中國央行近日公布的金融機構人民幣信貸收支表進一步驗證了熱錢涌入的壓力。數據顯示，3月末金融機構外匯占款余額為27.07萬億，當月新增2363.02億。這也是外匯占款連續四個月增加，表明隨著人民幣升值預期的升溫，跨境資本持續流入中國。今年以來，人民幣兌美元匯率累計升值0.7%，其中4月升值0.45%。
　　
　　受人民幣升值預期影響，年初以來，境內外套利資金活躍。諸多證據都指向這一點。最典型的是外貿數據的異常。今年前兩個月的數據顯示，中國對香港、臺灣出口分別同比增長92.9%及44.9%，歷史上從未見過如此規模的進出量，不排除有熱錢借道入境。一季度廣東貿易數據進一步驗證了這種可能，對香港進出口總值同比增長91.6%，對臺灣111.1%，其他絕大多數都來自于深圳。相比之下，廣東除深圳以外的地區，全國除廣東以外的省份，外貿進出口的表現都十分低迷。考慮到地緣上與香港接近，深圳恰是套利資金進入內地的橋頭堡，這一連串的數據表現頗有說服力。
　　
　　熱錢借道貿易渠道涌入中國境內，我們對這一現象并不感到陌生。在整個熱錢流動的過程中，銀行、企業及境內外套利資金已形成了完整的產業鏈，頃刻間很難得到有效治理。在今年4月中國海關總署召開的新聞發布會上，海關總署發言人鄭躍聲承認了這種可能。他表示，中國政府正在進行初步的調查和研究，將在必要時候視情況所需采取相應的管理措施。但說實話，在資本項目管制逐步放松的大背景下，類似的套利行為很難阻止，更別說徹底清理了。
　　
　　令人關注的是未來的趨勢，在接下來的一段時間內，中國所承受的熱錢壓力將會如何發展？目前來看，受境內外因素影響，人民幣升值預期正在降低，雙向波動的概率逐漸增大，套利資金流向有可能逆轉，熱錢涌入中國的速度也將放緩，甚至出現凈流出。從2011年底開始，這樣的情形已經多次出現。
　　
　　改變資金流向的因素有很多，最重要的當為中國經濟減速。今年一季度多項宏觀經濟數據表現不佳，經濟增長重歸下行通道，堪稱2009年以來最差開局。總的看來，市場對中國經濟復蘇的預期落了空，地方債風險近段時間又引起國際國內市場高度關注，人民幣升值已經失去了基本面的支撐。倘若二季度數據繼續下行，人民幣匯率轉弱應在預期之內。
　　
　　美國經濟走強是另一重推動人民幣匯率下行的力量。去年以來，美國各項經濟指標持續轉好，美聯儲甚至在年初的議息會議上暗示有可能提前終止QE3。雖然在事后的議程中，美聯儲官員極力淡化貨幣緊縮的論調，但這已足夠改變全球資金的風險偏好與流向。自2月以來，美元持續升值，美股迭創新高，傳統的避險工具黃金則在4月中旬迎來歷史性大跌，宣告進入熊市。中美經濟表現的相位差，也為人民幣兌美元匯率，以及熱錢流向的改變埋下了伏筆。
　　
　　今年一季度，中國經濟放緩，人民幣卻持續升值，市場相信，這可能與美國財長盧、國務卿克里訪華，美國匯率報告及G20財長會議等諸多政治因素有關。為避免人民幣匯率成為中美會談，以及重點國際會議期間各方談論的焦點，中國央行習慣在類似日程前夕推高匯率，并在日程結束后放任人民幣雙向波動，避免匯率過高。而現在，主要國際議程已經相繼結束，人民幣雙向波動的窗口已經開啟，這也將減輕當前中國所面臨的熱錢壓力，甚至可能凈流出。
　　
　　中國經濟的基本面并不支持人民幣持續大幅升值，在可預期的將來，人民幣將承受貶值壓力，并排除出現突然逆轉的可能。這種變化將引導熱錢流向也出現逆轉。央行副行長易綱此前表示，中國央行將進一步擴大人民幣交易區間。這番表態或許就是瞄準了人民幣雙向波動的窗口。