-1750區(qū)間震蕩。周線(xiàn)和月線(xiàn)均顯示黃金上漲趨勢(shì)強(qiáng)勁，布林帶通道和各項(xiàng)均線(xiàn)指標(biāo)都處于上行態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看黃金仍有大幅上漲的可能。臨近年底黃金的需求再次旺盛，投資者需密切關(guān)注歐債危機(jī)的發(fā)展和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。操作思路上建議逢低買(mǎi)入為主，上方謹(jǐn)慎關(guān)注目標(biāo)位1800。