金價上半年走勢是在各主要因素交織下合力作用的結果。在影響金價的主要因素中，本文提煉出美元指數、原油、CRB指數(商品市場)、黃金ETF持倉(以SPDR為代表)以及Comex黃金期貨庫存為分析對象，在統計分析的基礎上詳細論證其各自對金價走勢所產生的影響。本文突出內容在于，提出了買賣入場的參考因素，當然僅作為筆者個人經驗總結。

　　一、美元指數與金價的淵源

　　上半年美元與國際金價依舊保持負相關關系，相關系數為-20.3%，2月23日以后的負相關性較強為-54%。注意到，在世界經濟惡化的時候，人們更愿意持幣觀望，而美元保持強勢，但當經濟形勢好轉時，資本追逐利潤的本性提高了投資者風險承受能力，美元則趨弱。但這并不能一直持續下去，因為資本流出有時間周期，資本回流將會在適當時候幫助美元上升。圖1反映了上半年美元及黃金走勢對比：

　　這里還要提一下有關人民幣匯率與國內金價的關系。通常來說，學者一致認為，國內金價與人民幣不具有保值關系，但這里的觀點恰恰相反。人民幣升值必將導致國內金價相對下滑，這是不爭的事實。統計發現，2月23日以前二者具有明顯正相關關系(46.26%)，這與該時期美元指數與金價的關系一致；2月23日以后二者轉為負相關關系(-68.92%)，整個上半年二者相關系數為正(35.6%)。

　　二、跟蹤黃金投資需求變動，指引買入交易

　　盡管高金價抑制了黃金飾品需求，但1月14日-2月20日，黃金投資需求異常旺盛。統計發現，世界著名黃金ETF-SPDR在該階段買入了241.38噸黃金，較1月13日持金量增加30.65%，而金價亦在2月20日達到年內最高(截至7月2日)。統計表明，1月2日-2月20日，國際金價與黃金ETF-SPDR持金量為正相關關系，相關系數達53.77%。而整個上半年二者的相關系數為-23.45%，這表明2月20日以后期黃金投資需求減退，而金價也沒有能再現2月20日。事實證明，黃金投資需求短期對金價具有指引作用，應該引起足夠重視，并連續追蹤以確定買入時機。圖3是金價與黃金ETF-SPDR持金量變動的關系，圖中直觀顯示了ETF持金對金價的指引作用。

　　三、原油市場與黃金市場的表現比較

　　年初原油市場延續2008年跌勢，在1月份前半個月里，金價與油價具有明顯的一致性，但好景不長，在1月16日-4月3日這段期間，黃金與原油表現出背道而馳。這并不尋常，通常情況下，二者具有正相關關系，原油更被譽為“黑色黃金”。然而，實際上，2月20日以后它才能真正能稱之為“黑金”。實際上，2月20日以后原油黃金的比價就一直在上升，直到目前依然如此，年初的背離讓我們有理由相信油價不應表現“太俗”。事實果然如此，2月17日以后油價由近40美元漲至70美元，漲幅約75%。圖4、5反映了原油與黃金走勢以及原油黃金比價關系。

　　四、商品市場趨勢與國際金價

　　CRB指數作為反映物價敏感指標，通常其能反映商品市場變動，其對通貨膨脹的反映要快于消費者物價指數(CPI)及生產者物價指數(PPI)。該指數成分商品中，原油及相關產品所占比重為33%，因此二者具有較高的相關性，2009年上半年，二者顯著正相關，相關系數達到94.4%(見表-1)。很難想象1-2月黃金市場與通貨膨脹有關，在此期間二者顯著背離，因此當時出現的表述為“因對未來通貨膨脹的預期，投資者買入黃金”。事實并不完全如此，2月23日以后才可以真正看到商品市場轉暖，但金價卻表現異常平庸，難道通貨膨脹解除了嗎？結論是，世界經濟還處于危機之中，傳統的聯系顯得并不重要了。但就長期來看，二者具有一致性，上半年它們保持著33.9%的顯著正相關。圖6反映了上半年間金價與商品市場的關系。

　　五、Comex黃金期貨庫存變動，指引賣出交易

　　筆者一直密切關注Comex黃金期貨庫存的變動，這在金價達到新高或者接近近期高點時尤其重要。在了解到影響金價的因素在危機中會出現背離的時候，在操作時就要特別小心，不能依照傳統的方法來進行投資。上文已經介紹了在這個時期，買入機會應密切關注黃金投資需求，如交易所開放式交易基金(ETF)等，他們的動向指引了金價向上變化，但怎樣把握下跌中的機會？實際上，下跌中的機會往往都是暴利。這里筆者提出個人經驗，因為國內金價與國際金價具有很強的相關性，或者說完全相關(93.2%的顯著正相關)。那么直接研究國內金價就已經失去了意義，加之交易時間不同，國內金價尤其顯得難以把握，而直接分析國際金價將萬無一失。Comex黃金期貨是迄今交易最活躍的黃金期貨市場，它甚至決定著國際現貨金定價。Comex市場透明、及時的數據更新為筆者的分析提供了便利。筆者首先認為，市場處于頂部或者處于超買時，會吸引持金者利用期貨市場拋售獲利，具體表現在期貨庫存將顯著增加，這時可以確認市場可能到了頂部。首先來看看圖7。

　　2009年6月2日Comex市場黃金期貨庫存大幅增加408,092盎司，圖中清晰可見最近兩次庫存日內增加近40萬盎司分別發生在2008年7月21日以及2008年11月25日，兩次均引起金價下滑，前者以后金價從948美元/盎司滑落到741美元/盎司，后者也引起金價小幅下滑。同時，上圖中還會發現在2009年4月1日大幅減少的374,402盎司庫存也與金價隨后的上升趨勢相互呼應。

　　六、小結

　　綜上所述，上半年，國內金價依舊與國際金價保持較強的相關性(93.2%)，國際金價在金融危機中，與各影響因素會出現階段性背離，但長期仍然保持著傳統變動關系。在投資策略方面，關注黃金ETF的動向以及跟蹤Comex黃金期貨庫存的變化，有助于判斷市場走向，制定投資策略。具體來講，通過跟蹤ETF買入動向及Comex庫存減少動向，選擇買入機會；而通過跟蹤Comex黃金期貨庫存增加動向可作為賣出參考依據。