美國(guó)兩黨在提高債務(wù)上限問(wèn)題上爭(zhēng)論不休導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)AAA主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至AA+，2012年底之前穆迪也注定會(huì)下調(diào)美國(guó)最高信用評(píng)級(jí)。如果對(duì)比歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)民收入來(lái)考慮國(guó)家信用評(píng)級(jí)，我們發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家從很久以前就只能保持AA評(píng)級(jí)水平。如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須在今天公布整個(gè)歐元區(qū)的信用評(píng)級(jí)，雖然個(gè)別國(guó)家的評(píng)級(jí)可能高一些，但是整個(gè)歐元區(qū)很可能無(wú)法達(dá)到AAA。
 
　　自2010年5月希臘援助初步方案達(dá)成以來(lái)，歐洲債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)演變?yōu)橐粓?chǎng)波及整個(gè)歐元區(qū)的曠日持久的危機(jī)，對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體均構(gòu)成了實(shí)際威脅。目前不確定性淹至西班牙、意大利和法國(guó)這三個(gè)歐元區(qū)大國(guó)，主權(quán)債券和銀行股票及債券均承受壓力。金融干預(yù)措施已經(jīng)達(dá)到了極限，然而歐洲債務(wù)問(wèn)題的根源仍未解決。投資者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)政府承諾的財(cái)政重組舉措缺乏信心，因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)歐洲各國(guó)政府在約束財(cái)政開(kāi)支方面幾乎無(wú)所建樹(shù)。同時(shí)，現(xiàn)在歐洲政治家發(fā)現(xiàn)他們無(wú)法迫使債權(quán)人接受低利率，而且評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也沒(méi)有義務(wù)給予優(yōu)等主權(quán)評(píng)級(jí)。
 
　　政府和私人部門(mén)在過(guò)去十年積累的債務(wù)不可能一夜之間消化掉。但是，這正是緊張不安的投資者所要求的。盡管如此，大幅度削減政府支出并不是解決債務(wù)危機(jī)的靈丹妙藥，相反這劑苦藥會(huì)導(dǎo)致痛苦而漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退，正如希臘和葡萄牙現(xiàn)在的狀況一樣。甚至國(guó)力最強(qiáng)的國(guó)家也正在經(jīng)歷較為劇烈的經(jīng)濟(jì)放緩。
 
　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明僅僅依*儲(chǔ)蓄無(wú)法解決債務(wù)危機(jī)。更多情況下消除過(guò)度的債務(wù)負(fù)擔(dān)是通過(guò)物價(jià)上漲或金融抑制(financial repression)——在絕望的情況下以國(guó)家破產(chǎn)——的方式達(dá)到。我們預(yù)測(cè)，隨著IMF對(duì)新的信貸援助計(jì)劃進(jìn)行第三輪評(píng)估啟動(dòng)，最早到2012年春季，希臘國(guó)家破產(chǎn)可能成為不可避免的事件。
 
　　然而，其他歐元區(qū)國(guó)家還有希望完成預(yù)算重組。葡萄牙和愛(ài)爾蘭目前仍處于漫長(zhǎng)而艱難的重組過(guò)程的開(kāi)始階段，但是我們認(rèn)為未來(lái)幾年不可能出現(xiàn)信用違約。由于這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模相對(duì)較小，歐元區(qū)內(nèi)部有能力向葡萄牙和愛(ài)爾蘭政府提供援助貸款。在希臘破產(chǎn)之后，這些信貸援助計(jì)劃的延續(xù)還有助于平抑市場(chǎng)動(dòng)蕩。
 
　　歐洲中央銀行正在買(mǎi)入西班牙和意大利債券，以防止兩國(guó)利率水平出現(xiàn)致命的上升，雖然這不符合歐洲央行內(nèi)心所愿。但歐洲央行可能需要在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)承擔(dān)這項(xiàng)工作，時(shí)間之長(zhǎng)可能超過(guò)一些成員國(guó)愿意接受的水平。即使以增發(fā)貨幣方式大量買(mǎi)入債券(美國(guó)的模式)目前還沒(méi)有進(jìn)入歐洲央行的考慮范圍，但是短期內(nèi)歐洲央行很可能將被迫充當(dāng)最后借款人。
 
　　金融業(yè)在幾個(gè)方面仍然面臨壓力，公債投資的損失只是問(wèn)題的一部分。經(jīng)濟(jì)二次衰退的陰影、銀行間市場(chǎng)的供需緊張，出現(xiàn)在金融危機(jī)后重組的初始階段，而且整個(gè)行業(yè)正在準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)2013年初開(kāi)始分步驟實(shí)施的巴賽爾協(xié)議III。在這一背景下，自2010年底以來(lái)我們一直建議投資者回避銀行債券。即使在近期的市場(chǎng)調(diào)整之后，我們依然對(duì)投資者重回銀行板塊持觀望態(tài)度�？紤]到歐洲和美國(guó)一連串的問(wèn)題尚未解決，保守的投資者仍應(yīng)繼續(xù)避免持有過(guò)多銀行股，而應(yīng)關(guān)注前景較好的市場(chǎng)，如加拿大和澳大利亞。
 
　　情況糟糕，但還有希望。在這一年多來(lái)我們一直保持悲觀的前景預(yù)期，每一次新的援助計(jì)劃公布之后，我們都很快從樂(lè)觀情緒中冷靜下來(lái)。然而，最近幾周金融市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)嚴(yán)重高估風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期，至少短期如此。因此，忽然間我們發(fā)現(xiàn)自己身處樂(lè)觀者行列，認(rèn)為歐洲不會(huì)很快發(fā)生破產(chǎn)。我們建議投資者采取保守策略，在價(jià)格暴跌的情況下，側(cè)重于穩(wěn)健的股票和債券投資品種，投資期應(yīng)持續(xù)幾年。我們無(wú)法判斷這場(chǎng)危機(jī)最嚴(yán)峻的時(shí)刻何時(shí)到來(lái)，也無(wú)法評(píng)估控制局面需要采取的措施，我們可以肯定的是危機(jī)最嚴(yán)峻的時(shí)刻尚未來(lái)臨，但是歐洲集體破產(chǎn)的可能性不大。