美聯儲前主席艾倫.格林斯潘日前撰文《股市將引領經濟復蘇》，提出股市即使相當溫和的復蘇也可能產生巨大而正面的經濟后果。

　　文中提到，雖然股價波動看起來只是“紙面上”的盈虧，然而事實上這些“紙面”盈利能為企業實體帶來購買力，促進支出和GDP，對全球經濟活動有深遠的影響。

　　目前，全球經濟決策者正面臨自上世紀30年代以來最令人生畏的挑戰。市場上有相當多人擔心，這一系列空前的刺激計劃以及利用主權信貸對銀行進行資本重組的努力將無法成功。因此，相對于這一令人沮喪的結果，考慮一下其他措施是有益的。

　　在過去的200年里，全球資本主義遭遇過類似的危機，而且迄今為止也總是能夠復蘇，并實現更高水平的物質繁榮。有一些耐人尋味的可能性給人帶來安慰：即使其他一切都失靈，全球經濟也不會走向多年的停滯或更糟。

　　在過去一年半財富空前蒸發的背后，埋藏著復蘇的種子。全球股市肯定已接近一個轉折點。即便股市相當溫和的復蘇，它也很可能產生巨大(而且正面)的經濟后果。

　　全球股市在2007年10月底觸頂后逐漸下跌，在雷曼破產后的10周，全球累計虧損高達近35萬億美元，股市市值蒸發逾一半，企業實際杠桿比率也提高一倍。再加上數萬億美元住宅股本損失以及未上市公司和非公司企業的虧損，股本虧損總額很可能遠遠超過40萬億美元，占去年全球國內生產總值(GDP)的三分之二，令人震驚。

　　上述總虧損對于金融體系的癱瘓至關重要，因為股本為所有企業和按揭債務及其衍生品提供根本支持。這些資產是推動金融中介的抵押品，將引導一國儲蓄流向各種生產性投資，從而促進增長。

　　以全球合并資產負債表的形式考慮全球經濟的股本是有幫助的。所有債務和衍生品互相抵償，按市價計算的知識和物質資產位于資產負債表的左側，股本的市值位于右側。股本價值的變動，導致資產負債表兩側出現等量變動。債務和衍生品最好被視為一個整體，反映金融中介的規模或杠桿倍數。

　　股市復蘇帶領經濟回春

　　從結構來看，全球合并股本也是所有單個公司、其他企業、家庭以及政府獨立但可累加的股本的總和。在某一時間，全球股價將觸底反彈。在目前的環境下，新股本將開啟被凍結的市場，并在全球向所有企業(特別是銀行)提供資本金。在解決了銀行資本凈值短缺的問題后，股本增加將支撐比目前數額更大的銀行放貸、提高抵押品(債務以及股本)的市值，還可能重啟奄奄一息的債務市場。簡而言之，流動性應再次出現，償付能力的擔憂應消退。讓全球放貸恢復正常，其刺激效果可能不亞于我所知道的任何財政刺激方案。

　　普遍的資本利得，將增加資產負債表上的股本，但除了增強流動性和減少破產以外，它們本身不會令經濟活動升溫。但資本利得實際上為企業實體帶來購買力，促進經濟活動。我們看到，在所謂的財富效應中，資本利得的創造促進支出和GDP，而資本損失則會減少支出。

　　太多時候，我們從“紙面”利潤和虧損的角度來看待股價的波動，似乎這些利潤和虧損與現實沒有關聯。但過去18個月，這些“紙面權利”價值的蒸發，對全球經濟活動產生了深遠的通縮影響。

　　恢復放貸就是最大“刺激”

　　在很大程度上，股價變化的推動因素是人類的天生傾向，即在興奮和恐懼之間間歇性搖擺，這種搖擺盡管也深受經濟事件的影響，但它本身也自有一定“生命力”。

　　在經濟周期的多數時間，股價由利潤預期和經濟活動決定。然而，在轉折點前后，股價似乎越來越獨立于經濟活動。正是這種特性讓它們成為先行指標，這是多數經濟周期分析師得出的結論。

　　主權信貸取代私人信貸的做法，有利于防范這場償付能力危機的一些極端情況。但我估計，當我們回顧這段時期時，被視為推動全球經濟復蘇的最大力量，將是部分逆轉全球企業股本價值虧損的35萬億美元。

　　股市復蘇(其驅動因素在很大程度上是恐慌逐漸消退)很可能成為這場危機的一個根本轉折點。

　　股市復蘇或成危機的根本轉折點

　　經濟惡化不可能永遠持續下去

　　關鍵問題是股市何時復蘇。按任何一種標準來衡量，目前全球股價肯定相當低廉，即便在最近股價上揚之后也是如此。但歷史也告訴我們，在股價明確回歸至比較正常的水平之前，可能會(也可能不會)繼續大幅下跌。不可否認的是，自20世紀初以來不曾經歷的恐慌正抑制著目前的股價。但歷史告訴我們，恐慌在何種程度及多長時間能夠影響市場參與者是有限度的。經濟惡化不可能無止境的持續下去。

　　隨著恐慌減退，股市市值將回升。即使僅僅收復35萬億美元全球股市虧損的一半失地，新創造的股本價值數量及其可支持的額外債務，也將是銀行融資的重要來源。恢復某種可行程度的金融中介是復蘇關鍵。如果無法做到這點，財政刺激帶來的任何積極影響都將大打折扣。

　　全球股市肯定已接近一個轉折點。即便股市相當溫和的復蘇，它也很可能產生巨大(而且正面)的經濟后果。

　　以全球合并資產負債表的形式考慮全球經濟的股本是有幫助的。所有債務(公共和私人債務)和衍生品互相抵償，按市價計算的知識和物質資產位于資產負債表的左側，股本的市值位于右側。

　　太多時候，我們從“紙面”利潤和虧損的角度來看待股價的波動，似乎這些利潤和虧損與現實沒有關聯。但過去18個月，這些“紙面權利”價值的蒸發，對全球經濟活動產生了深遠的通縮影響。

　　在轉折點前后，股價似乎越來越獨立于經濟活動。正是這種特性讓它們成為先行指標，這是多數經濟周期分析師得出的結論。

　　股市復蘇(其驅動因素在很大程度上是恐慌逐漸消退)很有可能成為這場危機的一個根本轉折點。