全球金融市場今年前三個月彌漫的樂觀情緒如今已被新一輪對全球經濟前景的疑慮所取代。去年秋季，金融市場擔心美國出現雙底衰退、中國經濟硬著陸及歐元區解體。上述情況均未發生，中美經濟數據優于市場預期，而歐洲央行的行動也將歐元區從懸崖邊上拉了回來。
 
　　對于美國和中國的情況我并不擔憂，但一個有趣的現象是，市場情緒從去年秋季的過于悲觀轉變為過于樂觀，從一個極端走向另一個極端。這也更好地解釋了第一季度的市場上漲。現在，市場情緒正調整至兩者之間。 這很合理。全球經濟繼續從危機中恢復，但恢復速度存在巨大差異。一方面是岌岌可危的西方國家，另一方面則是維持穩健表現的東方國家。
 
　　亞洲和許多新興市場國家的經濟表現更為強勁，但這些國家之間也存在一定的差別。以中國為例，去年為了抑制通脹而實施財政緊縮政策之后，中國經濟的增長逐漸放緩。現在，關于中國的關注焦點是政策環境以及中國經濟進入下一個發展階段的情況。
 
　　與此同時，來自美國方面的好消息是經濟繼續增長，壞消息是復蘇力度并不大。經濟僅是穩定增長而不是大幅反彈。和英國類似，美國的大型公司表現良好，擁有穩健的資產負債表，但這類公司目前似乎不愿意作出投資。債務威脅仍然存在，人們與公司進行去杠桿將需要時間。此外，英國政府已作出多項大膽嘗試，努力削減赤字，但在美國，這些問題中很多仍有待總統選舉后解決。
 
　　雖然全球經濟何去何從在很大程度上將受美國和中國的影響，但歐元區的發展情況也將繼續左右市場情緒。全球經濟面臨的最大威脅是歐元區的一個或多個國家崩潰。這也是歐洲央行的行動令市場受到鼓舞的原因。在去年12月份，歐洲央行為希望借入資金的銀行提供三年期低息貸款。這一行動效果顯著，令歐洲央行在2月份再次采取相同舉動。歐洲央行的措施消除了歐洲大陸銀行陷入資金危機的近憂，并為歐元區解決其問題提供了寶貴的時間。
 
　　最近幾個月出現了三種類型的調整，沒有一種特別受歡迎。首先，如果外圍國家并非屬于歐元區，這類國家的貨幣將出現大幅貶值。但因為其屬于歐元區，則必須忍受“內部貶值”，而這種貶值會為經濟帶來巨大壓力。結果是經濟衰退、失業增加。
 
　　市場難以判斷這些國家中哪一個歐洲國家最需要關注。然而，并非僅有外圍國家在調整。在經濟良好時期，歐元區發揮了作用，資金從中心國家流動至外圍國家，經濟在陷入蕭條之前蓬勃發展。實際上，在危機爆發之前，愛爾蘭和西班牙的財政狀況均優于德國，其預算只是在蕭條期間才開始惡化。在目前的經濟低迷時期，以往流入外圍國家的資金紛紛回流至歐元區的中心。這導致德國的通脹上升。德國并不希望出現這種情況，但短期內他們也無能為力。畢竟，如果歐洲央行實施加息以抑制德國的通脹，將會令外圍國家的經濟情況進一步惡化。
 
　　對德國而言，第三方面的調整同樣令人擔憂。因為歐洲各國經濟發展的不平衡，相關調整必須通過中央銀行作出。如果歐元將會繼續存在，這種情況并不需要擔憂。但如果有任何國家可能脫離歐元區系統(正如現在的情況一樣)，這就將開始成為一個問題。德國央行德意志聯邦銀行持有的歐元資產最多，目前約為5500億歐元，而這個金額還在繼續上升。因此，法蘭克福和柏林心存憂慮不足為奇。
 
　　結局可能會有幾個。歐元體制要繼續維持必須作出改變，這包括加快向單一政治聯盟的轉變，以令核心國家為外圍國家提供更多幫助。德國和其他國家的納稅人對此感到擔憂。然而，德國毫無疑問是歐元的最大受益者之一，因為其制造業不用像瑞士一樣飽受幣值過高的影響。但作為“更加歐化”的代價，德國等國將要求對正在西班牙、葡萄牙及其他國家實施的政策擁有更多話語權。這些國家在初始階段可能會容忍這種情況，但如果經濟增長不能迎頭趕上而出現緊縮和衰退，反對歐元的情緒可能會升溫，就像希臘的情形一樣。因此，年內關于歐元區的憂慮情緒可能會如2011年一樣再次高漲。