美國債券大王格羅斯說過，在歐債問題上，希臘是“青春痘”，葡萄牙是“疔瘡”，西班牙是“腫瘤”。現(xiàn)在，“腫瘤”開始惡化。
 
　　4月11日，西班牙10年期信用違約掉期費(fèi)率早盤突破469點(diǎn)，創(chuàng)出歷史新高。周二西班牙10年期國債收益率上升40個(gè)基點(diǎn)至5.9%上方，并一度逼近6%，創(chuàng)下今年以來最高水平。
 
　　由于西班牙2011年財(cái)政赤字削減幅度未達(dá)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)又面臨嚴(yán)重衰退前景，市場開始擔(dān)憂在希臘風(fēng)波漸漸平息之后，西班牙將成為引爆歐債危機(jī)的下一枚“炸彈”。
 
　　下一個(gè)希臘？
 
　　“我并不認(rèn)同把西班牙看作是下一個(gè)希臘。”復(fù)旦(微博)大學(xué)歐洲問題研究中心主任丁純在接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)(微博)《財(cái)商》采訪時(shí)表示，希臘本身是一個(gè)問題國家，盡管看上去沒有違約，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)違約；西班牙作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)總量、經(jīng)濟(jì)實(shí)力等方面和希臘完全是兩回事。
 
　　西班牙國債問題的根本在于2007~2008年金融危機(jī)之前長期入不敷出，外資涌入房地產(chǎn)市場造成資產(chǎn)泡沫。金融危機(jī)爆發(fā)后，房價(jià)暴跌拖累很多經(jīng)營抵押貸款的儲蓄銀行，政府對銀行的救助行為將私人部門的負(fù)債轉(zhuǎn)移至公共部門，從而導(dǎo)致政府負(fù)債大幅上升。
 
　　從這種角度說，希臘債務(wù)危機(jī)更多是因?yàn)閲鴥?nèi)社會和政治環(huán)境造成的，而西班牙的債務(wù)問題更多的是經(jīng)濟(jì)周期問題。
 
　　“西班牙的問題主要是眼前的債務(wù)總量大而且即將迎來償債高峰；希臘不僅是眼前債務(wù)的問題，而且是即使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后還債能力都存在問題。”丁純指出。
 
　　今年4月為西班牙政府債務(wù)到期高峰，4月西班牙債務(wù)到期量高達(dá)250億歐元，占第二季的債務(wù)到期量300億歐元超過80%。
 
　　但是西班牙經(jīng)濟(jì)目前仍將處于衰退中，并沒有看到復(fù)蘇的跡象。目前國內(nèi)失業(yè)率高達(dá)23%，創(chuàng)1987年以來的新高。最新的西班牙3月Markit制造業(yè)PMI降至44.5點(diǎn)，為12個(gè)月以來最低，西班牙銀行預(yù)計(jì)2012年西班牙經(jīng)濟(jì)將萎縮1.7%。
 
　　丁純表示，市場現(xiàn)在擔(dān)憂的是如果西班牙發(fā)生債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，可能會直接引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)沖擊整個(gè)歐元區(qū)。
 
　　畢竟西班牙整個(gè)經(jīng)濟(jì)體量是希臘、愛爾蘭和葡萄牙加起來的兩倍多，一旦發(fā)生危機(jī)對整個(gè)歐元區(qū)的影響會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過希臘。
 
　　危情4月
 
　　能否安然度過4月是擺在西班牙面前的第一道難關(guān)。“我們預(yù)計(jì)西班牙4月份能夠順利挺過。”大陸期貨宏觀分析師劉利娟對記者表示，市場目前對國債違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心上升，但并不一定會違約。“歐洲財(cái)政救助機(jī)制(即‘金融防火墻’)目前已經(jīng)提高至8000億歐元，如果真的產(chǎn)生違約，歐洲央行完全有能力解決這一問題。”
 
　　不過，對于西班牙來說，首先要做的仍是拍賣國債自救，如果拍賣不成功的話，歐洲央行才會考慮出手援助。“當(dāng)然，這個(gè)過程中，可能會引發(fā)市場的劇烈動(dòng)蕩。”劉利娟表示，歐洲當(dāng)前“金融防火墻”至少暫時(shí)奏效，預(yù)計(jì)西班牙4月份能夠順利挺過，那么下一次西班牙債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)點(diǎn)將被推遲到7月和10月。
 
　　目前為止，西班牙官員一直堅(jiān)稱他們不會尋求歐盟救助機(jī)制的援助。據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》援引一位參與西班牙問題談判的歐盟高級官員的話稱，西班牙尚無計(jì)劃利用歐元區(qū)救助機(jī)制。
 
　　瑞銀證券指出，考慮到現(xiàn)有的援助計(jì)劃和已經(jīng)為其劃撥的2000億歐元資金，歐洲財(cái)政救助機(jī)制不太可能有余力為西班牙提供全面援助。如果西班牙政府的財(cái)務(wù)情況真的變得如此窘迫，則需采取其他措施予以應(yīng)對。
 
　　“我并不認(rèn)為西班牙會永遠(yuǎn)還不了債，長遠(yuǎn)來說，按照西班牙本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)濟(jì)還是有希望復(fù)蘇的。”丁純表示，目前的問題取決于歐元區(qū)其他國家和歐洲央行如何應(yīng)對這一問題，沒有辦法預(yù)測會采取什么辦法，但如果真的產(chǎn)生問題，對西班牙的援助肯定不會輕易放棄。
 
　　丁純指出，西班牙的主權(quán)債務(wù)和私人部門的壞賬大多是一些歐元區(qū)核心國家的大型金融機(jī)構(gòu)持有。“歐元區(qū)核心國家的大銀行拿著這些壞賬，不可能會見死不救。德國和法國即使從自身角度出發(fā)，也會出手救西班牙。”
 
　　“其實(shí)，歐洲央行新行長上臺之后，已經(jīng)實(shí)施了變相的量化寬松的政策。”丁純指出，現(xiàn)在歐洲央行并不是直接購買存在債務(wù)問題國家的國債，而是歐洲銀行業(yè)提供大規(guī)模低息貸款，這其實(shí)也是在變相解救債務(wù)問題國家。
 
　　去年年底，歐洲央行首次進(jìn)行三年期貸款操作，向歐洲銀行業(yè)貸款4891.9億歐元，主要寄希望于這次極低成本和極長期限的貸款操作能夠發(fā)揮廣泛的作用，支撐起銀行的信用并吸引銀行購買意大利和西班牙債券。
 
　　減赤壓力大
 
　　投資者對西班牙的另一擔(dān)心是由于經(jīng)濟(jì)萎縮，西班牙恐難以實(shí)現(xiàn)嚴(yán)苛的赤字目標(biāo)，也無法整頓處境不佳的銀行業(yè)。西班牙2011年的赤字水平達(dá)到8.5%，并沒有完成歐盟在當(dāng)年給西班牙制定的6%的目標(biāo)。根據(jù)新一輪財(cái)政緊縮方案，西班牙預(yù)算赤字今年必須從相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的8.5%降至5.3%，低于之前歐盟制定的4.4%。
 
　　歐盟已經(jīng)同意西班牙將2012年赤字率目標(biāo)從原先的4.4%降低到5.3%，但這3.2個(gè)百分點(diǎn)的赤字削減，仍意味著西班牙今年財(cái)政支出起碼將減少340億歐元，這是西班牙自1980年以來最大幅度的財(cái)政緊縮行動(dòng)。這一減赤計(jì)劃對于失業(yè)率很高、經(jīng)濟(jì)陷入衰退的西班牙，似乎是一個(gè)無法完成的任務(wù)。
 
　　更為糟糕的是西班牙的銀行業(yè)可能無法度過過度緊縮政策帶來的危機(jī)。反映西班牙國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格走勢的The General IMIE 指數(shù)自2007年12月的峰值已經(jīng)下跌了27.1%，但市場預(yù)計(jì)西班牙國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格下跌遠(yuǎn)沒有結(jié)束。對于西班牙銀行業(yè)來說，這部分地產(chǎn)壞賬的損失可能無法彌補(bǔ)。
 
　　西班牙央行數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，銀行業(yè)存貸比已經(jīng)高達(dá)145%。即使是西班牙第三大銀行CaixaBank貸存比也達(dá)到136%，該行12%的資金需求要依*歐洲央行貸款解決。
 
　　哥倫比亞大學(xué)教授Tano Santos表示擔(dān)憂：“就目前情況來看，如果想對銀行進(jìn)行有效的資本調(diào)整，無論是私有資本還是國有資本都相當(dāng)缺乏。”一些分析人士預(yù)計(jì)西班牙最終會要求將“金融防火墻”中的一部分救助資金注入到本國的銀行體系中。如果經(jīng)濟(jì)下滑速度比預(yù)期嚴(yán)重的話，可能還會繼續(xù)提高救助金額。
 
　　瑞銀證券指出，今后9個(gè)月，西班牙債券收益率的走勢在很大程度上將取決于經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，不僅是西班牙，也包括歐洲其他地區(qū)(甚至可以說是全球其他地區(qū))。如果經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不能大幅上調(diào)，債券的結(jié)構(gòu)性需求不足問題就會再次浮現(xiàn)，主權(quán)債券收益率在短期內(nèi)仍會上升。