一直以來，日本是個經濟輸出型國家，貿易順差保持了30多年，直到2012年初公布2011年貿易數據，這種認識才被打破，日本出現2.49萬億日元（約320億美元）的貿易逆差。日本強調日元升值是一個主要原因，于是積極尋求本幣貶值。2012年9月擴大QE，2013年宣布將無限期QE，2014年開始實施無限期QE。
　　
　　這一系列的動作在美元對日元上效果顯著。美元對日元從2012年9月的78附近一路飆升到2014年初的105，基本恢復到危機前的水平。與之對應的，日元兌美元貶值達35%。
　　
　　但是這顯著貶值并沒有將日本帶出貿易赤字的泥潭，根據日本財務省公布的數據，去年全年貿易赤字為11.5萬億日元，幾乎是前一年6.9萬億日元的兩倍，再創新高。
　　
　　此時，日元貶值又成了赤字擴大的原因。為挽救日本經濟、促進日元貶值的QE，接下來怎么走變得十分有爭議。
　　
　　貶值使進口成本上升
　　
　　去年12月，日本進口增長24.7%，出口增長15.3%，令貿易赤字達到1.3萬億日元，比去年同期6457億日元的赤字高一倍。日本已經連續18個月錄得貿易赤字。投行高盛最新的研報指出，日本月度貿易赤字維持在1萬億日元以上可能將持續一段時間。
　　
　　日本為了應對貿易赤字，積極尋求貨幣貶值，這在國際上也是比較常見的操作。而目前的結果是，貶值不但沒能帶動更多的出口，反而加重了進口的成本。這樣一來，日元貶值又反過來成了貿易赤字擴大的原因。去年雖然日元貶值35%，日本的出口規模卻幾乎沒有增長。
　　
　　日本進口的剛性和持續增長主要源于對能源的進口。日本發生大地震之后，所有的核電站都關閉了，原來能夠供應日本發電量三分之一的核電站不能工作，這部分需要進口能源進行替代。據悉，日本一年需要進口約3萬億日元的能源，占到貿易赤字額的近三分之一。
　　
　　能源進口的剛性及日元貶值造成的進口成本增加成為赤字持續擴大的兩大原因。日本智庫Norinchukin首席經濟學家Takeshi Minami說：“目前很難預測日本何時能走出貿易赤字。高的能源進口成本讓日本成為了一個高成本國家，這導致了貿易赤字。這將會導致企業把生產基地從日本搬走，從而顛覆安倍經濟學。”
　　
　　日本首相安倍晉三希望重啟核電站來壓低進口成本，但這可能招致反對派的強烈反對。能源進口的剛性暫時得不到解決，日本的貿易赤字看不到解決的出路。唯一可以改善的也就是日元升值對進口成本的改善，但是，日元升值對出口又會造成影響。這步左右為難的棋已經越來越難下了。
　　
　　在春節期間，新興國家貨幣遭遇急跌，經常項目赤字國家的貨幣都遭受了不同程度的壓力。日本由于貿易赤字造成的經常項目赤字也令日元身處險境。
　　
　　對此，國際上的研究機構有不同的聲音。美國研究機構Arcus Research的明星分析師Peter Tasker認為，日元走弱與新興市場今年遭拋售毫無關聯，日本要趕走通縮、提高通脹率，所以需要鼓勵資本外流。因此，從這個角度看，雖面臨資本流出威脅，但對以終結通縮為目標的安倍經濟學并不是壞事。
　　
　　還尋求貶值嗎？
　　
　　金融危機之后，美元對日元一路走低，美元通過QE尋求貶值，日元被動升值。美元對日元從2009年3月美國推出QE之初的95跌到2011年最低點75。這個階段日本一直詬病美元貶值造成其出口下降，從而使得其在2011年出現了史無前例的貿易逆差。
　　
　　2012年9月，美國和日本同時加碼QE。之后日本在2013年推出強劑量猛藥，要在2014年實施無限額無期限的QE；而2013年美國央行做的事情主要是討論QE退出。美元和市場預期一樣逐漸走強，日元也如市場預期一樣逐漸走弱。進入2014年，美國啟動了QE縮減，日本實施了無限量寬松。美日貨幣政策的分道揚鑣有利于日元進一步走弱，這應該是日本央行所追求的。
　　
　　事實上，日本央行在看到日元貶值后并沒有喜悅，因為上述進口的剛性和出口增長不強，日元貶值反而加重了貿易赤字。日本央行退出無限量QE的首要目標是結束通縮，刺激日本經濟。當然由此帶來的日元貶值可能還有利于出口，從這些方面來衡量，日本QE政策是對路的。
　　
　　只是貿易逆差這個結果，QE有沒有責任呢？對此問題的答案各派經濟學家還是有分歧的，但即便說沒有關系的經濟學家也不得不說，QE造成的日元貶值擴大了逆差程度。
　　
　　在這個時間窗口，QE何去何從成為熱點話題，以超級寬松為特點的安倍經濟學越來越受到質疑。
　　
　　安倍晉三和日央行行長黑田東彥形成黃金搭檔，二人自上臺以來就大膽推出貨幣寬松，以幫助日本經濟走出通縮，還設定了通脹2%的目標。安倍經濟學帶來的最大好處就是日股上漲，同時也給日元指明了貶值的方向。“做多日股，做空日元”成為市場投資機構的共識。
　　
　　首提退出
　　
　　超級寬松的貨幣政策從來都不是沒有疑義的，多發貨幣對金融市場和市場經濟的影響總是多重的。在看不到明顯的經濟復蘇效果時，更令人心慌。根據周二最新公布的數據，日本核心機械訂單跌幅達到22年新高。該數據發布當日，日本央行貨幣政策委員木內登英表示，“日本央行應該謹慎決定是繼續還是撤回當前的激進寬松。”他反對嚴格設定達到2%的通脹目標，如經濟略低于央行復蘇預期，額外寬松帶來的副作用會超過正面影響。同時，他認為增加寬松可能弊大于利。
　　
　　事實上，就在早幾天的2月4日，安倍晉三和黑田東彥同時在各自的講話中提到退出，當天日股大跌4.18%。安倍稱：“日本央行將就退出策略做適當的決定。”黑田說：“日本正穩步面向實現2%的通脹目標，可能會在2014年下半年至2015年上半年實現這個目標。現在明確提及日本央行會如何退出其超級寬松貨幣政策仍然為時尚早，如有必要央行會在合適的時機退出。當時機到來時，將詳細地闡明適當的退出策略，以適當的方式退出。”
　　
　　當然，首次提到退出只是一個信號，在說明未來將要退出的同時也說明退出離現在還有段時間。美國從首次提到退出QE到開始非常小規模的縮減歷時1年。
　　
　　1月底安倍還在國會剛剛力挺過超級QE，他說：“希望日本央行將維持其大膽的貨幣刺激措施，以振興經濟和結束通縮。日本央行的量化寬松貨幣政策對日本經濟復蘇功不可沒，日本正在向著2%的通脹目標穩步邁進。”日本央行也表示，如果日本經濟復蘇和通脹率目標受到威脅，日本央行有意推出進一步的貨幣寬松政策。
　　
　　退出和加碼同時被提到也不是新鮮事，這說明寬松貨幣政策正在進入爭議期，而在爭議期，這種寬松政策還是會被保持的。只要日本超級QE在，日本的貿易赤字就不容樂觀。