對于全球金融危機威脅下的中國和其他國家的央行而言，在決策者越來越青睞財政政策時，應當堅信貨幣政策仍是不可或缺的主要政策工具。 因為寬松的財政政策必須搭配寬松的貨幣政策才能發揮最大效果，寬松貨幣政策有助于抵消即將到來的通貨緊縮，而利率空間逐步收窄并不代表央行貨幣政策失去用武之地。

　　美國國民經濟研究局(NBER)下屬的經濟周期測定委員會日前正式宣布，自去年12月起美國經濟便已陷入經濟衰退，這意味著美國公眾事實上已置身衰退中快滿一年了。自從二戰以來，美國曾經出現過十次經濟衰退，平均持續時間為10個月，其中最嚴重的兩次衰退分別發生在1973年以及1981年，分別延續了16個月。由于本輪經濟衰退尚處于加速發展過程中，許多經濟指標還在不斷惡化，因而很可能成為二戰以來最嚴重的衰退。

　　自次貸危機爆發以來，美聯儲就成為危機治理的核心力量之一。過去兩年來美聯儲在危機救援方面主要做了三件事情：

　　其一是實行連續降息的寬松貨幣政策。去年8月次貸危機持續升級后，為提振市場信心，沿襲前主席格林斯潘的套路，美聯儲連續大幅降息，從去年9月18日的5.25%降至目前的1%。

　　其二是通過TAF(短期拍賣工具)、PDCF(一級交易商信貸工具)、TSLF(短期證券借貸工具)、MMIFF(貨幣市場投資者融資機制)和CPFF(商業票據融資機制)等措施不斷為金融機構提供短期流動性；此外，美聯儲還與14國中央銀行達成或擴大貨幣互換協議——在美聯儲看來，各國短期融資市場都是相互聯系的，為海外市場提供美元有助于解決全球流動性短缺困境，從而對美國自身也是有利的。

　　其三是提升金融體系和金融環境的穩定性，特別是對可能給整個金融體系帶來系統性風險或多米諾骨牌效應的重要金融機構進行果斷及時的救援。這方面的例子包括AIG、花旗和房利美、房地美等。然而也正是在這一點上，以伯南克為代表的美聯儲和以保爾森領銜的財政部發生了根本沖突。種種跡象表明，伯南克對自由市場主義者保爾森拒絕救助雷曼兄弟一事耿耿于懷，因為在他看來，雷曼兄弟也屬于能夠帶來嚴重連鎖反應的金融機構。伯南克在最近的一次公開演講中強調，救助此類企業是為了保護公眾利益，雖然的確存在誘發道德風險的可能，但仍可通過改變金融監管方式等措施進行矯正。

　　今年美國大選塵埃落定后，從整體上看，客觀形勢對美聯儲較為有利。第一，美聯儲現在關注的重點已相應轉向如何刺激經濟全面復蘇。說到底，危機也就是個信心問題，既然衰退已是鐵定事實，開始談論復蘇無疑有助于信心加速回升。第二，過于強勢的財長保爾森即將淡出政壇，接替他的蓋特納此前是美聯儲最重要的決策者之一，想必有利于兩個部門之間的溝通合作。第三，隨著各類救市和監管制度的不斷健全，大型金融機構倒閉的風險逐漸遠去：雷曼兄弟倒下后，美國國會通過“2008經濟穩定緊急法案”(EESA)，授權財政部購買金融機構不良資產，幫助其改善資產負債狀況，花旗也由此成為直接受益者；同時，美國存款保險公司宣布將債務擔保范圍擴大至非存款類金融機構；而美聯儲自身的角色也越來越積極進取，例如通過向銀行準備金支付利息，在流動性擴張方面獲得了更大的靈活性。第四，各國央行之間的國際政策協調模式正日臻圓熟。

　　伯南克已暗示12月15日美聯儲年內最后一次例會上還可能繼續降息50個基點，從表面上看，傳統的利率政策似乎已走到盡頭，但美聯儲認為其自身還有很大的政策空間，影響市場的能力并不局限于聯邦基金利率方面。美聯儲近來不斷向市場發出信號，表明它將仿效當年的日本央行，轉向定量寬松的貨幣政策。

　　與美聯儲一樣，對于全球金融危機威脅下的中國和其他國家的央行而言，在決策者越來越青睞財政政策時，應當堅信貨幣政策仍是不可或缺的主要政策工具。

　　首先，寬松的財政政策必須搭配寬松的貨幣政策才能發揮最大效果。根據宏觀經濟學一般理論，單純使用積極財政政策，在擴大產出的同時，將導致利率上升，從而實質上“擠出”居民消費和私人投資；若輔之以寬松的貨幣政策，則可消除擠出效應，使產出最大化。此外，像中國這樣龐大的財政政策刺激方案，如果沒有貨幣政策配合，很難得到足夠的資金保證。市場預計，最近一次降息加上存款準備金率下調，將至少為商業銀行增加6600億元流動性。

　　其次，寬松貨幣政策有助于抵消即將到來的通貨緊縮。歷史教訓表明，通貨緊縮是比通貨膨脹更危險，因為它使實際利率上升，推動經濟以“收斂型蛛網”模式趨向于長期蕭條。隨著國際原油及其他大宗商品價格的大幅回落，特別是出口和消費的萎縮導致生產能力過剩，各國物價指數目前都在快速下滑。IMF最新發布的世界經濟展望報告指出，2009年全球范圍內有可能出現持續通貨緊縮局面；而國內經濟學界也普遍認為，2009年年中或年底，中國的CPI可能呈現負增長。
　　再次，利率空間逐步收窄并不代表央行貨幣政策就失去用武之地了。中國人民銀行三季度《貨幣政策報告》已表示，未來將推出包括TAF在內的多項創新型貨幣政策工具，以緩解國內金融機構的短期流動性不足。最近央行大幅降低一年期存貸款基準利率108個基點，即表明它同樣不認為利率工具就代表貨幣政策的全部。

　　最后，經濟現象是如此復雜，而人類已有的認識又是如此膚淺片面，以至于沒有人敢斷言，過去被奉為圭臬的教條就是千真萬確的。例如，大多數經濟學教科書上都白紙黑字地寫著：貨幣政策在反通貨膨脹方面效果明顯，但在反衰退方面不如財政政策。不過奧巴馬最新欽點的白宮經濟顧問委員會主席克里斯蒂娜·羅默卻頗不以為然。她本人與美聯儲主席伯南克一樣，也是研究大蕭條史的學術權威。她1992年的一篇論文的結論是，貨幣政策才是徹底終結大蕭條的真正力量。因此，各國經濟決策者在將更多希望寄托于大規模財政刺激方案的同時，也必須學會雙面下注，以對沖潛在的經濟風險。