大宗商品年中回顧與展望系列之四

　　避險資金的流出將導致下半年的金價先抑后揚，整體處于860-1000美元/盎司區間震蕩。后市雖可能再度挑戰1000美元，但突破可能性非常低。

　　投資需求推漲上半年金價

　　經歷了上半年的流動性快速增長之后，盡管經濟仍處于等待復蘇期間，商品市場卻出現巨大反彈，其中原油、銅、鋅和大豆表現最佳，這主要是因為這些品種要么與經濟敏感度更高，要么可以從中國增加投資或收儲行為中受益最大。相對而言，黃金由于不具備這兩者優勢，故上半年其價格走勢跑輸其他商品，但由于經濟仍處于下滑趨勢當中且有通縮風險，資金選擇黃金作為避險或保值資產，投資需求大幅增長令金價保持堅挺。統計顯示，黃金ETF投資需求增量由去年四季度的95噸升至今年一季度的465噸。

　　下半年走勢先抑后揚

　　美國經濟下半年將實現緩慢復蘇 經濟復蘇背景下黃金投資需求將會大幅減少，主要因避險資金將流出黃金市場。就歷史分析的角度講，每次經濟走出衰退后，黃金下跌的概率更高一點，因避險資金的大量流出會給金價帶來巨大的壓力。而就本次經濟危機期間商品表現來看，只有黃金基本沒跌，雖然中間出現過大幅震蕩，因此簡單認為黃金表現在經濟復蘇期將落后于其他商品，這也是資金在經濟復蘇時的重新配置產生的結果，即在復蘇時資金開始將黃金上的超配比例逐漸改為標配甚至低配，從而追逐市場上那些與經濟表現更敏感的商品。

　　當前通脹對黃金也無法起到支撐作用 產需缺口的存在與有效需求的不足使得顯著通脹很難在年內出現，而由于貨幣政策存在時滯，定量寬松政策將會在2011年初才能帶來顯著通脹。美元中期貶值利好黃金，但短期中性。我們相信未來美元將進入貶值通道，因此從中期來看，黃金具有上漲動力。

　　投資需求和實物需求將面臨轉換 我們認為，經濟開始顯露復蘇跡象，黃金的投資需求將很難出現進一步增加，只有等待實物需求復蘇才能彌補總需求的下降。以主要黃金消費國印度來看，其一季度GDP較去年同期增長5.8%，增幅超過去年四季度的5.3%。同時由于印度經濟回升明顯，資金再度流入印度等新興市場國家使得盧比兌美元出現升值，印度居民購買力增加。但一季度印度進口黃金只有5噸，4、5月份進口也只有30噸和17.8 噸，故投資需求與實物需求的轉化并未完成，更多表現為投資需求下降但實物需求并未回升，黃金需求整體來看將會處于一段時期的下降過程中。而從黃金租借費率(GOFO)來看，其在二季度開始快速下降，顯示出黃金供需緊張形勢已經大為緩解。

　　綜合以上分析，筆者認為，避險資金的流出是主導目前黃金價格的主要力量，因此金價將會先出現下探行情，只有等到實物需求復蘇或美元中期貶值開始，黃金才將重新上漲。下半年金價將先抑后揚，整體處于860-1000美元/盎司區間震蕩。后市雖可能再度挑戰1000美元，但突破可能性非常低。