整體來看，近期國際黃金白銀價格呈現震蕩走高的強勢格局，但預計后市的上升空間比較有限。國際金價持續低迷主要受制于美聯儲加息預期增強因素的制約，通脹低迷下，美國利率上行預期將打壓無息資產黃金的需求，另外無論從投資需求還是中國和印度的實物需求來看均較為疲弱，黃金基本面也難以支撐金價有更好表現。我們認為，未來一個月，金價若再次下探1100美元關口的有效支撐，有沖擊1080美元可能；白銀價格仍將跟隨金價走勢，短期若有效下探14美元。
　　
　　對應國內期金和期銀主力合約的壓力分別245元左右和3400元左右；短期關注230元左右和3250元支撐有效性；若短線風險釋放之后，仍有向下空間，有效目標價位分別在200元和3000元。操作上短線低接高平，穩健者等待中線布局空單。
　　
　　第一部分市場行情回顧
　　
　　近一個月，國際金價介于1060-1130美元區間交投，趨勢上呈現震蕩走高格局。受美國經濟數據疲弱，美聯儲近期加息概率較低，以及全球金融市場持續動蕩影響，金價近期表現強勢，再度站上1100美元。而國際銀價表現比較弱勢，交投區間介于13.8-14.6美元，波段的區間縮窄，表現在金銀比值自1月初76位置持續上升，至1月底升至82附近。長期來看，金銀走勢仍處于低位震蕩調整格局，而金銀比值亦在70-80區間波動。從行情上看，近期貴金屬價格走勢出現如下特點：
　　
　　(一)美國經濟數據表現疲弱，黃金迎來上升空間。從數據表現來看，美國四季度GDP、1月成屋制造業、消費者信心指數等數據表現不佳，但同時也看到房價指數仍表現穩定。當前，由于國際油價持續低迷，通脹維持低位運行，就業結構分化，經濟穩中向好但仍有受制于全球經濟疲弱，美聯儲近期加息的可能性降低美元指數介于98-100區間窄幅震蕩調整，金銀迎來上升的空間。
　　
　　(二)全球金融市場動蕩市場避險情緒升溫。中國經濟增速放緩引發大宗商品及全球股市動蕩，雖然中國政府大力推進供給側改革加速去產能，以提高經濟的內生動力，但制造業景氣低迷恐成為常態，2016年的經濟增速放緩幅度或將超出預期。中國上證指數1月跌幅近23%，為中國股票歷史上所罕見，受此影響亞太及歐美股市表現不佳也出現大幅下挫。
　　
　　第二部分行情驅動因素—宏觀金融面
　　
　　綜合來看，未來兩個月影響貴金屬價格走勢的主要因素仍聚焦在美國。從美國經濟的制造業、房地產、通脹、就業、消費和信心五個方面來看，房地產仍是經濟復蘇的領頭羊，消費相對溫和，就業較好但近期數據波動較大，制造業和通脹水平則處于不理想的位置。在去年12月美聯儲宣布加息后，隨著金融市場及大宗商品的動蕩，美聯儲也在評估全球經濟和金融市場對美國經濟前景的影響。結合市場和宏觀數據情況，我們認為，第一季度美聯儲加息的條件尚未達到，推遲加息的可能行較高，但盡管美聯儲加息的概率較低，貴金屬價格也難有較好的表現，維持弱勢調整思路不變。具體來看，目前的美國經濟數據表現和貨幣政策對貴金屬的影響主要體現在兩個方面：
　　
　　(一)通脹料難有大幅改善，就業表現為關鍵指標。一方面，由于油價變動會對美國CPI造成較為顯著的影響，而目前油價反彈至40美元遇阻，這為美國通脹復蘇帶來壓力，但隨著翹尾效應等因素的顯現，臨近年末，通脹仍有回升至年內高點的可能。另一方面，美國12月非農就業人數增加29.1萬人；失業率保持在5%，至7年低點。密切關注未來兩個月公布的非農就業數據表現，這將給美聯儲貨幣決策提供更多依據，但考慮到美國制造業停滯不前，尤其是油價走低礦業公司持續裁員，未來2個月就業前景并不樂觀。
　　
　　(二)全球經濟和金融形勢擔憂升級，美國內生改善為是否加息核心。對比美聯儲近兩次議息會議，可以看出，對于經濟形勢、海外局勢、勞動力市場、通脹的表述均出現重要變化,美聯儲闡述了當前經濟放緩的客觀現狀并且強化了對海外局勢的擔憂,就業強勁表現獲得肯定,美聯儲仍然對通脹重回目標保持信心。最近一次的議息會議加息聲明偏“鴿派”,主要體現在對于外部風險以及經濟放緩的考慮,美聯儲對于通脹措辭的微妙變化也暗示美聯儲信心較去年12月出現下降。目前來看，美聯儲內部贊同年內加息的仍占多數，但是隨著市場情況的變動，越來越的多的官員開始倒向鴿派，因此在下一次3月份的議息會議能否加息仍充滿懸念。
　　
　　我們認為，通脹在3月之前達到2%的目標困難較大，盡管通脹回升也僅是一種“技術性”修復的過程，主要系能源價格反彈遇阻將阻礙通脹進一步上升，因此通脹未改善下，3月加息的概率仍在下降。美元指數或將維持較前期更弱勢的震蕩，中樞在96附近。在對美貨幣相對穩定以及通脹低迷情況下，雖然美聯儲年內加息概率降低，金銀大幅下行空間有限，但長期來看難以脫離弱勢調整格局。
　　
　　第三部分行情驅動因素—黃金基本面
　　
　　從投資需求來看，近一個月黃金ETF持倉持續增加，從月初的643.56噸增加到681.43噸，增量達39噸。國際金價與投資需求的高度相關性也反映了投資者短期投資情緒的變化。金融市場的動蕩使得投資者避險需求上升，1月SPDR黃金ETF持有量增加了6%，為2015年1月以來最大的單月增長。結合金價走勢來看，投資者需求的增長對于金價有很強的支撐作用，預計近期金價仍將維持高位運行。
　　
　　另一方面，美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的最新報告顯示自近一個月來黃金非商業凈多頭持倉量(代表投機買盤)從19102張大幅增長至59040張，表明投機買盤對黃金的看多情緒大幅提高，投機商普遍持有黃金看漲的態度，短期黃金仍維持強勢。
　　
　　第四部分行情驅動因素—白銀基本面
　　
　　在白銀的投資需求方面，相對于黃金受到宏觀因素影響小，但是沖擊不可避免。SLV白銀ETF持倉近一個月下降266噸至9622.82噸，短期投資需求表現疲弱；長期來看，白銀ETF持倉保持比較穩定的狀態。整體上，短期白銀投資需求降低將壓制銀價走勢。
　　
　　另外，從交易層面看，美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的最新報告顯示自1月5日至1月26日白銀非商業凈持倉(代表投機買盤)大幅增加，由-2687張增加至37586張。與黃金分析邏輯一致，近期白銀凈多單大幅增加，推升白銀價格，短期內白銀仍維持強勢。
　　
　　第五部分供需情況
　　
　　根據GFMS提供的數據來看：2015年金礦產量已經連續7年增長，根據GFMS的測算，2015年將達到3,155噸的歷史高位。預計2016年黃金供給將有下滑，前幾年開工的項目帶來的產出增加影響逐漸降低，且在目前金價水平下新投資項目料相對有限。
　　
　　需求方面：預計黃金的投資需求將有小幅改善，ETF的流出將進一步趨緩。伴隨著美聯儲逐步加息進程，我們認為市場對于國際貨幣體系的信心2016年將得到修復，上半年貴金屬依然面臨一定壓力，但逐漸完成筑底。而人民幣國際化進程的加快也使得美元受到壓力；市場對于避險資產需求的提升料增加貴金屬的資產組合配置，對于金銀而言，下半年波動性將有所放大。
　　
　　對于白銀方面白銀供應缺口預計在2016年有所放大，對銀價帶來支撐。由于礦山的老化和新投資項目的有限性，礦產銀供給從目前的歷史高位回落。而副產銀方面，由于基本金屬始于2015年的減停產影響料持續至2016年，雖然由于市場存在囚徒困境使得削減產量和產能的過程存在反復，但預計對于整體白銀產出以及供給預期帶來凈收縮影響。根據GFMS的測算，2015年白銀礦產供給增加減緩至0.25%，而2016年有4.8%的減幅。
　　
　　第五部分結論與后市展望
　　
　　整體來看，近期國際黃金白銀價格呈現震蕩走高的強勢格局，但預計后市的上升空間比較有限。國際金價持續低迷主要受制于美聯儲加息預期增強因素的制約，通脹低迷下，美國利率上行預期將打壓無息資產黃金的需求，另外無論從投資需求還是中國和印度的實物需求來看均較為疲弱，黃金基本面也難以支撐金價有更好表現。我們認為，未來一個月，金價若再次下探1100美元關口的有效支撐，有沖擊1080美元可能；白銀價格仍將跟隨金價走勢，短期若有效下探14美元。
　　
　　對應國內期金和期銀主力合約的壓力分別245元左右和3400元左右；短期關注230元左右和3250元支撐有效性；若短線風險釋放之后，仍有向下空間，有效目標價位分別在200元和3000元。操作上短線低接高平，穩健者等待中線布局空單。