7月10日以來，滬金在10個交易日內有8天收陰線，這使得黃金在技術圖形上出現了明顯的超跌走勢。昨日（7月23日）亞洲電子盤時間紐約金價出現了明顯的反彈走勢。盡管如此，筆者認為從基本面和持倉情況分析，金價的反彈終究只是曇花一現，后市可能面臨著更深的跌幅。
　　
　　市場看淡預期達成一致
　　
　　近期，大宗商品進入了一種“沒有利好就是利空”的狀態。建材、能化、基本金屬和貴金屬等品種走勢偏弱，黃金更甚。導致這種情況出現的原因，就是低價格與低通脹的循環。一方面，大宗商品價格持續走低，直接拖累工業產出部門的價格水平走低，同時又通過流通和終端消費領域拉低了國內整體物價水平。另一方面，較低的物價水平，往往對應的是經濟增速下滑，削減了企業和居民的收入增速，從而抑制社會總需求的擴張。
　　
　　商品整體趨勢性的下滑，令全球經濟體的通貨膨脹風險大幅下降，這對黃金最大的需求動因產生了很大的損害。此外，黃金作為無息資產，其價格下跌令買入者無法通過增值的渠道來獲取收益，一旦看淡預期達成，會陷入跌價、保值功能削弱、拋售、跌價的熊市循環。特別是美聯儲加息逐步升溫的背景下，持有黃金的機會成本增加，令金價不堪重負。
　　
　　現貨投資拋售令金價雪上加霜
　　
　　黃金ETP產品的拋售潮，是令金價遭受打壓的一個重要而直接的原因。以占據主流ETP規模2/3的SPDR為例，從7月16日開始連續5個交易日大幅減持了21.76噸，占此前規模的3%。
　　
　　這種拋售的影響主要體現在兩個方面：其一，2013年黃金的數次暴跌的重要推手就是ETP產品對現貨黃金的減持。這種減持令黃金市場突然出現大量的過剩庫存，對金價的打壓嚴重。值得一提的是，SPDR的大量持倉始于2006年，目前尚有豐厚的利潤。隨著金價跌破月度牛熊分界線，倘若市場對未來大勢看淡，那么這么拋售可能是快速而果斷的。其二，SPDR的持倉量是整個現貨黃金投資需求的風向標。一些持倉在百噸左右的基金例如ishares、PHAU、GBS，近期也都跟隨SPDR出現了同步的減持。這種情形，極易引發期貨市場的共振，令金價繼續下行。仍以SPDR為例，倘若其本輪從700噸減持至500噸，那么預計金價可能跌至800美元/盎司左右。
　　
　　伴隨著現貨投資者紛紛從黃金市場撤離，期貨市場的空頭投機頭寸變得非常活躍。美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的數據顯示，截至7月14日當周，COMEX黃金期貨非商業凈多頭持倉僅有47824手，比2個月以前大幅削減了60%。從變動原因來看，投機多頭變化不大，主要是空頭頭寸劇增所致。雖然黃金非商業空頭的增加并非百分百意味著金價一定會大跌，但空頭的增加必然令金價難以上漲。
　　
　　綜合來看，盡管金價短期或有反彈行情，但本輪下跌很可能只是剛剛開始，而非結束。