近期國際原油價格屢創新高，美元則陷入頹勢，這兩大因素共同促使黃金市場再度升溫。國際金價迅速突破900美元平臺，滬金也跟隨外盤迎來了反彈，近半個月來價漲量升，重新回到每克200元一線上方。

　　但是我們認為，金價本輪上漲的實質為技術性反彈的可能性更大，盡管國際原油價格在短暫地調整之后再度走強并站上130美元，黃金價格上升的空間也未必會很大。

　　國際油價目前已經成為了近期全球焦點，進入5月以來油價的漲勢十分強勁，尤其是自5月15日起，連續6個交易日刷新歷史新高，并在5月22日的電子交易中突破了每桶135美元的平臺。

　　油價的高漲推動了從玉米、銅等幾乎所有初級產品的大漲，但過去與油價始終保持同漲同跌的金價卻幾乎并未從中受益。雖然金價亦隨之止跌反彈，但其在5月里僅僅3%的累計漲幅卻大大低于油價——后者在5月的漲幅已經超過了12%。

　　我們知道，作為世界經濟的“晴雨表”，油價的上漲將導致通貨膨脹的預期升溫，而黃金則是對沖通脹的“避風港”。因此油價與金價同向變動是市場常態。但在5月卻發生了上述的“油金脫鉤”現象，這一點尤為值得深思。

　　究其原因，首先要分析本次原油上漲的原因。第一，盡管在“是否是市場供給量不足導致了油價在今年的飆升”這個問題上，美國與主要產油國各執一詞，但國際投資基金在油價背后的大幅度運作卻透露了一些重要信息。油價連創新高的當周，美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的基金持倉報告顯示，原油總持倉量由142萬手增加到147.7萬手，凈多單增加8549手，多頭再度出現較大幅度的增倉。

　　其實，自去年起以高盛為代表的華爾街大投行、對沖基金等從事投機的交易者一直在押注油價的上漲。他們一面發布報告鼓吹油價將站上200美元，一面又在期貨市場大筆下注。來自CFTC的統計數據顯示，在過去一年中，非商業交易者在原油期貨上建立的多頭倉位已經增加了足足37%。

　　在這種情況下，眾多“嗅覺靈敏”的機構尋找到了市場先機，紛紛從開始出現滯脹跡象的市場(如黃金市場)中平倉撤出，將資金投入原油市場，進一步推高了油價，并間接拉低了金價。

　　其次，金價本身的上漲動力也明顯弱于油價。從歷史走勢來看，金價與油價的上漲共同受惠于美元的貶值。自美國次貸危機開始，金價與油價同時啟動，但黃金前期勢頭更猛。

　　從2007年9月到2008年3月，金價上漲了45%，而同期油價漲幅僅為37%。在推動金價突破了1000美元后，投機資金開始大量撤出，并投資于原油等其他漲勢更好的品種。

　　此外，從基本面來看，金市供求關系的改變亦使金價滯脹。需求方面，世界黃金理事會5月22日公布的數據顯示，一季度全球黃金需求量僅701噸，同比下降16%，為過去5年最低的季度需求。

　　其中，飾品行業的黃金需求為445.4噸，下降21%，為1993年以來最低。在供給方面，國際貨幣基金會(IMF)計劃出售403.3噸現貨黃金；世界最大的黃金開采公司Newmont Mining亦宣稱其今年的礦產金將遠高于去年。供求關系的變化導致了黃金的漲勢難以為繼。

　　綜上所述，近期金價相對于油價滯脹可以說是情理之中。

　　此外，雖然漲時未同漲，但國際原油價格一旦迅速下滑，黃金很有可能承受聯動下跌的痛苦。

　　我們預計，短期內金價將以弱勢整理為主，除非有重大的國際事件發生，否則金價中短期內將不會再有類似去年9月以來的迅猛漲勢。我們認為，900美元和850美元將是近期的兩個關鍵點位，如果金價迅速跌破900和850美元平臺，則料將進一步下看790美元一線。