自10月24日以來，倫敦黃金現貨市場的價格便持續處于一種區間整理的態勢，多空雙方陷入膠著。現貨黃金市場的主要多頭為黃金ETF，特別是全球最大黃金ETF--SPDR Gold Shares；而黃金期貨市場走勢主要受CMX影響（CBT的頭寸規模不及CMX的1/20）。下面，我們就SPDR和CMX的持倉報告進行分析。 上圖展示的是SPDR最近一年來的現貨黃金持倉量。從上圖中，我們可明顯看出，SPDR在過去一年中的黃金持倉量不斷上升，且在今年10月10日當天創下770.64噸的歷史高位。最近的1個多月時間里，SPDR的黃金持倉量稍微減少。昨日SPDR的持倉量為748.94噸，較歷史高位僅差21.7噸，而同比2007年11月19日的588.74噸則增加了160.2噸，增幅為27.21%。顯示SPDR對金價的中長期走勢保持樂觀。而自10月23日以來，SPDR的持倉量變化微小，10月27日至11月11日的12個交易日內維持倉位于749.21噸水平；而在最近的5個交易日，SPDR的持倉則保持在748.94。這表明，近期SPDR并無明顯的操作方向，對行情走勢偏于謹慎觀望。
同時，筆者發現，SPDR的所有持倉中，有355噸左右建倉于600（美元/盎司，下同）之下，近200噸的建倉成本為600-700，其余倉位的成本在700之上。整體上，SPDR的總持倉成本大致為630。就目前金價水平而言，SPDR還是處于盈利狀態。而SPDR顯然不希望金價跌至其持倉成本之下，故SPDR應該會在630之上設置防線，嚴防死守。
上圖顯示的是今年1月以來，CFTC公布的CMX黃金期貨未平倉合約頭寸。從上圖不難看出，今年初以來，市場的交投興趣日漸清淡，特別是7月中旬后，未平倉合約總數持續下降，這在一定程度上反映了美國金融危機給市場帶來的影響。11月11日當周的未平倉合約總數為293831份，已連續第8周下滑，相較于年初的593953份，降幅超過50%。資金從黃金期貨市場逃離的跡象十分明顯。
上圖黑色線條反映的是CMX非商業多頭頭寸，紅色線條反映的是CMX非商業空頭頭寸。整體上看，多頭自年初以來一直處于防守狀態，雖然多頭頭寸在7月時一度逼近年初高位，但之后則快速下降，到了11月11日當周，頭寸規模已下滑至116351，相較于2月19日當周的251717，降幅達53.78%。相對而言，空頭頭寸的變動比較穩定，且從9月下旬開始，空頭頭寸明顯增加。最新的空頭頭寸規模為52392份，與多頭頭寸的比例達45.03%，創下年內最高水平，年內低點為13.25%。表明目前空頭的力量正處于年內最盛時期。這預示著，短期內，金價或將維持弱勢。
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