核心觀點：人民幣將出現(xiàn)自匯改以來的首次全年貶值，主要原因是一、在美元相對強(qiáng)勢的大背景下，資本項目下資金外流，二、歐債危機(jī)引發(fā)的外部經(jīng)濟(jì)增長放緩以及中國勞動力成本提高導(dǎo)致的出口增速放緩，貿(mào)易順差收窄。人民幣小幅度貶值，實際上正有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡，通過貶值正可以適應(yīng)自2007年以來物價上升過快的局面、適應(yīng)貿(mào)易順差自2009年以來日漸收窄的局面，對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整具有正面的促進(jìn)作用。另外，匯率中間價可以確保人民幣的定價權(quán)，保證了人民幣不會出現(xiàn)過度的恐慌性貶值。
　　
　　自2012年2季度以來，人民幣貶值預(yù)期持續(xù)存在，預(yù)期貶值幅度在1%以上。中美利差的收窄，以及大陸和香港人民幣利差的收窄，均表明人民幣供求端有貶值要求。而即期匯率波動幅度的加大，實際上正是順應(yīng)了人民幣貶值的彈性需求。大陸和香港人民幣定價的趨同也使得即期匯率更能反映全球人民幣真實的價格。
　　
　　香港人民幣存款的絕對數(shù)額在2011年11月見頂，同比增速在12年5月已經(jīng)接近于零。香港人民幣存款的停止增長，表明境外持有人民幣的意愿在下降。資本項目資金外流、銀行代客結(jié)售匯順差的大幅收窄，均表明持有人民幣的意愿下降，貶值傾向明確。
　　
　　美元維持強(qiáng)勢震蕩的判斷依然成立。本輪美元上漲最直接的原因就是歐洲央行、英格蘭銀行等其他國家央行的政策放松，而本質(zhì)上是這些國家的經(jīng)濟(jì)相對美國更加弱化。扭轉(zhuǎn)操作對美元短端利率具有維持和提振的作用，這也是美聯(lián)儲政策操作較為精妙的地方。
　　
　　勞動力成本的上升，包括租金等成本的上升，使得中國在全球出口競爭的優(yōu)勢在下降，農(nóng)民工是中國出口崛起的主力，但農(nóng)民工收入的快速增長，使得出口企業(yè)的利潤邊際在下降，而通過人民幣貶值可以順應(yīng)這種變化。