反彈行情正在進入尾聲，結合本月中旬公布的10月份經濟數據將證偽經濟是否著底，市場的關注重心正在從政策維穩向基本面預期過渡。
　　
　　10月份PMI重回枯榮線之上，提示經濟在三季度已經著底，四季度開始將逐步回穩。但問題在于，市場對經濟恢復的力度還缺乏預期。并且，經濟著底并不等于公司盈利也同步著底，目前關于2012年上市公司一致性盈利預期仍處于調降的軌道中，基于企業存在年末集中消庫存、平衡年末盈利與債務等因素，證偽公司盈利著底的時間要等到明年3-4月份公司年報與季報同時公布的時候。因此，經濟著底賦予了行情新的抗跌性，但在公司盈利還缺乏清晰的復蘇信號之前，行情仍缺乏否極泰來的動力。
　　
　　在基本面可提供的做多動力有限的背景下，流動性環境就成了年內行情的決定性因素。我們之前分析提示，基于通脹即將步入上行軌道，年內貨幣政策松動的可能性不大，流動性環境更多地取決于央行在公開市場的行為，但央行在公開市場的“忙碌”只屬于微調性質，很難改變流動性的大環境。即使11月份以來央行在公開市場通過逆回購投放了3700多億的資金，但對應的是11月上旬將有超過5300億逆回購到期，因此只屬于對沖操作，并非資金的實質性投放。與央行在公開市場“忙進忙出”相對應的是，自進入四季度傳統的流動性抽緊期以來，一個月以內的短期Shibor利率隨著央行在公開市場的行為而忽上忽落，對應年末周期的三個月Shibor利率出現了溫和反彈，六個月以上的長期Shibor利率也出現止跌。綜合反映出年內的流動性環境難以樂觀。
　　
　　關于流動性變量的另一個焦點是，9月以來的香港市場再現熱錢流入的現象，被內地投資者津津樂道，并對流動性輸入寄予很高的期望。但外圍熱錢流入的效應除了在房價方面有些蠢蠢欲動之外，至今未在A股行情中得到反應，其主要的原因在于：熱錢如果在目前階段流入A股市場，不可避免地會被市場的年末減持壓力所中和。與熱錢流入信號頻繁出現相對應的，是A股ETF基金被贖回的頻率也在不斷增加。另一個因素是，在美國大選塵埃落定之后，美國繼續量化寬松的預期將大幅降低，并且在年末財政懸崖之后，美國明年起進行財政緊縮的可能性在增大。因此，本輪熱錢流動的持續性比較有限。
　　
　　在年末階段市場流動性環境很難實質性改善的情況下，年內A股欲強還難。在明年基本面、流動性均要好過今年的趨勢下，A股要告別熊市轉入強勢得先消化掉今年的年末壓力再說。
　　
　　時近年末，A股的結構重心也正在發生逆轉，其基本邏輯是：其一，明年步入溫和復蘇周期必然帶動經濟權重與市場權重最大的周期股反彈，基于這個預期，進入四季度以來，在行業風格變化上，走勢超跌、估值超低、帶有消費屬性、公司盈利防御性強的周期性行業與公司在悄然升溫，如房地產、汽車、家電、水利、建材、工程建筑等。其二，在年末階段受到減持壓力最大是那些估值較高、盈利增長趨緩、在今年結構化行情中被一直熱捧、市場資金積淀較多、行情有結構化上漲后存在回吐壓力的公司，如TMT(尤其是蘋果產業鏈)、醫藥、食品飲料等。
　　
　　因此，年末階段的投資策略，既要關注2013年經濟步入溫和復蘇帶來新主題熱點崛起的機會，更需要防備2012年被市場熱捧的行業與公司“年末補跌”的風險。