在過(guò)去的幾年里，黃金一直被視為對(duì)沖危機(jī)，對(duì)沖貨幣，對(duì)沖通脹和通縮的工具。但在缺乏全面地緣政治危機(jī)，經(jīng)濟(jì)崩潰或其他“黑天鵝”時(shí)間的時(shí)期，投資者沒(méi)有持有黃金的理由。
　　
　　自2011年黃金觸及紀(jì)錄高點(diǎn)以來(lái)，金價(jià)已經(jīng)下跌了近四成，遠(yuǎn)低于多頭激進(jìn)的目標(biāo)。白銀也大幅下跌，很多基礎(chǔ)金屬也是。這反映了發(fā)展中和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于預(yù)期。
　　
　　導(dǎo)致金價(jià)大幅小跌，缺乏反彈動(dòng)力的原因是什么呢？
　　
　　首先，能夠驅(qū)動(dòng)金銀上漲的通脹沒(méi)有出現(xiàn)。事實(shí)上，經(jīng)通脹調(diào)整，黃金沒(méi)有突破1980年的高點(diǎn)（相當(dāng)于現(xiàn)在的2300美元/盎司）；白銀也是如此，經(jīng)通脹調(diào)整的白銀的高點(diǎn)相當(dāng)于現(xiàn)在的110美元/盎司。
　　
　　其次，盡管美聯(lián)儲(chǔ)（FED）實(shí)施了史無(wú)前例的寬松政策，美元并沒(méi)有崩潰。很多人曾預(yù)期美元會(huì)衰落。
　　
　　最后，股市也沒(méi)有崩塌。美股近期不斷出刷新紀(jì)錄高點(diǎn)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行在金融危機(jī)期間實(shí)施了極度寬松政策，黃金多頭一度預(yù)期金價(jià)可能升至4000美元/盎司。多頭的邏輯是，美聯(lián)儲(chǔ)的“印鈔”行為將導(dǎo)致美元貶值，引起通脹，最終導(dǎo)致持續(xù)數(shù)年的惡性通脹。
　　
　　然而，一眼掃過(guò)通脹指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)，通脹水平在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)不可能推動(dòng)金價(jià)上行。
　　
　　貨幣供應(yīng)量大幅增加，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，這的確是事實(shí)。然而，貨幣流通速度持續(xù)下跌，這是限制通脹的一個(gè)關(guān)鍵因素，黃金因而表現(xiàn)欠佳。
　　
　　如果美元近期的漲勢(shì)停頓，黃金可能獲得一些支撐，但長(zhǎng)期來(lái)看，前景依然黯淡。
　　
　　市場(chǎng)上有些評(píng)論稱(chēng)，盧布崩潰引起俄羅斯央行干預(yù)匯市，該國(guó)央行在增加黃金儲(chǔ)備以穩(wěn)定盧布。但這可能僅是個(gè)意外，是俄羅斯自己的問(wèn)題。美國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率預(yù)期出現(xiàn)分化，美元可能繼續(xù)上漲，金銀及其他大宗商品仍將承受下行的壓力。
　　
　　黃金仍有相當(dāng)下跌空間
　　
　　金融分析師Ron Insana指出，黃金長(zhǎng)期圖表顯示，金價(jià)可能創(chuàng)出新低，目標(biāo)位于800美元/盎司（前期高點(diǎn)）。此后，黃金有重拾升勢(shì)的機(jī)會(huì)，目標(biāo)是多少？可能是多頭的目標(biāo)4000美元/盎司吧。
　　
　　對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，好消息是，在20世界70年代的大牛市中曾回撤50.0%。壞消息是，黃金自2011年高點(diǎn)回撤50.0%的位置在960美元/盎司，比當(dāng)前價(jià)格水平低17.0%。通常，多頭不死，空頭不死止。Gluskin Scheff首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師David Rosenberg表示，“在頑固的多頭最終投降前，金市將面臨更多的苦難，從250美元低點(diǎn)升至1900上方高點(diǎn)的61.8%斐波拉契回撤位900美元下方。”