北京時間周二下午消息 快樂的時光總是很短暫。歐洲央行去年12月以及今年2月進行的兩次長期再融資操作(LTRO)為商業銀行提供了1萬億歐元(1.3萬億美元)以上的三年期低成本資金，利息僅為1%。從表面看，這一計劃讓歐元區銀行獲得了充足的流動性，但這一計劃實際上還提振了低迷的主權債券市場，因為一些銀行用歐洲央行提供的現金購買了一些國家高收益率的國債。但長期再融資操作的影響正在減弱。
 
　　在歐洲央行第二輪長期再融資操作資金發放完畢后，西班牙10年期國債收益率便開始逐步上升，本周已經上升至6%左右，創自去年11月以來新高。這一U型走勢反映出市場情緒的變化，意大利國債市場也受到同樣影響。西班牙新政府的失誤更無法讓形勢轉好。更深一層的原因是投資者對西班牙銀行業、政府嚴厲的緊縮措施以及上述兩個因素對西班牙經濟的潛在沖擊日益感到不安。
 
　　讓我們先從國債市場開始分析。由于受到監管機構的默許，西班牙與意大利銀行所持有的政府國債金額在去年11月至今年2月期間增加了1220億歐元，導致國債價格大漲，收益率下滑。賣空國債的對沖基金被迫買回國債，進而導致國債市場進一步攀升，并吸引更多投資者加入。
 
　　在3月初，形勢出現逆轉。人們發現當國債收益率跌破5%后鮮有投資者問津，因為與所承擔的風險相比，國債價格已經算不上便宜。第二輪也就是最后一輪長期再融資操作的結束可能就是市場轉向的誘因。購買了國債的銀行已經用光了他們的子彈。一位對沖基金經理指出，“當歐洲央行宣布不再提供更多流動性后，銀行的身影就從國債市場上消失了。”由于除銀行外，并沒有其它人愿意購買國債，一些聰明的熱錢便開始賭國債收益率將會再次上升。在成交清淡的市場上，即使是少部分人感到恐慌并開始拋售，國債收益率也會快速飆升。
 
　　西班牙對2012年預算案的笨拙處理方式也導致一些投資者賣出國債。新成立的西班牙政府將新預算案推遲至3月份地方選舉后公布，并宣布緊縮目標是將預算赤字削減至GDP的5.8%，而不是與歐盟領導人達成的4.4%(各方最終妥協后的目標為5.3%)。西班牙一位經濟學家表示，“預算大臣蒙特羅(Cristóbal Montoro)與財政部部長金多斯(Luis de Guindos)的講話永遠相互矛盾。”
 
　　西班牙的問題要比表面上的一團糟更為嚴重。西班牙2011年預算赤字是GDP的8.5%，而目標是6%，這是很大程度上是由于西班牙各自治區過度開支造成的。西班牙經濟已經陷入衰退，根據4月11日公布的數據看，西班牙今年頭兩個月工業產值萎縮5.1%。削減占GDP 3.2%的赤字將令局勢雪上加霜。對勞工市場的改革降低了企業解雇員工的成本并讓企業更容易制定自己的薪酬標準，但這對西班牙長期經濟前景有利，對現在不利。
 
　　銀行業的困境令西班牙的經濟前景更加暗淡。西班牙建筑與抵押貸款市場長期繁榮期的突然結束意味著銀行的許多貸款變成了壞賬。西班牙房價的跌幅目前還小于愛爾蘭，愛爾蘭是歐元區另一處地產泡沫破裂地。投資者擔心西班牙政府可能需要向銀行業輸血。
 
　　讓形勢變得更為復雜的是，西班牙龐大的私人債務由海外債權人通過銀行間接持有。西班牙的凈投資逆差，即海外投資者通過公司、房主以及政府持有的西班牙資產減去西班牙所持有的海外資產，達到GDP的93%，這是經常項目赤字長期積累的結果。在當前形勢下，歐元區外債較多國家已很難通過借新債還舊債方式進行再融資。希臘與葡萄牙也有類似的外債水平，但他們的借貸成本很高。
 
　　西班牙與意大利無法承擔當前的借貸成本，除非他們的經濟前景大大好轉。因此，他們可能需要尋求外部的幫助。美國銀行分析師Laurence Boone認為歐洲央行很難在近期實行新一輪的長期再融資操作。歐洲央行執行委員會成員伯努瓦-克萊4月11日暗示，歐洲央行可能會重新啟動國債購買計劃。他的這一講話在當日令西班牙國債收益率有所回落，但西班牙國債投資者擔心如果出現債務重組，歐洲央行將擁有更大的權力。歐洲央行行長德拉吉近日表示，一些國家國債收益率的上升是市場在告訴政府要履行改革承諾。
 
　　西班牙可能會尋求類似希臘、葡萄牙與愛爾蘭所得到的幫助，但意大利的處境并不比西班牙好多少，而歐元區的援助基金并沒有能力同時救助這兩個國家。一個可能的結果是，西班牙最終接受了歐元區援助基金，并為其銀行輸血，而銀行又通過購買國債來降低借貸成本。
 
　　與此同時，一些人已經將目光轉向了下一個獵物。一位對沖基金經理表示，“賣出法國國債的成本很低，我們最大的空頭倉位就押在法國國債上面。”