熊市金價反彈驅動因素分析
　　
　　熊市周期市場特征
　　
　　支撐黃金進入長期熊市的基本面是美國經濟走強、貨幣政策收緊和美元趨勢性升值。
　　
　　美國宏觀經濟基本面逐步改善
　　
　　美國經濟自2009年下半年走出衰退后已經進入經濟復蘇的第6個年頭，其間偶有波動。自2014年以來，美國經濟復蘇逐漸企穩，GDP穩健上揚，經濟增長的內生動力較為強勁。其中，較受美聯儲關注的就業市場和房地產市場均表現不俗。新增非農人數已經企穩于20萬人附近，失業率自經濟危機以來的10%持續下降至目前的5.1%，逐漸接近充分就業水平。勞動力市場強勁能夠推動各個行業復蘇，同時也能夠增加居民收入，進而增加消費、投資等需求。此外，樓市也自危機后走出衰退，房地產市場是美國經濟的重要組成部分，房屋消費回暖給予經濟復蘇較大動能。
　　
　　貨幣政策逐漸收緊
　　
　　2008年美國經濟陷入衰退，美聯儲首次公布將購買機構債和MBS，標志著首輪量化寬松開始。2010年，美國經濟復蘇步履蹣跚，美聯儲再度開啟第二輪量化寬松。時隔兩年，2012年美國經濟數據仍然糟糕，促使美聯儲推出第三輪量化寬松，使得美國經濟能夠在寬松環境下緩慢復蘇。伴隨著美聯儲大規模購買債券，就業市場好轉，美國消費和投資得以提振，2013年開始美聯儲官員認為在美國經濟出現好轉的前提下，美聯儲可適當縮減購債規模，市場預期寬松政策將面臨收緊的轉變。2013年年底，美聯儲正式開始縮減購債規模，直至2014年10月29日，第三輪量化寬松1.6萬億美元正式畫上句號。美國貨幣寬松政策告終，市場預期美聯儲在維持零利率的寬松環境一段時間后，將逐步收緊貨幣政策。目前，美聯儲稱2015年開啟加息進程的概率較大，未來將循序漸進式地加息，貨幣政策將漸行漸緊。
　　
　　美元趨勢性走強
　　
　　在經歷了較長時間的區間振蕩后，美元于2014年正式踏入趨勢性走強階段。美元走強是黃金熊市的重要條件之一，主要從兩個角度分析。第一，從邏輯關系看，美元升值意味著單位美元價值更加高昂，在黃金客觀不變性的條件下，購買黃金所需要的美元數量減少，也即以美元計價的商品價格承壓；第二，從數量關系看，美元與黃金呈現負相關，大多數情況下二者為此消彼長關系，美元走強意味著黃金走弱。因此，黃金熊市環境中美元趨勢性升值是重要特征。
　　
　　反彈驅動力來源
　　
　　當黃金處于熊市中，美國經濟通常呈現積極回暖狀態，貨幣政策由松逐漸收緊，美元趨勢性強勢。我們認為，在熊市中階段性反彈驅動因素主要有三大類，避險情緒推動、美國經濟暫時性疲軟以及資金涌入支撐。
　　
　　避險
　　
　　熊市環境中，貴金屬重要的反彈驅動力之一為避險情緒，主要分為地緣政治危機避險和世界金融環境動蕩。
　　
　　地緣政治危機爆發。地緣政治危機將推升避險資產價格飆漲，黃金能夠作為避險資產，主要因為其價值珍貴、資源獨立以及和任何國家或企業沒有牽連。2014年年初，俄羅斯軍隊占領克里米亞機場，克里米亞加入俄羅斯等一系列地緣政治危機引發避險情緒升溫，恐慌情緒蔓延，避險資產黃金價格持續飆漲。隨后，2014年7月20日，葡萄牙BES銀行財務危機引發恐慌等事件引發了避險情緒，驅動黃金實現短線反彈。
　　
　　世界金融環境動蕩。世界外圍經濟不穩定進而拖累美國經濟，美國經濟復蘇受阻，美聯儲或推遲加息甚至維持寬松貨幣政策，這將驅動黃金反彈。
　　
　　美國經濟階段性疲軟
　　
　　美國經濟階段性疲軟，主要表現為經濟數據疲軟、美聯儲決策偏寬松以及貨幣暫時性承壓，三大重要因素均能夠成為短期助漲黃金的高能燃料。
　　
　　經濟數據疲軟。美聯儲關注的重要經濟數據主要為新增非農就業人數和失業率數據。在美國經濟穩健復蘇的進程中，數據偶有疲軟，尤其是在每年年初，美國容易出現極端惡劣天氣，非農數據出現疲軟不佳的概率極高。例如2015年4月1日，ADP就業人數不佳后，非農就業人數相繼出現疲軟，黃金自1180美元/盎司驟漲至1220美元/盎司上方，實現短線反彈。此外，美國房地產數據、消費數據、零售數據等階段性疲軟也可能成為黃金短線回調的重要觸發因素。
　　
　　美聯儲會議偏鴿派。在美聯儲逐漸收緊貨幣政策的過程中，往往會穿插著鴿派會議紀要以調節市場情緒。鴿派會議紀要將會引發投資者對美聯儲政策或放寬貨幣政策的擔憂，從而助漲貴金屬。2015年3月8日，美聯儲FOMC會議釋放鴿派信號，貴金屬自1140美元/盎司附近直接漲至1200美元/盎司附近，實現七連漲。
　　
　　美元指數階段性承壓。美元指數與金價呈現此消彼長關系，若美元指數漲勢放緩，釋放出階段性承壓信號，那么黃金得以喘息，以美元計價的黃金或能出現反彈跡象。
　　
　　資金支撐
　　
　　此外，資金涌入貴金屬市場也將能夠帶動價格。中國和印度的消費能夠支撐實物黃金需求，而ETF非商業凈多頭增倉也能從投資需求方面拉漲金價。
　　
　　中國和印度季節性消費需求增加。中國和印度作為世界上前兩大消費國，二者黃金需求占比高達50%，在一定程度上或影響黃金價格。中國方面，1—2月的春節，9—10月的中秋節和國慶節為傳統的黃金消費旺季。印度方面，4—5月的佛陀滿月節，10—11月的排燈節和婚慶吉祥日均是民眾大量采購黃金的時間。通常來看，中印消費的確能夠幫助黃金實現短期小幅季節效應式的反彈。
　　
　　ETF非商業凈多頭增倉。短期內，由于交易需求或者暫時性策略需求，ETF黃金非商業凈多頭出現增倉情況時，能夠推高金價。黃金投資資金蓄水池中倒入資金，金價短時能夠獲得浮力上移運行平臺。
　　
　　綜合考慮，在熊市環境中，即使貴金屬長期趨勢偏空，但是黃金仍能夠捕捉反彈機會。由地緣政治危機和世界外圍經濟環境動蕩引發的避險情緒可階段性扭轉黃金頹勢，美國經濟數據不佳、FOMC會議鴿派和美元指數暫時性疲軟能夠緩解環境下行壓力，中印黃金實物需求和ETF基金非商業凈多頭增倉均有可能成為熊市環境中黃金反彈的重要驅動因素。
　　
　　2013年4月12日，紐約黃金期貨收盤暴跌5.03%至1482.80美元/盎司，自2011年9月的歷史高點1921.18美元/盎司累計下跌幅度超過20%，標志著黃金結束長達12年的牛市，正式踏入熊市階段。支撐黃金進入長期熊市的基本面是美國經濟走強、貨幣政策收緊和美元趨勢性升值。