受市場對歐洲經濟樂觀情緒的影響，今年1月30日紐約匯市歐元對美元匯率最高上漲至1.3587，為14個月以來高點。進入2013年以來，歐元對美元已經升值近3%。盡管進入2月份后歐元有一些回調，但市場預計，調整到位后或繼續升值。實際上，2月12日，歐洲央行行長德拉基否定了全球匯率戰正在發酵的說法，已經讓歐元兌美元開始進入新一輪升程。不過，歐元升值卻也讓歐洲央行左右為難，因為，歐元升值并不能奠定歐元穩定的基礎。
　　
　　提及近期歐元升值的原因，不外乎有如下幾個方面：一是歐洲央行的3年期長期再融資（LTRO）提前還款規模超過市場預期。1月30日已有278家銀行參與第一輪三年期LTRO的第一批提前還款，還款數量約為1372億歐元，占當時借貸銀行總數的一半以上，還貸總額占首輪LTRO貸款總額的28%，占兩輪LTRO總貸款額的將近14%。2月6日還有27家銀行將再償還34.8億歐元歐洲央行的三年期貸款。貸款的償還，顯示歐元區銀行業流動性形勢有所改善，持續多年的歐債危機正在得到緩解。二是美國經濟復蘇似乎沒有此前預期的樂觀，成為導致歐元對美元大幅反彈的重要因素。去年第四季度美國GDP意外下降0.1%，表現遠遜于第三季度。另外，美國1月份消費者信心指數繼去年12月重挫后再度下滑，降至2011年11月以來最低水平。由于消費占美國經濟的70%左右，這一數據令人擔憂。對比歐洲，今年1月歐元區制造業采購經理人指數（PMI）和綜合PMI初值均創10個月新高。三是歐債危機爆發近三年來，“歐豬國家”財政政策逐漸緊縮。在勞動力成本下降與歐元匯率偏低等因素的共同作用下，歐元區獲得了重塑競爭力的機會，“歐豬國家”和德國大部分時間內的出口復蘇令歐元區基本面有所改善，這也是支撐歐元走強的關鍵原因。四是由于近期世界經濟數據總體向好，美國繼避免“財政懸崖”后又暫時延緩了政府“斷糧”問題，美國股市節節攀升，標準普爾指數已經突破1500點，道瓊斯指數向14000點進發，投資者開始傾向于投資高風險高回報的資產，也令市場對歐元的需求增長。
　　
　　問題是，若未來歐元繼續升值，勢必會打擊出口，進而對歐元區經濟構成最新挑戰。首先自去年7月24日歐元匯率跌至低谷以來，歐元的貿易加權匯率已經上升了逾11%。照理講，如此大幅度的升值將主要通過降低出口打擊歐元區
　　
　　GDP，或在一年內削弱GDP約1個百分點。因此，強勢歐元將在未來數個季度中讓歐元區出口部門很難真正復蘇。其次，歐債危機爆發以來，很多歐洲企業遭受重創，不少企業相繼破產，一些企業裁員力度仍在加快，預計2013年企業的融資能力將仍然脆弱，至少在上半年經濟活動可能會繼續縮減。再次，歐元區還面臨消費低迷、政府財政緊縮等問題，經濟不確定性仍然較高。另外，歐元區內各國的經濟情況分化明顯。雖然歐元區第一大經濟體德國1月份商業經濟指數連續第三個月上升，大大提振了市場信心，但法國1月制造業PMI初值不及預期，使歐元區經濟前景變得不明朗。而歐元區持續分化有可能促使歐元區政策制定者再次推出刺激措施。那么，歐元不斷升值打擊出口，可能會迫使歐洲央行考慮進一步降息，或考慮進一步量化寬松。
　　
　　但是，半年多來，歐洲央行實際在執行的是強勢貨幣政策。同時，隨著全球經濟升溫以及風險偏好大幅增強，可能有機會吸引更多的投資者吸納歐洲資產，而強勢歐元將增強其可能的回報。而且，在收益率微漲的地區，如果貨幣升值，將會大幅提高潛在的投資回報，并使得買入債券更具吸引力。更主要的是，由于歐洲央行是按照德國央行的模式和原則成立的，德國是歐洲央行的第一大股東，約占全部股份的19%。在組建歐洲央行的法律或公約中，歐洲央行的地位是獨立的，并把反對通貨膨脹或維持價格穩定放在第一位。德國政府因此非常尊重歐洲央行的獨立性。但自從歐洲央行決定購買希臘等歐元區國家的國債起，德國央行同歐洲央行的矛盾與沖突就多了起來。無論是歐洲央行從二級市場購買國債，還是實行長期再融資操作，包括去年9月決定實施的“直接貨幣交易（OMT）”計劃，德國央行從來沒有放棄過抵抗。因為，德國央行的首要職責是保持物價和幣值的穩定，其次才是促進經濟增長。從最近六個月來歐洲央行貨幣政策的表現來看，歐洲央行貨幣政策抉擇還是很給德國政府以及德國央行面子。歐洲央行繼續將價格穩定鎖定為唯一的目標，哪怕讓許多成員國因此受到一定的痛苦也在所不惜。
　　
　　不過，新的一年，歐洲央行也該從左右為難中掙脫出來，將政策注意力從維持價格穩定轉移到促進經濟增長上來。因為，只有歐元區經濟增長，才是維護歐元穩定的真正基礎。盡管歐盟統計局1月16日公布的數據顯示，歐元區去年12月核心消費者物價指數（CPI）終值年率上升1.5%，月率上升0.5%。但相比較之下，歐洲央行貨幣政策的當務之急還是促進經濟增長。實際上，去年上半年德拉吉也曾在多個場合提出一些促進歐元區經濟增長的建議，比如要求歐元區各國堅決推進結構改革，增加競爭，降低高失業率；要求繼續財政改革，通過減少政府支出而非增稅來減少赤字，呼吁各國讓渡財政權力，建立歐洲財政聯盟；要求在削減公共支出的同時，鼓勵私營部門加大基礎設施建設等。盡管這些建議主要是為歐元區各國政府提出的，但不排除下一步在經濟形勢更加嚴峻的情況下，歐洲央行也應在貨幣政策選擇方面將著力點集中在經濟增長上。首先，將歐洲央行貨幣政策目標轉變為維持價格穩定和促進經濟增長，并通過貨幣政策的調整支持歐元區各國堅決推進結構改革，增加競爭，降低高失業率。其次，歐洲央行量化寬松貨幣政策要真正著眼于發展經濟，而不是僅僅為了保衛歐元、避免歐元區解體。要知道那種“頭痛醫頭”的措施最終會錯失治理良機。再次，通過貨幣政策主動引導貨幣需求，刺激消費或金融消費，從而助推歐元區經濟增長。