回顧過去兩個月，美元匯率呈現出如下兩個特征：其一，走勢震蕩，多空難分高下。美元指數曾在6月中旬創下了近五個多月新低，又在7月初刷新了近三年的高點。其二，無論漲跌，趨勢陡峭。期間美指僅用三周時間便由81水平下方迅速攀升至84水平之上，漲幅逾5%。亦只用三周時間輕松回吐之前大半漲幅。多空轉換之急促，漲跌幅度之寬廣，令人猝不及防。
　　
　　當下投資人士普遍認為，美聯儲主席伯南克是如今匯市陷入動蕩局面的始作俑者。正是他在6月的議息會議聲明中指出，“如果經濟前景狀況符合預期，那么美聯儲將考慮在今年年內開始縮減購債規模，同時大規模資產收購措施料將在明年中期徹底結束。”亦同樣是他在短短的幾周后話鋒一轉，稱購債的步伐要視經濟和金融發展而定，削減購債的步伐可能會更快，抑或更慢，甚至不排除增加購債規模。
　　
　　伯南克忽而“鷹派”忽而“鴿派”的言論，讓厭惡不確定性的投資者誠惶誠恐，亦令前者為此備受苛責。但我們認為，伯南克看似善變，不過是源于其不如前任格林斯潘老道而已。平心而論，他在6月和7月的講話實則并無矛盾之處，錯在市場的“異想天開”。投資者先是過度關注伯南克給出的QE退出路線圖，而忽視了限定條件“如果經濟前景狀況符合預期”。后是過于糾結美聯儲對待購債的開放式態度，而再次遺忘了“視經濟和金融發展而定”的前提條件。因此我們現在亟須解決的是，重新重視那些曾經被我們忽視的細節。
　　
　　我們試圖縷清這樣一條脈絡。首先，美聯儲主席伯南克在國會最新講話向市場表達了其對QE政策的開放式態度，但也強調需視經濟而定。那么，美聯儲如何看待當前經濟呢？在本周的美聯儲會后聲明中，美聯儲表示，經濟增長將從最近的增速中加快，失業率會逐步下跌。但將形容經濟增長的用詞由“溫和”改為“緩慢”。這也被市場視為“鴿派”的信號。但與此同時美聯儲并沒有對削減購債規模留下只言片語，暗示上述對經濟增長的微調仍在美聯儲可承受的范圍之內。因此也不足以否定伯南克6月時勾畫的QE退出路線圖。可能的變化在于，9月是否仍是適合宣布減少購債規模的時間窗口，亦或是今年更晚時候為宜。
　　
　　我們認為美元在9月時間窗口來臨之前維持震蕩整理走勢的可能性較大。一方面，美國經濟增長繼續領先于其他經濟體。美國公布的二季度GDP增長超出預期。個人消費支出、出口等均提供正面貢獻。尤其非住宅固定投資增長由負轉正，表明企業正在加大投入。但同時經濟數據仍暴露出不穩定的特征，個別數據的轉差會階段性地改變市場對QE退出的預期，進而影響美元表現。另一方面，關于QE退出路線圖的講話引發市場劇烈波動，這也會令美聯儲內部引以為戒，其實近期包括伯南克在內的多位美聯儲官員一直試圖通過修正言論消除負面影響，盡管事與愿違。因此，未來我們可能會面對美聯儲更多含混不清，缺乏指向性的講話。
　　
　　但是進入四季度以后，我們傾向美國經濟復蘇的步伐加快，美聯儲收緊貨幣政策的預期也會愈發強烈，屆時美元將有望重拾升勢。即便9月美聯儲未能宣布削減購債規模，但只要美國經濟表現不明顯差于預期，而美聯儲“鷹鴿”兩派觀點未發生變化，則隨著時間的推移，會出現“鴿派”自然轉化“鷹派”的現象，并最終對美元形成支持。