增加黃金儲(chǔ)備是外匯管理的新舉措

　　自2003年以來，隨著我國國際收支中貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大和外匯儲(chǔ)備余額的快速增加，以及部分國家要求人民幣升值噪音的甚囂塵上，是否增加黃金儲(chǔ)備已成為國內(nèi)學(xué)術(shù)界、金融界，包括相關(guān)部門的熱議話題。

　　有人認(rèn)為，隨著黃金去貨幣化進(jìn)程的不斷深入，黃金的貨幣功能弱化，而作為一般商品其實(shí)用價(jià)值又比較低，管理成本高。因此，央行不宜增加黃金儲(chǔ)備。也有人認(rèn)為，隨著國家外匯儲(chǔ)備的快速增長，特別是在美元出現(xiàn)大幅貶值的趨勢下，國家應(yīng)增加黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中的比重，以優(yōu)化我國外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　近期，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長胡曉煉在接受新華社記者專訪、暢談其對我國國際收支形勢及外匯管理熱點(diǎn)問題的看法時(shí)宣布，自2003年以來，央行通過收購國內(nèi)雜金提純以及國內(nèi)市場交易等多種途徑，使我國的黃金儲(chǔ)備額達(dá)到了1054噸，與之前央行公布的600噸儲(chǔ)備相比增加了454噸，在世界各國央行已公布的黃金儲(chǔ)備額中，我國排名第五。

　　消息一經(jīng)公布，立刻引起國際國內(nèi)市場的關(guān)注，也對5年多來的討論畫上了一個(gè)圓滿的句號(hào)。

　　筆者認(rèn)為，國家有關(guān)部門在國家儲(chǔ)備管理上所采取的策略是正確的，措施也是有效的，而進(jìn)場交易的時(shí)機(jī)也選擇得恰到好處。

　　黃金在國家儲(chǔ)備中的歷史地位

　　黃金作為國家儲(chǔ)備已有200多年的歷史，而在19世紀(jì)初到第一次世界大戰(zhàn)前的100多年時(shí)間里，在歐美各國相繼實(shí)施金本位制時(shí)期黃金更是唯一的官方儲(chǔ)備，同時(shí)也是國際支付進(jìn)行平衡的最后手段，即使是在荷蘭等最后一批國家放棄金本位制實(shí)行金匯兌制之后，黃金仍然是一國外匯儲(chǔ)備的重要組成部分和國際清算的重要手段。

　　隨后，在1944年布雷頓森林會(huì)議上建立并在戰(zhàn)后實(shí)施的美元與黃金掛鉤、其他國家貨幣與美元掛鉤的新國際貨幣體系之后，黃金作為國際貨幣體系和外匯儲(chǔ)備基礎(chǔ)的地位仍然沒有發(fā)生動(dòng)搖。只是當(dāng)布雷頓森林體系解體之后，由于世界經(jīng)濟(jì)一體化的迅猛發(fā)展和國際貿(mào)易的快速增長，作為國際間支付和清算手段的黃金其每年的生產(chǎn)量才不能與其相適應(yīng)。同時(shí)，不斷增長的工業(yè)、藝術(shù)和個(gè)人收藏需求，也使黃金在外匯儲(chǔ)備中的比重逐漸下降。特別需要提出的是美國為了維護(hù)美元的霸主地位，極力鼓吹“黃金非貨幣化”，并采取包括取消美元與黃金掛鉤的承諾、按市價(jià)拋售庫存黃金、取消限制私人持有黃金禁令等一系列措施，進(jìn)一步加劇了黃金市場的供需矛盾，并促使國際貨幣基金組織在1978年4月1日正式施行以特別提款權(quán)替代黃金的決議。

　　黃金退出了國際清算貨幣的功能

　　然而，作為國家財(cái)富和最后的國際支付手段，黃金在外匯儲(chǔ)備中的地位并沒有隨著上述措施的實(shí)施而大幅度下降，歐美國家也沒有因此而大規(guī)模地減持黃金。例如1987年世界各國的黃金儲(chǔ)備仍然達(dá)到了9.4408億盎司，與1950年的9.5556億盎司相比僅減少0.1148億盎司。至于大肆鼓吹“黃金無用論”的美國，其黃金儲(chǔ)備一直保持在8000多噸的水平，即使是在去年遭遇到百年不遇的金融危機(jī)，在眾多的金融機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性不足而陷入破產(chǎn)泥潭時(shí)，美國財(cái)政部也更多地采用了濫發(fā)國債來籌措資金向市場注資，避免采取拋售黃金以彌補(bǔ)其金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足的措施。

　　鈔票可以濫印，黃金不可減持。美國的舉措充分肯定了黃金在其國家儲(chǔ)備中不可動(dòng)搖的歷史地位。作為一個(gè)發(fā)展中的新興國家，中國歷史上一直是一個(gè)黃金貧乏國，國力不殷實(shí)。因此，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、適當(dāng)?shù)膬r(jià)位，相應(yīng)調(diào)整儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，適量增加黃金儲(chǔ)備，以夯實(shí)中國國力的基石，是完全必要的。

　　黃金在外匯儲(chǔ)備中的重要作用

　　黃金是外匯儲(chǔ)備的重要組成部分，乃是由于它具有其他形式儲(chǔ)備資產(chǎn)，特別是以美元計(jì)價(jià)的金融儲(chǔ)備資產(chǎn)所不具備的特點(diǎn)。

　　首先，作為實(shí)物資產(chǎn)，黃金本身就是一項(xiàng)價(jià)值實(shí)體，是財(cái)富的一種形式。而當(dāng)今世界各國的貨幣，在金本位、金匯兌制以及布雷頓森林體系解體之后，僅僅是一種國家信用券。因此，當(dāng)百年不遇的金融危機(jī)來襲之際，與美元、歐元、日元、英鎊等外匯儲(chǔ)備貨幣相比，黃金更是一種可*的保值手段。

　　其次，黃金儲(chǔ)備完全屬于一國國家主權(quán)所擁有的國家財(cái)富，可以根據(jù)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)策略進(jìn)行自由調(diào)控，不受任何超國家權(quán)力的指配和干擾。

　　像中國人民銀行自2003年開始的增持黃金儲(chǔ)備的增倉交易行為，就未受到任何超國家意愿的影響和干擾。央行也只需要在交易完成之后向國際貨幣基金組織作一通報(bào)即可，由此避免了市場的劇烈波動(dòng)，增加了外匯儲(chǔ)備的安全性，降低了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本。與此同時(shí)，中國增加黃金儲(chǔ)備也兌現(xiàn)了改革開放30年的成果，以保證國家財(cái)富不縮水。

　　黃金不可能成為國家的主要儲(chǔ)備

　　雖然黃金是外匯儲(chǔ)備的重要組成部分，在外匯儲(chǔ)備中具有十分重要的地位，但在當(dāng)今的市場條件和大背景下，黃金不可能成為外匯儲(chǔ)備的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)，主要是受到特定條件的限制。

　　首先，黃金是一種自然的產(chǎn)物，它不可能人工合成。由此其有限的黃金產(chǎn)量將影響到黃金儲(chǔ)備的快速增長。

　　在我國，黃金的產(chǎn)量和分布曾存在著極大的局限性，直接導(dǎo)致我國的黃金產(chǎn)量從建國之初的4.5噸/年開始，一直到70年代的30多年時(shí)間里。其產(chǎn)量也并沒有發(fā)生太大的變化，基本維持在10噸/年左右的水平。而在這30多年時(shí)間里，我國拼其全力生產(chǎn)的277噸黃金也僅使國家的黃金儲(chǔ)備增加到400噸左右(1977年)，約占全部外匯儲(chǔ)備的60%左右。

　　雖然自進(jìn)入21世紀(jì)之后，我國黃金工業(yè)進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展期，黃金產(chǎn)量很快突破了100噸/年、200噸/年的整數(shù)關(guān)口，而2003年我國的黃金儲(chǔ)備也已達(dá)到了600噸，但這600噸儲(chǔ)備與國內(nèi)的黃金生產(chǎn)關(guān)系不大，有相當(dāng)部分是通過國際市場進(jìn)口的。與此同時(shí)，2008年我國黃金生產(chǎn)量達(dá)到了創(chuàng)歷史最高水平的282噸/年，但是與快速增長的國際收支中的貿(mào)易順差額相比，還是存在著相當(dāng)?shù)木嚯x，而且受自然條件的制約，在今后一個(gè)相當(dāng)長的歷史時(shí)期，黃金工業(yè)也不可能與以往幾年那樣成倍增長。

　　其次，世界黃金儲(chǔ)備中的占有和掌握極不均衡。

　　根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)資料，世界黃金儲(chǔ)備中的大約83%被20個(gè)發(fā)達(dá)工業(yè)國家所占有，雖然近年來由于歐元區(qū)國家的拋售其結(jié)構(gòu)已發(fā)生變化，但總體比重變化不大。因此，在將黃金作為主要外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的傳統(tǒng)國家不愿意出售黃金的情況下，中國要想通過國際市場大規(guī)模增持黃金儲(chǔ)備，其操作難度很大。

　　目前，國內(nèi)有專家按照20個(gè)發(fā)達(dá)工業(yè)國家的黃金在其全部國家儲(chǔ)備中的平均占有比為基準(zhǔn)，認(rèn)為中國在現(xiàn)有近2萬億美元的外匯儲(chǔ)備中其黃金儲(chǔ)備應(yīng)該達(dá)到5000噸。筆者認(rèn)為，當(dāng)金融市場出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，金融危機(jī)愈演愈烈，國際金價(jià)出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，國家適當(dāng)增加黃金儲(chǔ)備是可行的，但是將增持的目標(biāo)設(shè)定在5000噸，是既不可能實(shí)現(xiàn)，也沒有這個(gè)必要。

　　道理很簡單，這就像股票市場上一樣，當(dāng)某一個(gè)股票已被大量機(jī)構(gòu)鎖定時(shí)，一個(gè)新基金還要想擠進(jìn)場去參與這個(gè)股票的增持，一是難度很大，二是沒有這個(gè)必要。

　　再其次，國際金價(jià)上下波動(dòng)頻繁，也影響黃金成為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)。近年來美元的大幅貶值已引起了國際金融市場的劇烈動(dòng)蕩，黃金也跟隨其大幅上漲。國際金價(jià)從2001年的251美元/盎司，一路漲到今年的最高1000美元/盎司，目前徘徊在900美元/盎司附近位置。而國際金價(jià)的大幅波動(dòng)，既增加了央行通過公開市場操作的難度，同時(shí)也將會(huì)增加市場的投機(jī)交易行為，助推市場出現(xiàn)更大的波動(dòng)幅度，這不利于央行增持黃金儲(chǔ)備的初衷。

　　外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性矛盾有待于國際貨幣體系的改革

　　在日趨龐大的外匯儲(chǔ)備中，中國應(yīng)該增加黃金儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)比重，但在國內(nèi)黃金生產(chǎn)條件和國際金融市場環(huán)境的制約下，我國外匯儲(chǔ)備多元化改革進(jìn)程中黃金又不可能成為其主要儲(chǔ)備資產(chǎn)；我國外匯儲(chǔ)備中所呈現(xiàn)的各種矛盾，也不可能指望通過增加黃金儲(chǔ)備這單一的途徑予以解決。

　　單就我國外匯儲(chǔ)備中所遇到的困難和矛盾，還有待于從國際貨幣體系和國際匯率體制改革中求得解決。為此，中國人民銀行行長周小川在G20金融峰會(huì)召開前夕所提出的改革國際貨幣體系的呼聲和要求，表明了中國金融監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度。但就外匯儲(chǔ)備多元化而言，它又是同世界經(jīng)濟(jì)的多極化，同國際貨幣區(qū)的出現(xiàn)和發(fā)展相適應(yīng)的。

　　美元的霸主地位在這次金融危機(jī)中已受到?jīng)_擊，但還未到轟然倒塌的地步。從目前的市場情況來看，一直處于國際支付決算地位的美元還不可能被其他貨幣所替代，而美元在國際貨幣體系中仍將居于領(lǐng)頭羊地位，并繼續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵性的作用。

　　至于今后央行增加黃金儲(chǔ)備到底會(huì)在國內(nèi)市場操作。還是到國際市場上去操作？會(huì)在哪個(gè)時(shí)間段或哪個(gè)價(jià)位進(jìn)場？我認(rèn)為這是可遇不可求的事情。

　　只要價(jià)位合適、時(shí)機(jī)合適，就可進(jìn)場操作，決不會(huì)拘泥于哪個(gè)市場、哪個(gè)時(shí)間段，這一點(diǎn)請投資者務(wù)必注意。