20天前，有著220余年歷史的曼氏金融，因投資歐洲主權(quán)債券失誤而申請破產(chǎn)。“經(jīng)歷過2008年的金融危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)原本都應(yīng)該吸取雷曼兄弟破產(chǎn)的教訓(xùn)，但喬恩·克辛(曼氏金融董事長兼首席執(zhí)行官)認(rèn)為，‘曼氏經(jīng)營太古板，需提高風(fēng)險(xiǎn)度’。他確實(shí)這么做了，公司卻毀在他手里”，曾屢獲殊榮的金融危機(jī)內(nèi)幕調(diào)查記者、《金錢與權(quán)力：高盛如此控制世界》一書作者威廉·科漢如是評說。
 
　　歐債“零風(fēng)險(xiǎn)”被戳穿
 
　　曼氏金融是全球知名金融期貨公司，提供包括信用違約互換交易在內(nèi)的各種衍生工具，以及期貨、期權(quán)等交易。在全球70余家期貨及商品交易所擁有會員資格，也是美國政府指定的22家美國國債一級承銷商之一。曼氏金融在近一年的歐債投資中，因賭注過高的財(cái)務(wù)杠桿比率而失敗，被認(rèn)為是此次歐債危機(jī)中第一個倒下的美國金融機(jī)構(gòu)。
 
　　盡管國際互換與衍生品協(xié)會(ISDA)辯稱，“歐洲的主權(quán)信用違約互換交易風(fēng)險(xiǎn)可控，它們都可能得到足夠的抵押擔(dān)保支持”，屬于“零風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)。但事實(shí)卻如歐洲央行執(zhí)委會成員斯塔克所言，“歐洲央行不會為歐元區(qū)各受困國提供債務(wù)融資或擔(dān)保，央行不能、也永遠(yuǎn)不會成為受困國的最后貸款人。”美國財(cái)政部前部長助理、現(xiàn)任美國國民經(jīng)濟(jì)研究局副研究員的布拉德福德·德隆對此表示，“連歐洲央行都對歐洲主權(quán)債如此缺乏信心，還能指望其他投資者相信它無風(fēng)險(xiǎn)嗎？”
 
　　曼氏金融持有的所謂“零風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)，大部分屬于信用違約互換交易產(chǎn)品。通常情況下并不公開進(jìn)行操作，且交易資料也不是全部向監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)。在信托存儲公司(DTC)編制的數(shù)據(jù)中，從未清楚顯示過希臘和其他歐元區(qū)高負(fù)債國家的全部信用擔(dān)保情況。投資者究竟對債務(wù)國投入了多少保險(xiǎn)、什么情形下投資者能得到償付，甚至關(guān)聯(lián)的哪一方將面臨嚴(yán)苛的抵押賠償或終止合約付款，這一切與信用違約互換交易相關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，市場均無法徹底弄明白。一旦監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始介入某筆抵押賠償要求，相關(guān)債券價(jià)值即刻大幅縮水，要求支付現(xiàn)金的關(guān)聯(lián)交易方數(shù)量也瞬間猛增。此時，持有所謂“零風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，離雷曼兄弟破產(chǎn)的情況就不遠(yuǎn)了。
 
　　監(jiān)管失控加劇風(fēng)險(xiǎn)
 
　　“他來自高盛”——這是在問及曼氏金融員工“為什么會執(zhí)行喬恩·克辛下達(dá)的危險(xiǎn)交易指令”時聽到的最多的回答。“關(guān)于高盛的神話在華爾街廣為流傳，沒有其他哪個公司的神話能比高盛還傳奇，這些人頭上都頂著巨大的光環(huán)。” 威廉·科漢曾這樣評價(jià)高盛和帶領(lǐng)曼氏金融走向毀滅的喬恩·克辛。
 
　　喬恩·克辛曾是高盛的高級合伙人，出任過高盛CEO，在高盛奮斗25年后一度棄商從政，外媒對他的評價(jià)是“聰明、又不顧一切”。2010年從征戰(zhàn)10年的政界退出加入曼氏金融，克辛表示要“打造一個迷你高盛”。但不幸的是，此次在歐債上的賭注，讓他跌下神壇。
 
　　數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，曼氏金融的資產(chǎn)為410億美元，債務(wù)總計(jì)397億美元，股權(quán)資本僅為5億美元，外加3.25億美元投資級別債券。照此計(jì)算，曼氏金融的資產(chǎn)負(fù)債率約為80%，而雷曼兄弟在金融危機(jī)中垮臺時資產(chǎn)負(fù)債率也僅為30.7%。本身只有5億美元股權(quán)資本的曼氏金融，通過回購交易抵押和融資，在意大利、愛爾蘭、葡萄牙、比利時和西班牙的主權(quán)債務(wù)上竟持有63億美元的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口，杠桿率之高令人瞠目。
 
　　“若是在高盛，無論誰都很難下這么大賭注。”威廉·科漢稱，“高盛在體制上給了內(nèi)部會計(jì)控制和合規(guī)部門許多權(quán)力。”盡管高盛現(xiàn)任總裁勞埃德·布蘭克費(fèi)恩最常掛在嘴邊的一句話是，“我98%的時間都用來想那2%的可能性”，但高盛在鼓勵交易員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)交易的同時，企業(yè)風(fēng)控部門也享有更大的權(quán)力。即便是來自高管的投資策略，風(fēng)控經(jīng)理也會不斷地向其提出質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，以防這些交易“墜入深淵”。而在曼氏金融，“誰能和喬恩·克辛平起平坐？沒有。” 威廉·科漢感嘆，他既是董事長也是CEO，投資策略由他制定，合規(guī)部門也歸他管。
 
　　“零風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)引起市場戒備
 
　　上世紀(jì)80年代國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定《巴塞爾協(xié)議I》時，在資本金計(jì)算方面賦予了西方主權(quán)債券“零風(fēng)險(xiǎn)”權(quán)重。后來《巴塞爾協(xié)議II》對此進(jìn)行了修改，理論上授予金融機(jī)構(gòu)一定的自由裁量權(quán)，增加針對主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備金。但實(shí)際操作中，這種“零風(fēng)險(xiǎn)”權(quán)重政策仍大行其道，并在近5年間得到強(qiáng)化。尤其是次貸危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求金融機(jī)構(gòu)提高“流動性好、安全”的資產(chǎn)在資本金中的比例，這些所謂的“安全資產(chǎn)”，主要就是指主權(quán)債券。
 
　　近期，歐洲議會經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員會主席沙倫·鮑爾斯正敦促監(jiān)管機(jī)構(gòu)，摘掉政府主權(quán)債務(wù)的“零風(fēng)險(xiǎn)”標(biāo)簽。在華盛頓，國際貨幣基金組織(微博)(IMF)也正針對“零風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)在監(jiān)管體系中的確切含義展開論戰(zhàn)；國際清算銀行(BIS)副總經(jīng)理埃爾韋·阿農(nóng)在近日的演講中呼吁，“在金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管中，要將原來的‘否認(rèn)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槌姓J(rèn)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)’，以幫助市場重樹信心和強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律”。阿農(nóng)要求，銀行在為主權(quán)債券撥備準(zhǔn)備金和計(jì)算資本充足率時，要納入對主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)評估。
 
　　美國金融監(jiān)管當(dāng)局也如坐針氈。美聯(lián)儲副主席珍妮特·耶倫近日表示，幾周內(nèi)將啟動新一輪銀行壓力測試，意在對美國銀行的歐債抵抗力進(jìn)行摸底。數(shù)據(jù)顯示，美國貨幣市場基金正大舉從歐洲撤資。據(jù)銀行游說集團(tuán)國際金融學(xué)會(IIF)數(shù)據(jù)，截至9月底，美國貨幣市場基金對希臘、意大利、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭五國的敞口為3840億美元，比三個月前大幅減少了30%。