一、行情回顧

　　四月黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀情緒與突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件相互拉鋸，引發(fā)金價(jià)頻繁起落。COMEX6月期金在4月的大部分時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，雖然在第三周急速反彈，但最終收低。月內(nèi)交投區(qū)間865.7－934.8美元，下跌33.2美元，報(bào)收于887.1美元，跌幅3.61％。倫敦現(xiàn)貨金亦下跌31.26美元，報(bào)收于887.93美元。同樣的波動(dòng)也發(fā)生在國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)上，上海黃金期貨主力合約0912最高上探204.50元/克，最低跌至190.23元/克，月末報(bào)收于198.18元/克，較前下跌6.43元。因市場(chǎng)分歧較大，倉(cāng)量雙增，市場(chǎng)交投明顯較前有所恢復(fù)。

　　二、影響因素分析

　　繼上月下跌過(guò)程中的超跌反彈結(jié)束后，4月份黃金市場(chǎng)無(wú)力為繼再次下落，但隨后多空雙方卻圍繞880－900美元一線(xiàn)展開(kāi)拉鋸爭(zhēng)奪，使得整個(gè)四月來(lái)看金價(jià)的運(yùn)行都缺乏明確的方向。在近期看來(lái)琢磨不定的黃金走勢(shì)中，我們一直強(qiáng)調(diào)透過(guò)紛繁復(fù)雜的諸多影響因素中，提煉主導(dǎo)市場(chǎng)的關(guān)鍵作用力。近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)觸底，從而提振市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，而前期主導(dǎo)金價(jià)飆升的主要?jiǎng)恿Ρ茈U(xiǎn)情緒則受到相當(dāng)大的擠壓，這正是造成金價(jià)無(wú)力上行的釜底抽薪之舉。

　　1．經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象出現(xiàn)，投資者轉(zhuǎn)而關(guān)注股市以及大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　經(jīng)過(guò)一系列的拯救措施之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季度終于顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象。美聯(lián)儲(chǔ)4月30日表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化的步幅似乎正在放緩，并將維持聯(lián)邦基金基礎(chǔ)利率在0－0.25％區(qū)間不變。伯南克近期也曾表示，有跡象顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的急劇萎縮可能正在放緩；他指出房產(chǎn)市場(chǎng)、消費(fèi)者支出及新車(chē)銷(xiāo)售等領(lǐng)域數(shù)據(jù)均出現(xiàn)改善。為此注腳的是近期表現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)諮商會(huì)4月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份消費(fèi)者信心指數(shù)飆升至39.2，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的29.0，也是去年11月以來(lái)的最好水平，美國(guó)民眾開(kāi)始預(yù)期衰退即將結(jié)束；標(biāo)準(zhǔn)普爾/Case-Shiller周二公布的房?jī)r(jià)指數(shù)報(bào)告顯示，2月美國(guó)單戶(hù)型房屋價(jià)格年率大跌18.6%，但跌速已有所放緩，或許表明房市可能在慢慢接近底部；4月份消費(fèi)者信心有所改善，路透社/密歇根大學(xué)4月份消費(fèi)者信心指數(shù)終值為65.1，初值為61.9，3月份終值為57.3；美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)制造業(yè)指數(shù)（ISM)4月份升至40.1，3月份為36.3；經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期為38.3。雖然該指數(shù)低于50表明制造業(yè)萎縮，但4月份的數(shù)據(jù)表明制造業(yè)活動(dòng)狀況有所改善。伴隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的，還有連續(xù)攀升的股市，和大宗商品價(jià)格的回升，道瓊斯等主要股指連續(xù)六周上漲，銅價(jià)最大反彈幅度達(dá)到70％。盡管遭遇了數(shù)十年來(lái)最為低迷的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)一家主要汽車(chē)廠(chǎng)商申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，但全球股市4月仍創(chuàng)下了近20年來(lái)最大的月度漲幅，延續(xù)著連續(xù)七周的強(qiáng)勁回升勢(shì)頭。以美元計(jì)算，道瓊斯全球指數(shù)在4月份飆升了12%，創(chuàng)下了該指數(shù)自1991年創(chuàng)建以來(lái)的最大月度漲幅。正是這些宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的出現(xiàn)，使得市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒受到擠壓，投資者轉(zhuǎn)而關(guān)注股市以及大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而黃金的避險(xiǎn)功能自然被削弱。但與此同時(shí)，我們也要看到，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路必定是艱難而漫長(zhǎng)的，正如美聯(lián)儲(chǔ)官員們強(qiáng)調(diào)的，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很可能繼續(xù)保持疲軟。

　　2．突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件，凸顯經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性。

　　盡管宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但是4月份的另一大主題是層出不窮的風(fēng)險(xiǎn)事件，這導(dǎo)致黃金市場(chǎng)撲朔迷離，甚至打亂了金價(jià)原本的運(yùn)行節(jié)奏。我們?cè)嚪治銎渲凶钪饕�的幾大風(fēng)險(xiǎn)事件如下，中國(guó)增加黃金儲(chǔ)備、美國(guó)銀行業(yè)壓力測(cè)試、美國(guó)汽車(chē)業(yè)巨頭面臨破產(chǎn)、豬流感爆發(fā)。

　　4月24日，中國(guó)外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉稱(chēng)，中國(guó)黃金儲(chǔ)備目前已達(dá)到1,054噸，自2003年以來(lái)，通過(guò)國(guó)內(nèi)雜金提純以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易等方式，中國(guó)黃金儲(chǔ)備增加了454噸。新華社報(bào)導(dǎo)援引胡曉煉的話(huà)稱(chēng)，在各國(guó)公布的黃金儲(chǔ)備中，只有六個(gè)國(guó)家超過(guò)1,000噸，中國(guó)排名第五。如此眾望所歸的增加黃金儲(chǔ)備，加之中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位目前舉足輕重，因而再次助推金價(jià)完美回歸900美元。市場(chǎng)對(duì)中國(guó)增加黃金儲(chǔ)備的消息解讀十分積極，然而細(xì)推敲之，就增持途徑來(lái)看，中國(guó)454噸黃金儲(chǔ)備增加完全在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完成，中國(guó)黃金市場(chǎng)目前尚是一個(gè)不具備定價(jià)權(quán)的區(qū)域性市場(chǎng)，故對(duì)國(guó)際黃金市場(chǎng)金價(jià)走勢(shì)影響非常有限。此外，就增持時(shí)間來(lái)看，始于2003年，故這454噸黃金的增持可能分布在好幾年中完成。從增持?jǐn)?shù)量來(lái)看，454噸的黃金在黃金市場(chǎng)上不是個(gè)小數(shù)目，但如果分布在5～6年間完成，那對(duì)黃金市場(chǎng)的影響是微乎其微的。只是我們這幾年沒(méi)有從官方數(shù)據(jù)上得到及時(shí)更新的消息。總體而言，該消息面對(duì)金市影響應(yīng)該有限。因此，筆者認(rèn)為中國(guó)增持黃金儲(chǔ)備的消息雖然會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)增加黃金的上行動(dòng)力，但是持續(xù)時(shí)間有限。這一點(diǎn)在金價(jià)之后的運(yùn)行中亦得到驗(yàn)證。

　　盡管月中美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納發(fā)表評(píng)論認(rèn)為美國(guó)大多數(shù)銀行都擁有足夠資金，這提振了股市走高。但是據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，全球銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)減記規(guī)模將高達(dá)4.1萬(wàn)億美元。假設(shè)美國(guó)銀行業(yè)的杠桿比率已經(jīng)從為繼爆發(fā)前的25：1降低至16：1，但I(xiàn)MF仍預(yù)期還需減記5000億美元。如此大的資產(chǎn)減記規(guī)模，不能不令人擔(dān)憂(yōu)銀行業(yè)壓力測(cè)試的結(jié)果，真相出爐前避險(xiǎn)情緒大舉回潮，令金價(jià)獲得支撐。并且市場(chǎng)關(guān)注已久的美國(guó)銀行業(yè)壓力測(cè)試報(bào)告可能被推遲公布。據(jù)美國(guó)政府和銀行業(yè)的官員透露，因銀行業(yè)執(zhí)行官們正與監(jiān)管者就初步調(diào)查進(jìn)行激烈討論，美聯(lián)儲(chǔ)可能將推遲公布原定于5月4日出爐的銀行業(yè)壓力測(cè)試報(bào)告。銀行執(zhí)行官們和監(jiān)管者現(xiàn)在正在討論如何披露測(cè)試結(jié)果，因?yàn)橐坏┱{(diào)查結(jié)果糟糕，那些當(dāng)事銀行的股價(jià)可能會(huì)直線(xiàn)下挫，這將威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)4月24日公布的報(bào)告，這19家接受壓力測(cè)試的銀行有花旗集團(tuán)、高盛集團(tuán)、通用汽車(chē)金融服務(wù)公司以及一些地區(qū)銀行等。這些銀行的資產(chǎn)占全美銀行資產(chǎn)的2/3，其吸收的存款占全美所有存款的比重超過(guò)50％。盡管美國(guó)政府要求各家銀行不要提前披露壓力測(cè)試結(jié)果，但高盛集團(tuán)月底已經(jīng)發(fā)出了一些暗示。其日前宣布將出售一些債券和股票，決定發(fā)行20億美元的5年期無(wú)政府擔(dān)保票據(jù)，并發(fā)行7.5億美元的股票。這令市場(chǎng)懷疑該集團(tuán)的資金面可能不夠充足。而另有消息人士透露，全美19家最大銀行中可能有6家需要增加資本規(guī)模，部分銀行還需要政府的資金支持，主要來(lái)源是將政府持有的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。因此，從目前的情況來(lái)看，銀行業(yè)壓力測(cè)試的結(jié)果恐怕不容樂(lè)觀，至少在最終結(jié)果公布之前，市場(chǎng)都不能摒棄金融系統(tǒng)最佳風(fēng)險(xiǎn)防范的工具――黃金。

　　由于未能與部分債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，克萊斯勒4月30日在美國(guó)政府的要求下提交了破產(chǎn)重組申請(qǐng)。美國(guó)政府承諾，將再提供80億美元幫助克萊斯勒走出破產(chǎn)狀態(tài)。政府已經(jīng)向該公司提供了40多億美元資金。身陷困境的美國(guó)汽車(chē)業(yè)“巨頭”通用汽車(chē)公司的首席財(cái)務(wù)官雷·楊22日表示，該公司不打算償還6月1日到期的10億美元貸款，而將依*債轉(zhuǎn)股方案或申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)來(lái)大幅削減未清償債務(wù)。由于美國(guó)聯(lián)邦政府汽車(chē)業(yè)特別工作組此前設(shè)定的6月1日改組最后期限臨近，通用汽車(chē)的命運(yùn)已在越來(lái)越大程度上取決于它能否與貸款機(jī)構(gòu)快速進(jìn)行債轉(zhuǎn)股并與全美汽車(chē)工人聯(lián)合會(huì)（UAW）達(dá)成妥協(xié)，否則就不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。美國(guó)媒體認(rèn)為，雖然通用汽車(chē)股價(jià)對(duì)市場(chǎng)的影響有限，但鑒于“大限”日益逼近，而且貸款機(jī)構(gòu)接受足夠規(guī)模的“債轉(zhuǎn)股”難度巨大，美國(guó)股市將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)承受壓力。而一旦通用汽車(chē)公司破產(chǎn)，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的影響將更加廣泛。兩大汽車(chē)巨頭命運(yùn)大限將至，令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒繼續(xù)升溫，而黃金價(jià)格借機(jī)一度突破900美元。

　　4月下旬爆發(fā)的甲型H1N1流感疫情，是影響市場(chǎng)走向的又一大突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件。甲型H1N1流感對(duì)人類(lèi)健康危害很大，因此引起投資者的強(qiáng)烈關(guān)注。一旦大規(guī)模暴發(fā)，將給已經(jīng)遭受重創(chuàng)的全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)進(jìn)一步?jīng)_擊。甲型H1N1流感的蔓延將會(huì)對(duì)全球股市和大宗商品帶來(lái)極大的負(fù)面影響，在天災(zāi)面前投資者的熱情銳降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售。目前，該疫情仍未能得到有效控制，世界衛(wèi)生組織更將其目前流感大流行的警戒等級(jí)修正為五級(jí)，表示大流行病迫在眼前，其要件是在WHO六大區(qū)域之一內(nèi)至少2個(gè)國(guó)家已出現(xiàn)小區(qū)層級(jí)的人傳人。關(guān)于甲型H1N1流感給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，仍具有很大的不確定性