歐元區通脹水平在10月意外跌至近4年來的低位，而9月失業率仍然處于歷史高位，這些都讓市場開始猜測，歐洲央行可能會在本周四（11月7日）的議息會議上拋出常規貨幣政策的“最后一張王牌”：將目前0.5%的歐元區主要再融資操作利率（基準利率）下調25個基點。
　　
　　但這么做或許有些操之過急：首先，通脹下降部分是由于食品與能源價格的基數效應。其次，歐元區經濟復蘇勢頭仍然持續（盡管最近一些數據弱于預期）。第三，歐元區貨幣與金融環境自8月以來已有所緩和，盡管歐元走強。何況歐洲央行很可能希望先看到歐元區GDP數據再下定決心采取任何行動，而這一數據要等到下周才公布。更重要的是，歐洲央行工作人員的最新經濟預測數據要到12月議息會議才公布。
　　
　　鑒于此，歐洲央行很可能不會在本周立刻采取切實行動，而是由行長德拉吉在新聞發布會上采用堅定的鴿派措辭，暗示歐央行管委會已經討論了進一步降息至負存款利率的利與弊，并將“前瞻指引”拓展至流動性領域，承諾“將在很長一段時間內提供充足的流動性”。
　　
　　盡管過去數月歐元走強可能會對經濟復蘇帶來下行風險，但歐洲央行恐怕不會輕易因此采取行動。因為歐元走強很大程度上是由于美聯儲縮減QE（量化寬松）預期導致的美元走弱，市場預期歐洲央行可能難以“打敗”美聯儲。而且歐元區的貨幣與金融狀況自今年8月以來已經有所緩解。即便歐元的有效匯率已經升值，但歐元區的貨幣市場利率或多或少下降了，德國國債收益率、主權與企業債利差都有所下降。總體來說，歐洲央行應該不會對近期經濟進展過于不滿。
　　
　　不過，值得注意的是，在過去一周內，歐元區的超額流動性急劇下滑。10月31日的歐元區超額流動性總額為1580億歐元，比一個月前下降了足足570億歐元。超額流動性減少的主要原因是歐洲銀行提前返還歐央行在2011年底和2012年初推出的總額逾1萬億歐元的LTRO貸款。
　　
　　這令市場開始擔憂歐元區銀行業的流動性收緊可能很快會對貨幣市場利率構成壓力。銀行間借貸成本上升會影響銀行放貸，可能進一步拉低通脹，從而威脅歐元區經濟復蘇。
　　
　　當然，3年期LTRO還款加速也可能是因為銀行業正在接近歐洲央行的資產品質檢視（AQR），12月31日將是資產負債表壓力測試的關鍵日期。然而，融資環境的不斷改善也可能是更多銀行愿意提前還款的原因。
　　
　　鑒于歐元區銀行面臨越來越大的流動性壓力，不少分析師預期歐洲央行可能會采取更多類似長期再融資操作（LTRO）的非傳統貨幣政策。
　　
　　但歐洲央行或許需要更多時間來三思而行。事實上，即便歐央行立刻推出新一輪LTRO，市場也不一定有足夠需求。相比之下，降息或許是更有吸引力的選項，但今年5月歐洲央行降息也并未讓銀行放慢還款速度。畢竟，當超額流動性降低到對貨幣市場利率產生大幅影響時，降息的效果才最好。
　　
　　目前，歐元區主要再融資操作利率（基準利率）仍為紀錄最低的0.5%，隔夜貸款利率為1%，隔夜存款利率為0。如果歐洲央行要削減再融資利率，就將面臨著將存款利率降至負值或縮窄“利率走廊”。負存款利率意味著歐洲央行將向成員國銀行的存款收取利息，這將是全球主要央行歷史上從未出現過的情況，其后果將難以預料。故歐央行對此極為謹慎。
　　
　　那么，擺在歐洲央行面前的關鍵問題是，如何在不倉促行動時又能夠不被市場指責為“不作為”？
　　
　　這種情況下，語言勝于行動。口頭干預將是本周歐洲央行的最好選擇——歐洲央行已經承諾“關鍵利率將在很長一段時間內保持在現有水平或者更低水平”，這一次或許他們可以把這一“前瞻指引”拓展到流動性領域，承諾“將在很長一段時間內提供充足的流動性”，目前來說這一選擇的性價比要比降息高得多。