10月8日，美聯儲、歐洲央行、英格蘭銀行以及加拿大、瑞士和瑞典等國的央行聯手降息50個基點；10月29日我國央行降息27個基點，隨后美聯儲降息50個基點；10月31日日本央行降息20個基點；11月6日歐洲央行降息50個基點，英國央行更是大幅降息150個基點。市場普遍預期，年內各國央行還可能會有第三次聯手降息行動。在美國次貸危機日益演變為全球經濟危機的背景下，全球進入降息周期已經成為市場的共識。那么，在降息周期中金價會如何表現呢？

 　　從邏輯上講，降息周期會從兩個層面影響金價走勢：從金融市場層面看，如果美國降息周期與其他主要經濟體的降息周期存在時間差，那么美元兌其他主要貨幣的利差將會使得美元幣值發生變化從而影響金價；從實體經濟層面看，全球降息周期將會通過緩和經濟衰退和刺激經濟復蘇來影響金價。下面我們就利用歷史數據來考察降息周期是如何通過以上兩個層面影響金價走勢的。

　　從實體經濟層面看降息周期與金價走勢

　　從實體經濟角度來考察降息周期對金價的影響，分析人士認為有這樣一個過程：央行降息周期→經濟衰退有所緩和，甚至引發經濟迅速復蘇→大宗原材料價格止跌甚至企穩上升、收入上升→金飾需求增加和對沖通脹風險需求上升→金價上揚。按照以上的邏輯鏈條，我們可以看出，在降息周期的中后期，隨著經濟走出衰退陰影，進入上升通道，金價應該會出現上升的中期走勢。

　　那么歷史數據是否支持以上推論呢？二戰以來，美國的經濟周期基本上主導了世界經濟周期的走勢，而在全球降息周期中也往往是美國降息周期先行，因此，我們通過考察美國的利息周期與金價走勢的關聯可以大致評估降息周期在實體經濟層面對金價的影響。可以看出，美國利率周期與金價的關系并不具有穩定明確的性質，1971年—1972年和1979年—1982年的兩輪滯脹時期的黃金牛市是伴隨聯邦基金利率的上升出現的，并且隨著聯邦基金利率的大幅回落而下滑（線圈包括區域），但是2001年美聯儲啟動降息周期后，國際金價持續上揚（陰影覆蓋區域）。歷史經驗表明，在滯脹時期減息會帶動金價上揚的論斷并不能成立，因為滯脹情境中貨幣政策放松導致的利率下降是通脹緩和的結果，而通脹的緩和則削弱了黃金需求，從而會打壓金價。

　　在2001年美聯儲啟動降息周期后，在降息周期的后期國際金價啟動了一輪牛市。那么，次貸危機爆發以來美聯儲啟動的又一輪降息周期漸近尾聲，黃金會不會迎來新一輪牛市呢？在回答這個問題前，我們先通過下圖對比一下1990年以來的紐約金價與美元指數。

　　2001年美聯儲啟動的降息周期后期黃金牛市的啟動是隨著美元的貶值出現的（陰影覆蓋區域），并且隨著近期美元強勁反彈，金價開始大幅回落。由此可見，美元指數與金價走勢的關聯遠比利率周期與金價的關聯要明確。我們認為，降息周期是否引發黃金牛市必須結合美元走勢來考察，那種認為降息周期的中后期必然會有黃金牛市的觀點有欠周全，事實上，30多年來僅有2001年啟動的降息周期后期與黃金牛市啟動相聯系。

　　從美元匯率的角度分析降息周期與金價走勢

　　目前，全球各大央行的同步降息并沒有改變不同國家降息空間不對稱的基本格局：美聯儲的連續大幅降息使得聯邦基金利率僅有1％，未來進一步降息的空間較小；歐洲央行3.25%的利率水平則意味著歐洲央行仍有相當的降息空間。由于市場普遍預期次貸危機的沖擊遠未結束，由此可以推斷，全球降息周期將會造成美國聯邦基金利率保持低位不變而歐元進入降息周期的局面。全球降息周期造成的這種歐元與美元的利差會如何影響美元匯率進而影響金價走勢呢？下面我們觀察一下歷史上類似情景下金價是如何變動的。

　　可以看出，2002年至2004年間，美元利率先于歐元利率降至底部這段時期（線圈包括區域）與目前美歐利率周期的情形最為相似。從2002年開始黃金迎來了一輪大牛市，2002年至2004年金價的一路上揚（線圈包括區域）似乎表明，在全球降息周期中歐元相對于美元的高息對金價有刺激作用。但是，當我們觀察2005年至2006年間美元先于歐元加息以至于美元利率高于歐元時，美元匯率并沒有因此走強從而打壓金價，相反美元持續貶值，金價則迎來了更大幅度的上揚。由此可見，美歐貨幣的利差與美元匯率的關系并不明確，利用美歐貨幣利差難以給出對金價走勢變化前后一致的解釋。

　　結論

　　通過對歷史數據的考察我們發現，美元指數與金價走勢的關聯遠比利率周期與金價的關聯要明確，單純從降息周期的角度并不能給出有關金價走勢的前后一致的解釋，必須結合美元周期形成的因素去尋找未來金價中長期走勢變動的方向。