隨著這次債務(wù)重組計(jì)劃的完成，在最近幾年甚至更長時(shí)間，希臘甚至是其他歐豬國家國債市場的參與度必然會(huì)越來越低，如果這些國家的國債市場受到如此打擊，必然會(huì)對(duì)歐洲整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生較大程度的抑制，進(jìn)而也會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的長期增長
 
　　開始于2009年底的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)如今已進(jìn)入第三個(gè)年頭，而就在3月9日，希臘私人部門債務(wù)互換(PSI)計(jì)劃終于落下帷幕，這標(biāo)志著史上最大規(guī)模主權(quán)債務(wù)重組目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成。
 
　　盡管久旱逢甘霖般的援助貸款是令希臘免于陷入破產(chǎn)窘境的關(guān)鍵，但市場擔(dān)憂這項(xiàng)重組計(jì)劃將引發(fā)諸多難以收?qǐng)龅暮筮z癥。
 
　　擔(dān)憂一： 觸發(fā)信用違約掉期賠付
 
　　雖然債務(wù)重組計(jì)劃已宣告成功，但該計(jì)劃卻令私人債權(quán)人承擔(dān)巨大損失，國際互換及衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)下屬的歐洲、中東與非洲地區(qū)(EMEA)信用決策委員會(huì)全體成員已經(jīng)一致認(rèn)為，希臘已經(jīng)構(gòu)成信用違約掉期(CDS)的信用事件，這意味著歐元區(qū)迎來13年來的首次主權(quán)違約。
 
　　這次信用違約掉期的觸發(fā)被認(rèn)為是痛苦卻正確的選擇。目前，30年期債券的交易價(jià)格為面值的23%，這意味著信用違約掉期的購買者將獲得77%的償付。以信用違約掉期總額30億美元估算，總賠付數(shù)額達(dá)25億美元。
 
　　雖然希臘信用違約掉期的規(guī)模低于當(dāng)年的與雷曼相關(guān)信用違約掉期的總量，影響比較有限，而且據(jù)統(tǒng)計(jì)，大部分希臘政府債券信用違約掉期敞口都有抵押品，因此并不會(huì)對(duì)市場造成太大的沖擊。但這一情況令市場聯(lián)想起了2008年美國“雷曼兄弟”倒閉觸發(fā)的信用違約掉期賠償，當(dāng)時(shí)曾導(dǎo)致AIG瀕臨倒閉等一系列連鎖反應(yīng)，市場擔(dān)心“多米諾骨牌效應(yīng)”將重現(xiàn)。
 
　　以文森特為首的法興策略師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管市場因?yàn)橄ＥD無序違約短期得以避免而如釋重負(fù)，但希臘的信用違約掉期將因?yàn)榇舜沃脫Q而被觸發(fā)，這將是邁向未知領(lǐng)域的一大跳。
 
　　不過，國際互換及衍生品協(xié)會(huì)卻認(rèn)為這對(duì)市場并非是一個(gè)“重要議題”，因?yàn)閮敻秾��?huì)有序地進(jìn)行。信用違約掉期的買賣雙方將于3月19日舉行的拍賣會(huì)上進(jìn)行會(huì)面。
 
　　擔(dān)憂二：為金融機(jī)構(gòu)更大的危機(jī)埋下伏筆
 
　　希臘節(jié)約的每一分錢都意味著其他國家要多出1分錢。
 
　　例如，德國私營債權(quán)人持有150億歐元希臘債券，其中，希臘債券債權(quán)人是位于慕尼黑的壞賬銀行FMS Wertmanagement。按照置換比例，該銀行已將其持有的面值為82億歐元的原希臘國債置換為價(jià)值38億歐元的新債券。
 
　　但事實(shí)，銀行面臨的損失可能更多。在本次私人部門的債務(wù)互換中，名義上私人部門將放棄53.5%的面值，但是由于置換后的債券利率更低，到期時(shí)間更長，他們放棄的還有部分未來的利息收入。而根據(jù)估算，私人部門實(shí)際放棄了74%的債券票面價(jià)值。
 
　　很難說債券減記53.5%對(duì)于希臘國債的主要持有者——金融機(jī)構(gòu)來說不是致命一擊。而且在此前的希臘債務(wù)減記中，歐洲的一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)面臨巨額的虧損。
 
　　英國蘇格蘭皇家銀行在2月23日公布的2011年財(cái)報(bào)顯示，該行2011年全年凈虧損20億英鎊，虧損額幾乎超出市場預(yù)期11億英鎊的一倍。2011年蘇格蘭皇家銀行為所持希臘主權(quán)債務(wù)減記撥備了11億英鎊的損失，并為賠償被不當(dāng)出售個(gè)人貸款保險(xiǎn)的客戶撥備了9.5億英鎊準(zhǔn)備金。該行投資銀行業(yè)務(wù)利潤下滑54%至16億英鎊。該行表示，2012財(cái)年投資銀行業(yè)務(wù)收入的表現(xiàn)仍將取決于市況，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在較大不確定性，該行對(duì)今年業(yè)績?nèi)猿种?jǐn)慎看法。
 
　　法國農(nóng)業(yè)信貸銀行近期發(fā)布的財(cái)報(bào)也顯示，該行2011年全年虧損14.7億歐元，為該行自2001年上市十余年以來首次出現(xiàn)年度虧損。該行對(duì)希臘國債減記撥備了2.2億歐元損失。
 
　　此外，德國商業(yè)銀行和法國興業(yè)銀行也同樣遭受著希臘主權(quán)債減記的打擊。
 
　　有分析人士指出，在這一情況下，銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)擴(kuò)大，必然會(huì)抑制資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)而較大幅度地降低貸款意愿，金融行業(yè)將會(huì)陷入新一輪的危機(jī)之中。
 
　　擔(dān)憂三：其他國家效仿紛至沓來
 
　　由于有了希臘減記債券的不好先例，其他一些歐洲重債國今后的借貸成本可能會(huì)大幅飆升，因?yàn)槭袌鰮?dān)心“歐豬國家”可能也會(huì)不斷地要求援助，甚至要求債務(wù)重組，強(qiáng)迫債權(quán)人接受債券減記的損失。
 
　　“即便我們現(xiàn)在給希臘止了血，但他們今后仍可能出現(xiàn)違約，甚至于減記100%的債務(wù)。”富國銀行咨詢公司的股票策略師斯科特說認(rèn)為：“葡萄牙、西班牙等其他國家可能也會(huì)步希臘的后塵�！�
 
　　還有分析師預(yù)計(jì)，隨著這次債務(wù)重組計(jì)劃的完成，在最近幾年甚至更長時(shí)間，希臘甚至是其他歐豬國家的國債市場的參與度必然會(huì)越來越低，如果這些國家的國債市場受到如此打擊，必然會(huì)對(duì)歐洲整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生較大程度的抑制，進(jìn)而也會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的長期增長。
 
　　歐洲央行進(jìn)一步下調(diào)了對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年的增長預(yù)期，從先前預(yù)測的增長0.3%下調(diào)至萎縮0.1%。最新的預(yù)測顯示，在歐元區(qū)17個(gè)國家中，至少有6個(gè)將陷入衰退。
 
　　而目前，西班牙正成為下一個(gè)重大考驗(yàn)。就在希臘簽署第二輪援助協(xié)議前后，西班牙新一屆政府剛剛單方面通過了一項(xiàng)新預(yù)算，將該國2012年的預(yù)算赤字占GDP的比重上調(diào)至5.8%，公然違反了歐盟之前為西班牙設(shè)定的4.4%。
 
　　另外，根據(jù)最新消息，西班牙債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比在2011年已經(jīng)升至68.5%。
 
　　擔(dān)憂四：希臘未來仍可能“再違約”
 
　　冰凍三尺，非一日之寒。希臘單單*債務(wù)重組以及“輸血式”的援助未必就足以防范希臘未來幾年不發(fā)生債務(wù)違約，更不可能從根本上解決希臘的危機(jī)，因此其中長期效果有待于觀察。
 
　　Berenberg Bank的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍爾格·施密丁(Holger Schmieding)指出：“減記并不能解決債務(wù)問題。希臘會(huì)在4月或5月間舉行選舉。全球市場將像過去兩年半一樣對(duì)希臘保持警惕，希臘和歐洲將處于極大的不確定性中�！�
 
　　更糟糕的是，近期希臘經(jīng)濟(jì)仍然處于每況愈下的狀態(tài)之中。
 
　　數(shù)據(jù)顯示，該國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)3年處于萎縮狀態(tài)，在過去5個(gè)季度中，萎縮幅度都超過5%。就在上周五，希臘政府就將去年第四季度的GDP由-7%進(jìn)一步向下修正至-7.5%。此外，希臘年輕人失業(yè)率達(dá)到51.1%，總體失業(yè)率21%。僅*余下的不到五分之四的人口完全不足以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)的黑洞。
 
　　有分析人士指出，希臘等邊緣國家必須強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律換取市場信心回暖。長期與根本的角度看：用市場進(jìn)一步對(duì)區(qū)內(nèi)、區(qū)外開放與經(jīng)濟(jì)融合來使危機(jī)化解，并最終得到根治。
 
　　但是，如果出臺(tái)更多的緊縮政策反而可能弄巧成拙。分析人士指出，如果失業(yè)率像現(xiàn)在這樣保持上升趨勢，每天都出現(xiàn)反緊縮政策的抗議，社會(huì)遲早會(huì)在未來走向爆發(fā)。
 
　　太平洋資產(chǎn)管理公司(PIMCO)的比爾·格羅斯(Bill Gross)表示，市場正在為第二次希臘違約定價(jià)。