當美元對全球經濟、金融的影響日益強化時，這促使我們深入了解美元的貨幣發行機制。由此，我們也可以從中得到如何完善我國貨幣發行制度的諸多啟示。

　　從目前來看，美國聯邦儲備系統主要由三個主要組成部分：聯邦儲備管理委員會(FED)、聯邦公開市場委員會(FOMC)和地方12家聯邦儲備銀行(FRB)。美聯儲主要通過買賣美國聯邦政府債券的方式來實現美元基礎貨幣的投放，并通過各類利率工具調控流通中的廣義貨幣數量。

　　第一，基礎貨幣的投放機制。在理論上，美聯儲對基礎貨幣的投放有三個渠道：購入美國政府債券、再貼現貸款(RP & TAC)和持有的黃金及特別提款權。但是，從美國聯邦儲備體系形成以來，購買美國政府債券一直是投放基礎貨幣的最主要渠道。截至2008年1月30日，美聯儲共向市場投放基礎貨幣8143億美元，其中以持有政府債券資產形式投放的約7184億美元，占88.2%。

　　以政府債券為主導的基礎貨幣投放結構，可使我們聯系到三個問題：

　　一是美國財政部是鑄幣稅的真正享有人。在這種結構下，美國財政部以政府債券作為抵押向美聯儲融資用于財政支出，美聯儲以這些政府債券作為基礎投放貨幣，只要作為基礎貨幣的美元在現實中流通，美國財政部就可以永遠占用同等數額的債券融資額度，享有貨幣發行的鑄幣稅。

　　二是美聯儲在美國政府債券市場上具有決定性影響地位。至2007年底，美國聯邦政府債券總余額為8.95萬億美元，占美國當年美國GDP的65.5%。其中，公開發行并在市場流通的聯邦政府債券有5.19萬億美元，境內與境外持有人各占一半。美聯儲作為美國境內公開流通政府債券市場上最大的單一持有人，所占所有公開流通政府債券比重達到了14%。這表明，美聯儲有足夠能力影響市場。

　　三是美國貨幣發行與財政赤字的關系。從1940年至2007年，美國累計財政結余與赤字之和為-4.8萬億美元，據預測2008-2009年，每年度仍將繼續存在4000億美元的赤字。

　　由此可見，能依*美聯儲貨幣發行解決財政赤字僅占其中的很小部分，而且美聯儲從設立之時起就有著相對的獨立性。因此，雖然美國的基礎貨幣投放以持有美國政府債券為主，但美國的貨幣發行無論從程序和規模而言，都難以成為美國財政赤字的主要融資渠道。

　　第二，美聯儲三大利率調控機制。美聯儲主要運用三大利率工具來調控貨幣供給量：聯邦基金利率、貼現利率和存款準備金率。

　　聯邦基金利率是最常用的利率調控工具，其主要指美國銀行間同業拆借市場的隔夜拆借利率，也是我們通常講的美國基準利率，這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，一般美聯儲先設定目標基準利率，然后通過公開市場業務等手段進行市場調控，進而影響商業銀行的資金成本與貨幣持有量。

　　貼現利率是商業銀行以持有的合格有價證券到美聯儲進行再貼現或進行抵押貸款融資時所適用的貼現比率，該比例越低則商業銀行的融資成本越低。

　　存款準備金率是商業銀行向美聯儲繳存的準備金占其存款總額的比例，提高該比例可以減少在市場中流通的基礎貨幣。

　　從2006年下半年開始，美聯儲為防止經濟衰退，對于聯邦基金利率及貼現利率分別從5.28%和6.25%的高點，連續下調至目前的2%和2.25%。

　　第三，美聯儲與財政部的合作機制。美國聯邦儲備銀行的注冊資本由各商業會員銀行認繳，并以利差收入、政府債券承銷收入作為收益來源。因此，我們通常將其視為能保持完全獨立性的“私有化的中央銀行”。

　　但事實上，美聯儲從成立之時起就代理著政府國庫財務收支的功能，同時還履行著代理政府證券發行管理、政府貸款人等職能。

　　美聯儲與美國財政部間存在著的天然聯系實現了美國貨幣政策與財政政策的有效整合。而且，在人事安排上，七名聯邦儲備管理委員會(Federal Reserve Board)委員均由總統提名任命，并經國會通過。委員會主席與財政部、預算局以及經濟顧問委員會的負責人組成所謂“四人委員會”，是總統決定經濟政策的“四巨頭”，也會就重大決策問題達成一致。因此，發展至今天的美聯儲，其公共性與行政化的色彩越來越濃。

　　第四，歐洲美元的創造機制。由于歐洲貨幣市場的存在，美元作為國際支付手段即便在美國境外，也成為了國際信用貨幣的創造手段。

　　歐洲美元與美國國內流通的美元是同一貨幣，具有同等價值，兩者的區別只是在于賬務上的處理不同，即一家公司將存在美國銀行里美元存款轉存至歐洲銀行(或其它具有歐洲貨幣創造能力的境外銀行)，該公司便可獲得一張歐洲美元存款證明。這些銀行取得美元存款后，留存一定的備付金，將剩余資金貸出，形成了美元信用貨幣的境外創造過程。

　　對于歐洲美元的存在，國際上并沒有權威的統計，如果僅以歐盟和英國貨幣存款銀行的美元外幣存款統計，截至2007年底，該地區至少存在4萬億美元以上的歐洲美元，歐洲美元的擴張在一定程度上增加了國際資本的流動性。

　　目前美元的貨幣發行流通機制，對于完善我國的貨幣發行制度有著多方面的啟示：

　　一是我國基礎貨幣投放以外匯儲備為主要渠道，貨幣發行的鑄幣稅收入并沒有轉化為可提高全民福利的財政支出，同時外匯儲備的單向巨額增長，造成了我國基礎貨幣的被動投放。央行票據的大量發行和國內利率水平的不斷調高，不僅增加了央行的貨幣調控成本，也容易扭曲經濟運行結構。因此，改革我國基礎貨幣投放機制是未來的必然選擇。

　　二是利率調控的市場化。美聯儲通過設定目標聯邦基金利率，再輔之以公開市場業務操作，以市場化的方式進行市場利率的調控機制，是我國今后利率市場化改革可以借鑒的地方。

　　三是以獨立著稱的美聯儲與美國財政部間的緊密合作也是實現有效宏觀調控的保障，我國可以設立相應的財政貨幣政策協調委員會，增強政策調控效果。