美聯儲近期舉行的聯邦公開市場委員會（FOMC）備受全球關注，此前市場幾乎形成一致的預期：美國將縮減量化寬松（QE）力度。但最終會議的結果卻讓大多數投資者大跌眼鏡，美聯儲仍將繼續維持現行的寬松貨幣政策不變，暫時不削減QE3的規模。這一政策決議讓前一階段遭遇跨境資本外逃的新興市場松了口氣，資金流出總體放緩。但值得注意的是，退出QE仍是美國貨幣政策未來調整的大趨勢，跨境資本或持續大幅流出新興市場，中國經濟未來面臨的風險不可忽視。
　　
　　美國退出QE仍是最大變數
　　
　　縮減乃至退出QE，雖然并不意味著美國寬松貨幣政策的結束，但也預示其將從前期應對危機的超大規模刺激政策向常規化政策過渡，這對美國經濟增長乃至全球經濟復蘇都將產生重大影響。
　　
　　從美國國內來看，雖然美國經濟復蘇跡象趨于明顯，但復蘇手段主要依賴過度寬松的貨幣投放和房地產支撐，仍有不確定風險，退出QE使貨幣政策支持力度降低，可能引發經濟增速下滑；從全球來看，美元是國際貨幣體系的核心，美聯儲退出QE將收縮美元流動性，抬升市場融資成本，前期超發美元所進入的經濟體特別是新興經濟體將受到嚴重沖擊。事實上，美聯儲在上世紀80年代、90年代以及本世紀初金融危機爆發前多次寬松貨幣政策的退出行動，都對新興經濟體金融市場造成嚴重沖擊，引發資本外逃、貨幣貶值、國際收支失衡乃至債務違約。
　　
　　雖然9月份美聯儲宣布維持當前量化寬松貨幣政策規模，但美國縮減乃至退出QE是必然的趨勢，未來資金或將持續大幅流出新興市場。據國際金融協會（IIF）估計，2013年和2014年新興市場私人資本跨境流入凈額將較2012年分別減少360億美元和690億美元至11450億美元和11120億美元。
　　
　　給中國經濟帶來的風險不可忽視
　　
　　前一階段隨著美國退出QE預期的不斷增強，跨境資本流出新興市場漸成趨勢，雖然目前對中國經濟及國內金融市場造成的總體影響有限，但未來一旦風險再次積聚和爆發，新興市場經濟體又將被動承受本幣貶值的壓力，對于中國經濟可能面臨的挑戰不可不察、不可不防。
　　
　　第一，國內金融市場可能再受沖擊，經濟結構性問題或進一步凸顯。與其他新興市場相比，中國經濟增長前景相對較好，金融市場較為穩定，而且受資本項目管制等影響，外國投資者持有的股票、債券等資產數量有限，但跨境資本持續流出新興市場將對市場信心造成較大沖擊，國內金融市場也將受到一定的負面影響。與此同時，在美國退出QE背景下，全球流動性環境出現的較大變化，也將在國內資金層面有所體現，經濟增長中積累的金融與實體經濟融合不足、產能過剩等結構性問題可能進一步凸顯，對宏觀調控與政策調整提出了更高的要求。
　　
　　第二，跨境資本流動的自我平衡機制可能面臨更大的考驗。跨境資本從前一階段大量流入新興市場到近期迅速流出，及其對大多數新興市場造成的嚴重沖擊，反映了跨境資本較高的波動性與破壞性。目前流出新興市場的資金與金融危機爆發以來的流入總量相比尚有較大差距，如若未來資金繼續大幅撤離，一場新的危機可能難以避免。近年來，中國跨境資本流動基本實現自主平衡，經濟主體根據境內外利差、匯差等市場環境變化調整財務運行，在一定程度上對沖了貿易順差產生的外匯流入。但如果其他新興經濟體在資金外流的沖擊下陷入危機，中國恐難獨善其身，屆時跨境資本流動自我平衡機制將面臨更大的考驗。
　　
　　第三，跨境資本流動監管將面臨越來越大的挑戰。隨著資本賬戶開放程度和跨境人民幣使用范圍不斷擴大，跨境資本流動將更趨多樣化、復雜化。特別是在美國退出QE背景下，跨境資本呈現流出新興市場的趨勢，前一階段以虛假貿易等形式流入的資金又可能以相似，抑或另一種完全不同的新方式流出，單純用管制、堵截的方式，效果可能未必明顯，甚至還可能破壞逐步形成的跨境資本流動自我平衡機制。只有堅持疏堵并舉、以疏為主，建立可持續的國際收支平衡體制機制，才能實現對跨境資本流動的有效管理。
　　
　　為中國推進改革提供機遇
　　
　　首先，在美國退出QE背景下，跨境資本撤離新興市場、流入發達市場，在一定程度上反映了全球經濟格局可能出現的新變化，也預示了可能出現的新機遇。中國應在實現經濟穩定增長的同時，繼續堅持推進結構調整與改革轉型，著手解決長期結構性問題，夯實持續健康發展的基礎，在全球經濟新格局形成過程中贏得主動。
　　
　　其次，從目前來看，資金流出中國的規模及造成的影響較為有限，風險總體可控。這事實上為中國提供了一個構筑防范跨境資金流動沖擊有效防線的重要時機，也為進一步推進金融體制改革、增強流動性管理、完善人民幣匯率機制、健全金融監管制度提供了重要動力。
　　
　　此外，近年來生產要素成本上升、人民幣對美元匯率走強，對中國出口貿易形成挑戰，出口商品總額同比增幅明顯下降。而美國貨幣政策調整、資金從新興市場流向發達市場，在一定程度上也反映出發達經濟體經濟增長的改善，這將有利于提振來自發達市場的需求，對于中國出口貿易增長具有積極的促進作用，同時也為中國產業結構升級、出口貿易轉型提供了重要的緩沖機會。