黃金期貨跨市場套利基礎知識

　　跨市場套利是指在某個交易所買入(或賣出)某一交割月份的某種期貨合約，同時在另一個交易所賣出(或買入)同一交割月份的同種或相近品種的期貨合約，以期在有利時機分別在兩個交易所進行對沖而獲利。

　　跨市場套利的理論基礎是現貨的進出口貿易條件。在期貨市場上，許多交易所都交易相同或相似的期貨商品。一般來說，這些期貨合約品種在各交易所之間有一個穩定的比價關系。例如，倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)的銅期貨合約的比價關系通常維持在1∶8~1∶10。一旦這一比價發生短暫的變化，交易者就可以在這兩個市場間進行期貨的跨市場套利，即購買相對價格較低的合約，賣出相對價格較高的合約，以期在期貨價格趨于正常時平倉，賺取利潤。

　　需要指出的是，套利與投機有明顯區別。普通投機交易只是利用期貨合約價格的波動賺取利潤，而套利交易是利用不同資產之間的價差變動套取利潤；普通投機交易是在一段時間內對某個合約進行交易，而套利交易則是對不同資產在同一時間進行反向對沖交易。

　　套利和投機的區別表明兩種投資策略面臨的風險有很大差異。對投機者來說，價格波動一旦和其持倉方向相反，如價格持續單方向波動，風險無限擴大；而套利的價差不會無限制擴大，特別是在兩個市場可以實施現貨交割的時候，當價差偏離到一定程度，現貨交割可以使價差控制在一定范圍之內。

　　與期貨投機交易的高風險、高收益相比，套利的風險水平介于債券風險和股票風險之間，而收益和股票收益率接近。鑒于套利風險和收益的特點，風險偏好小、資金量大的穩健型機構投資者較青睞套利交易。

　　黃金期貨跨市場套利策略分析

　　紐約期金和上海黃金期貨的價格相關性高達97%，具有很高的聯動性，是進行跨市場套利的基礎。

　　1.紐約期金與黃金期貨歷史價差分析

　　在2008年3月8日至10月31日之間，紐約期金和上海黃金期貨的價格比值在4.3至4.8的區間內波動，但是該比值并未顯示美元兌人民幣的匯率。

　　10月31日，美元兌人民幣匯率為6.8261，3月6日的匯率為7.1168，匯率下降了4.25%。如果將匯率變化考慮進去，10月31日兩個市場的期金價格比值為4.61，按匯率調整后比值為4.42，因此比值的變化并未脫離合理的區間，比值的上升與人民幣升值有關。

　　從2008年7月份開始，美元兌人民幣匯率保持在6.8~6.9的范圍內，匯率的穩定為兩個市場間的套利創造了條件。2008年9月之后，該比值波動劇烈，套利機會顯著。

　　2.套利策略制定及實證分析

　　根據兩個黃金期貨品種價格比值波動區間，制定以下套利策略：

　　當比值超過4.7時，可以買上海期金，賣紐約期金；而當比值收縮至4.55時，套利結束。當比值低于4.45時，可以賣上海期金，買紐約期金；而當比值收縮至4.6時，套利結束。

　　以上跨市場套利策略是以美元兌人民幣匯率穩定在6.8~6.9之間為前提的。如果匯率變化，套利比值也將改變。

　　紐約期金每手合約為100盎司，相當于3110克，而上海期金每手合約為1000克，因此兩者的套利頭寸為1∶3的關系。

　　根據以上套利策略，在2008年7月至10月之間，進行跨市場套利。