8月以來，歐債危機(jī)向意大利、西班牙以及法國蔓延，雖然各國推出新一輪減赤措施，同時(shí)歐洲央行迅速介入意大利和西班牙的國債市場，略微平緩了緊張的情緒，但歐元區(qū)二季度經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，特別是德、法經(jīng)濟(jì)近于停滯的事實(shí)，又引發(fā)了人們對于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂。
 
　　歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)向核心國家蔓延
 
　　8月3日，意大利、西班牙10年期國債收益率升至6.25%和6.45%，接近迫使希臘、愛爾蘭和葡萄牙被迫求援時(shí)的水平；法國和比利時(shí)10年期國債收益率在其影響下也分別達(dá)到了3.20%和4.47%，升至歐元時(shí)代的新高。之后，由于法國銀行持有大量歐豬五國債券和美國國債，且財(cái)政狀況持續(xù)惡化，國際市場傳言其主權(quán)債務(wù)可能將步美國后塵失去3A評級。這些跡象表明，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)由希臘等邊緣國家向核心國家蔓延的態(tài)勢顯現(xiàn)，歐債危機(jī)正在惡化并進(jìn)入新的發(fā)展階段。

　　8月17日，芬蘭與希臘達(dá)成在抵押擔(dān)保條件下向后者提供貸款(即參與第二輪希臘救援)協(xié)議后，奧地利、荷蘭和斯洛伐克等歐元區(qū)國家隨即提出希望獲得同等待遇，令希臘二輪救援方案面臨延遲風(fēng)險(xiǎn)。很顯然，如果更多的歐元區(qū)成員國尋求與希臘達(dá)成貸款抵押協(xié)議，毫無疑問會(huì)拖延對希臘下一筆援助貸款的發(fā)放，可能導(dǎo)致希臘債務(wù)違約，使第二輪援助計(jì)劃破產(chǎn)。目前，國際市場已經(jīng)對此做出了反應(yīng)：希臘兩年期國債收益率一度被推高至43%的紀(jì)錄新高，國債違約保險(xiǎn)成本也大幅上升，使希臘已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重的流動(dòng)性匱乏問題更加突出。

　　與此同時(shí)，歐洲央行披露一家商業(yè)銀行從歐洲央行借走了5億美元緊急貸款，引發(fā)了歐洲金融市場和銀行業(yè)的恐慌，顯示歐洲主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)可能已對歐洲一些最大的銀行產(chǎn)生了較大影響。而且，由于對歐債風(fēng)險(xiǎn)懷有恐懼，更多的歐洲銀行仍選擇囤積現(xiàn)金，惜貸情緒高漲。8月19日，歐洲商業(yè)銀行在歐洲央行中的隔夜存款規(guī)模達(dá)到1059億歐元(約合1520億美元)，幾乎是今年平均水平的三倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銀行間借貸規(guī)模。

　　8月22日，衡量銀行間借貸意愿的指標(biāo)——歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆借利率和隔夜指數(shù)掉期利率間的利差(Euribor-OIS)擴(kuò)大至67個(gè)基點(diǎn)，較8月初擴(kuò)大近一倍，為2009年3月以來最高水平，與2008年9月中旬國際金融危機(jī)全面爆發(fā)前的水平相當(dāng)。不止如此，美國投資者也開始“逃離”歐洲銀行債券，美國最大的10只貨幣市場基金7月持有的歐洲銀行證券比例比6月底下降9%，比5月底下降20%。

　　從目前的情況來看，歐洲市場已經(jīng)處在“草木皆兵”的狀態(tài)，隨著銀行業(yè)流動(dòng)性進(jìn)一步吃緊，在遭遇突發(fā)性事件時(shí)部分銀行的確存在爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。而銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的再現(xiàn)，也標(biāo)志著歐債困局步入了新的階段，歐洲各國政府和投資者將不得不提高對主權(quán)債務(wù)和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的雙重?fù)?dān)憂。
 
　　主權(quán)債務(wù)危機(jī)下的歐洲各國經(jīng)濟(jì)前景
 
　　主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，迫使歐洲各國政府不得不加大財(cái)政緊縮的力度，而緊縮財(cái)政又必然會(huì)對正在復(fù)蘇的歐洲各國經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成巨大的壓力。二季度，曾經(jīng)表現(xiàn)強(qiáng)勢的德、法兩國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)停滯，不僅將歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速從一季度的0.8%拉至0.2%，而且加大了人們對于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景和歐債危機(jī)的擔(dān)憂。

　　目前，反映歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心的經(jīng)濟(jì)敏感指數(shù)、商業(yè)景氣指數(shù)和制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月下滑，且已低于其長期平均水平；而更為嚴(yán)重的是，組成經(jīng)濟(jì)敏感指數(shù)的工業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)、零售業(yè)和消費(fèi)者信心指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月下滑。這種只在2008年下半年國際金融危機(jī)爆發(fā)之前才出現(xiàn)的現(xiàn)象再次出現(xiàn)，反映出歐元區(qū)生產(chǎn)者和消費(fèi)者對未來的整體經(jīng)濟(jì)形勢相當(dāng)悲觀，另一方面也預(yù)示著歐洲經(jīng)濟(jì)的下一輪全面危機(jī)可能即將到來。在這種形勢下，歐元區(qū)2011年將不太可能實(shí)現(xiàn)1.7%的預(yù)期增長，預(yù)計(jì)在1.5%左右。
 
　　1. 德國經(jīng)濟(jì)受累減速，未來增速將回歸溫和
 
　　作為歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體，德國一直承擔(dān)著引領(lǐng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任，即便是在其他國家深陷債務(wù)危機(jī)、持續(xù)低迷之時(shí)，也能做到一枝獨(dú)秀。2010年德國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了3.6%的增長率，是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的2倍；今年第一季度經(jīng)濟(jì)增長率更是達(dá)到了1.3%(約合年率5%左右)，拉動(dòng)歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)了0.8%的增長，大大增加了人們對于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和解決歐債危機(jī)的信心。然而，二季度以來不斷爆發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和其他突發(fā)事件還是通過經(jīng)濟(jì)信心和國際貿(mào)易對德國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的影響，導(dǎo)致德國經(jīng)濟(jì)增速下降至0.1%，創(chuàng)下自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來的最低季度增速。

　　因日本核輻射危機(jī)的影響，德國在二季度關(guān)閉了7座核電廠，導(dǎo)致能源產(chǎn)量下降了50%，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。據(jù)估算，如無關(guān)閉核電事件，德國二季度經(jīng)濟(jì)增長能達(dá)到0.3%，而非0.1%。同時(shí)，歐、美債務(wù)危機(jī)也對德國出口造成了沖擊，上半年月度出口訂單及出口同比增速不斷下降，6月更是從之前的兩位數(shù)增長分別滑落到僅6.8%和2.2%的增幅。而且，相比于歐元區(qū)外的國家，德國大中型企業(yè)對其他歐元區(qū)國家的業(yè)務(wù)幾乎停滯。

　　受此影響，德國的商業(yè)信心指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)自二季度以來連續(xù)數(shù)月下降，表明歐洲債務(wù)危機(jī)以及對新一輪經(jīng)濟(jì)衰退可能性的恐懼也已經(jīng)明顯影響了德國人對宏觀經(jīng)濟(jì)的信心。一方面，德國銀行業(yè)承擔(dān)的意大利和西班牙債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口分別高達(dá)1623億美元和1819億美元，一旦意、西債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引爆，德國很難獨(dú)善其身。另一方面，德國對法國、美國、意大利和西班牙的出口占其出口總額的四分之一，如果這些國家的經(jīng)濟(jì)因債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)問題，將直接影響德國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境，可能造成德國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放慢。

　　盡管增速回落、信心下滑，但在內(nèi)需主導(dǎo)下，德國經(jīng)濟(jì)并沒有失去經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。首先，德國失業(yè)率持續(xù)下降，目前已達(dá)到兩年來最低水平(6.1%)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐元區(qū)9.9%的平均水平。其次，企業(yè)訂單充裕，生產(chǎn)設(shè)備得到了充分利用，汽車制造業(yè)、機(jī)械制造業(yè)和化工業(yè)幾乎達(dá)到了生產(chǎn)能力的極限，仍然具有較好的出口勢頭。再次，為了應(yīng)對海外市場需求萎縮的局面，德國公司開始更多地依賴快速增長的國內(nèi)市場。二季度以來德國國內(nèi)市場訂單增速明顯快于海外市場，且對資本類產(chǎn)品的需求較大，顯示出德國國內(nèi)的生產(chǎn)前景仍然樂觀。

　　總體來看，德國經(jīng)濟(jì)在歐債危機(jī)的拖累下將結(jié)束快速復(fù)蘇的進(jìn)程，回歸溫和增長。由于上半年僅增長了1.4%左右，而下半年還面臨美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等不確定性，全年再次實(shí)現(xiàn)3%的增長具有較大的難度，預(yù)計(jì)2011年將增長2.5%左右。
 
　　2. 銀行面臨巨額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口，法國經(jīng)濟(jì)增長前景不容樂觀
 
　　與德國相比，法國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得更為疲軟，由于內(nèi)需增長乏力，二季度經(jīng)濟(jì)零增長。首先，家庭消費(fèi)作為拉動(dòng)法國經(jīng)濟(jì)增長的第一駕馬車，在二季度下降了0.7%，成為制約法國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。這主要是由于購車補(bǔ)貼政策的退出使購車對于家庭消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)效應(yīng)逐漸消失。其次，公司投資增速較上一季度大幅下滑1.2%，也對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)貢獻(xiàn)。

　　與此同時(shí)，一度好轉(zhuǎn)的通脹指數(shù)、失業(yè)率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也再次惡化，預(yù)示法國經(jīng)濟(jì)增長前景不容樂觀。根據(jù)法國機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)(FIM)、電氣設(shè)備組織(Gimélec)、法國鋼鐵聯(lián)盟、汽車制造委員會(huì)(CCFA)以及法蘭西銀行等相關(guān)行業(yè)組織的預(yù)計(jì)，由于國際需求減緩，庫存增加，下半年法國的機(jī)械行業(yè)、電子元器件行業(yè)、電器設(shè)備、鋼材(4894,-14.00,-0.29%)、汽車以及零售業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)將減弱，甚至可能持續(xù)到明年。

　　而且，與德國不同，由于法國銀行擁有大量已經(jīng)陷入危機(jī)的歐元區(qū)成員國的公共債務(wù)，歐債危機(jī)隨時(shí)都有可能蔓延到此。根據(jù)法國主要銀行公布的最新業(yè)績公報(bào)，由于參與第二輪救助希臘計(jì)劃，其承擔(dān)的損失將多達(dá)數(shù)億歐元。如果西班牙和意大利受到波及，法國銀行要承受的損失將更為可觀。

　　根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，法國的銀行業(yè)分別承擔(dān)意大利和西班牙債務(wù)的3926億美元和1406億美元風(fēng)險(xiǎn)敞口，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對希臘的風(fēng)險(xiǎn)敞口(566億美元)。在法國政府的強(qiáng)烈抗議和推進(jìn)減赤措施的堅(jiān)定決心下，法國暫時(shí)保住了其主權(quán)債務(wù)的3A信用評級，但隨著歐債危機(jī)持續(xù)蔓延，未來法國能否保住3A評級仍是一個(gè)未知數(shù)。特別是法國疲弱的經(jīng)濟(jì)前景可能會(huì)令新措施借加稅增加財(cái)政收入的“如意算盤”大打折扣，而減赤又會(huì)進(jìn)一步削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力，二者將互為掣肘，最終使法國也陷入債務(wù)危機(jī)之中。

　　法國二季度經(jīng)濟(jì)零增長，使法國政府原先制定的2011年2%增長預(yù)期越來越難，不得不下調(diào)這一預(yù)期至1.75%。即便如此，也要確保第三、第四季度的經(jīng)濟(jì)增長率至少達(dá)到0.4%以上，這對于當(dāng)前的法國經(jīng)濟(jì)來說比較艱難。
 
　　3. 意大利經(jīng)濟(jì)疲弱難振，債務(wù)危機(jī)迫在眉睫
 
　　近年來，意大利經(jīng)濟(jì)增長緩慢，2001-2007年年均經(jīng)濟(jì)增長率僅為1.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐元區(qū)1.9%的平均增長率，是歐元區(qū)各國中增長最慢的國家。其根本的原因是其加入歐元區(qū)后，勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅下降，競爭力逐步喪失；同時(shí)，政府為討好選民，勞動(dòng)力市場、社會(huì)福利制度改革一直停滯不前，對其財(cái)政造成沉重負(fù)擔(dān)。而隨著歐債危機(jī)向意大利逐漸蔓延，意大利議會(huì)也被迫通過了總額高達(dá)480億歐元的財(cái)政緊縮計(jì)劃，以降低財(cái)政赤字和政府負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡。

　　但是，新的財(cái)政緊縮計(jì)劃并未觸及近年來深深困擾意大利經(jīng)濟(jì)的勞工體制、社會(huì)福利等，無法解決意勞動(dòng)生產(chǎn)率停滯不前的狀況，實(shí)際上無助于其中、長期經(jīng)濟(jì)增長前景，反而會(huì)削弱當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力。

　　二季度，意大利經(jīng)濟(jì)比上一季度增長了0.3%，略高于一季度的0.1%。而由于財(cái)政緊縮方案讓意大利各大企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)一步失去了競爭力，在內(nèi)需薄弱的同時(shí)外需將進(jìn)一步減退，經(jīng)濟(jì)在下半年不會(huì)有起色。更進(jìn)一步，根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，2011年意大利融資需求(包括新的借款需求以及還本付息規(guī)模)為GDP的22.8%，2012年為23.1%，在財(cái)政狀況沒有好轉(zhuǎn)的情況下，如何抗擊國際市場的壓力，也是意大利經(jīng)濟(jì)所面臨最大的挑戰(zhàn)。
 
　　4. 銀行壞賬和高失業(yè)率將威脅西班牙經(jīng)濟(jì)增長前景
 
　　由于受到希臘和葡萄牙主權(quán)債務(wù)危機(jī)的拖累，西班牙第二季度經(jīng)濟(jì)比上一季度增長0.2%，低于一季度的0.4%。這意味著三、四季度西班牙經(jīng)濟(jì)需要增長0.4%左右，才能達(dá)到政府設(shè)定的2011年經(jīng)濟(jì)增長1.3%的目標(biāo)，目前來看實(shí)現(xiàn)也有一定難度。但是從總體來看，西班牙經(jīng)濟(jì)基本面還算健康，債務(wù)總量預(yù)計(jì)不會(huì)大幅增加，財(cái)政赤字也呈逐年減少趨勢。不過，西班牙銀行壞賬問題和失業(yè)率居高不下是影響其經(jīng)濟(jì)情景的極大不確定因素。

　　首先，自房地產(chǎn)泡沫破裂后，西班牙銀行系統(tǒng)壞賬比率逐年攀升，很可能進(jìn)一步加劇投資者的擔(dān)憂情緒，從而推升西班牙政府本已高企的國際市場融資成本，加劇該國的債務(wù)問題。7月進(jìn)行的90家歐洲銀行業(yè)壓力測試中，只有8家未能通過，其中就包括5家西班牙銀行。在歐洲銀行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)之際，西班牙銀行恰恰是這一鏈條上最脆弱一個(gè)環(huán)節(jié)，一旦引爆不僅威脅本國經(jīng)濟(jì)增長前景，也將對法國和德國的銀行業(yè)造成巨大的沖擊。

　　其次，近年來西班牙失業(yè)率一直高居20%以上，特別是年輕人失業(yè)率高達(dá)45%，是歐元區(qū)各國中就業(yè)狀況最糟糕的國家。而政府緊縮財(cái)政、銀行停止放貸，更加使民眾情緒不滿，是其未來經(jīng)濟(jì)增長前景中最大的不穩(wěn)定因素。
 
　　5. 希臘經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遙遙無期
 
　　目前希臘毫無疑問地陷入了惡性循環(huán)，為贏得救助，希臘不得不推進(jìn)緊縮政策，實(shí)現(xiàn)既定的預(yù)算目標(biāo)，但這些政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)的衰退使得預(yù)算目標(biāo)實(shí)現(xiàn)變得更加困難。2011年，希臘經(jīng)濟(jì)下滑的程度要超過預(yù)期，預(yù)計(jì)GDP的降幅將在4.5%至5.3%之間，希政府關(guān)于2012年恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期現(xiàn)在看來很不現(xiàn)實(shí)。

　　綜合以上分析，希臘、愛爾蘭和葡萄牙這些已經(jīng)深陷債務(wù)危機(jī)并接受援助的國家，由于采取比較嚴(yán)厲的緊縮措施，經(jīng)濟(jì)可能面臨再次衰退；意大利則由于其自身的體制問題，一旦債務(wù)問題惡化，經(jīng)濟(jì)零增長甚至負(fù)增長的可能性較大；西班牙債務(wù)問題相對較輕，但銀行壞賬和高失業(yè)率可能威脅其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；法國銀行因深深地卷入其他深陷債務(wù)危機(jī)的國家，經(jīng)濟(jì)增長前景也不容樂觀；德國經(jīng)濟(jì)基本面相對較好，即便遭受沖擊，再次衰退的可能性也不大。