近期形勢顯示美國出臺新一輪寬松政策的概率增加。預計美聯儲將從9月開始實施新一輪的寬松政策，其中在下半年推出QE3是大概率事件。QE3總體上對中國利大于弊，外部需求將有所改善，有利于中國宏觀政策在穩增長和控房價之間的平衡。
　　
　　雖然政策有不確定性，但我們認為近期形勢顯示QE3的可能性大幅增加，這個判斷基于三方面的客觀經濟環境：美國中期經濟復蘇勢頭緩慢，失業率處于高位；短期內美國經濟面臨很大的內外風險：歐債危機的演化還存在很大不確定性，其國內的財政懸崖風險更迫在眉睫；美聯儲的“救亡”意愿增強，促就業成為美聯儲出手的主要原因。8月美聯儲FOMC會議紀要清楚顯示了美聯儲既有強烈的寬松意愿，也對實際操作的選項進行了討論和準備。該紀要指出，“許多成員判斷，除非數據表明經濟復蘇的速度出現顯著和持續的增強，否則進一步寬松的貨幣政策將很快出臺”。
　　
　　就新一輪的貨幣政策放松而言，美聯儲可能宣布加強前瞻指導，將超低水平的政策利率延期到2015年年中，或者將其與經濟指標掛鉤。同時，美聯儲可能醞釀更為靈活的開放式QE3，例如不預先設定資產購買的規模和持續時間，具體實施分階段進行，直至就業形勢顯著改善。
　　
　　從前兩輪QE的經驗來看，QE對全球投資者的風險偏好與資金配置會產生顯著影響。QE主要通過資產重配來刺激經濟，美聯儲購買國債等相對安全資產，壓低債券收益率，同時提高投資者的風險偏好，鼓勵投資者把一部分資產轉到風險資產市場，支持風險資產的價格。被QE推至風險資產的資金，簡要來說有三個流向：美國股票/公司債、新興市場和大宗商品。這三個流向對美元匯率的影響有所不同：流向新興經濟體的資金將對美元匯率造成一定下行壓力，但另外兩者的影響為中性�？偟膩碚f，QE期間風險資產價格有上行的趨勢。
　　
　　QE3的推行將對中國經濟造成怎樣的影響？
　　
　　首先，QE3有利于穩定中國的外部需求。量化寬松有助于穩定美國國內需求，從而防止中國出口增速的進一步大幅下滑。同時，QE3給中國通脹帶來的壓力將小于前兩次。以QE2時為例，當時中國CPI和PPI通脹平均水平都在5%以上，QE2帶來的輸入型通脹壓力較大。但目前我國經濟增速顯著放緩，企業處于去庫存階段，PPI通縮，7月CPI只有1.8%，這與上一輪QE時的情況顯著不同。目前中國承受輸入型通脹壓力的空間較此前已經有所提高。
　　
　　其次，QE3將有利于抵消資金流出壓力。目前我國面臨資本凈流出導致的流動性偏緊局面。如果QE3帶來美元貶值壓力，引導國際資本流入新興市場國家，將有利于抵消我國的資金流出壓力，從而舒緩我國國內市場流動性，對國內風險偏好也可能有正面影響。
　　
　　再次，外部需求的改善將有利于中國宏觀政策在穩增長和控房價之間的平衡。我國當前增長動能疲弱，通脹壓力溫和，QE3不會導致國內貨幣政策收緊，但可能會降低國內貨幣政策放松的節奏和力度。就房地產市場而言，QE3帶來的刺激比國內貨幣政策主動放松的影響小。在這樣的情形下，QE3總體有利于我國當前宏觀調控的有效性。