最近7個月以來美元持續回落,從90點下跌到近期77點的水平,跌幅達到14%。本周美元指數更是創下了12個月新低,這意味著美元指數開出了“新棋局”,對此中國又將如何應對,這是我們必須關注的投資要點。因為在這盤大棋局之下,普通投資者的細小得失將顯得微乎其微,國家得失則是重中之重。

　　目前美元所處的情形和1988年的情況有些類似。結束70年代的全球滯漲后,80年代的美國經濟逐漸恢復,其利率也從最高15%回落到8%左右的水平上。伴隨著美元利率的回落,美元指數從1985年的130點迅速回落到1988年的85點。隨后開始了長達7年的80點至100點之間的區間波動。這個過程里面,美國經濟豪發無損,而日本經濟則出現巨幅震蕩,最終顯露崩潰,房價和股價下跌14年,跌幅接近80%。盡管在發展階段上有所差距,但中國目前在世界上所處的地位,與當年日本有相似之處。那么,中國該如何應對美元指數“新局”？

　　美元恢復貶值基本趨勢,或重蹈1990年代弱勢格局

　　近期美元下跌表明美元開始反映其真實的基本面。因為此前的美元走強,只是資金救險和避險形成的階段性上漲行情;一旦全球經濟回穩,資金的風險偏好從避險向尋求更高收益過渡,則美元貶值、美元指數走弱就成必然之事。

　　但筆者不認為美元會出現崩潰式的下跌。這是因為美元與歐元關系、美國房價基本見底、美國企業利潤已經處在數十年的低點水平這三大原因決定的。未來數年美元的主要趨勢更大可能會重復1988年至1995年的老路,也就是期間大幅震蕩,其區間應該會在70至90之間。

　　那么,回顧1988年至1995年美元運行狀況,以及對當時資產價格運行的影響,會對我們研判未來原油、黃金和股票價格的走勢會有很好的啟示。在此期間,美元指數經歷大幅下跌后在80至100之間進行了為期7年的區間波動,國際黃金和原油價格盡管出現波動,但整體并未出現明顯的趨勢性走勢:1、國際金價基本在每盎司400美元至450美元之間波動;2、國際原油基本上在每桶16美元至22美元之間波動;3、美國股市這段時間卻出現了明顯的上漲,道瓊斯指數從2000點上漲到4000點左右。

　　也就是說,在這次美元弱勢波動中,對黃金和原油等資產價格影響不大,但對股票價格在這期間卻出現明顯攀升。

　　美元弱勢曾引發日本經濟崩潰

　　盡管美國經濟毫發無損,但日本經濟卻在此次美元的弱勢整理中出現了崩潰,這是值得我們高度關注引起引以為鑒的。

　　首先,日本匯率大幅波動。由于預期美元弱勢將持續,日元兌美元出現強勁升值。美元兌日元先小升后大跌,其由1988年的120點升至1990年的160點,然后由1990年的160點,跌至1995年的80點的水平,在5年時間里下跌了50%。也就是說,日元在5年時間里上漲了1倍。

　　其次,伴隨著日元的大幅波動,日本樓市出現先暴漲、后暴跌,最終令日本經濟進入“失去的10年”。2004年左右日本實際地價指數指數回落到75點的水平。地價指數最大下跌幅度達到77%。

　　第三,日本股市出現巨幅震蕩。其波動與房地產的周期基本一致,先從1988年的21000點上漲到1990年的38900點水平;再從這個歷史高點回落到1995年的15000點的水平。此后,日經指數在2003年最低見到7600點。股指最大下跌幅度達到80%。

　　日本教訓下的三點啟示

　　但從日本的教訓中,我們至少能得到三點啟示:

　　第一,人民幣升值不可過激,應當客觀估計人民幣與美元的真實關系。不要過度高估美元指數的下跌空間,這會間接推升人民幣升值預期。因為,實際上,美元指數本身的下跌空間已經不大。筆者預期美元指數難以跌破70點。

　　第二,高度關注資產價格的變化。我們注意到,在最新的言論中,央行已經將資產價格變化作為貨幣政策出臺的依據之一。這是一個可喜的變化。而且筆者認為,在這個方面,央行應該寧緊勿松。不能夠等到資產價格上漲到太高的位置,再來實施調控。如果事情進展到這一步,央行的調控空間就非常小了。日本當年的前車之鑒,應當牢記。當前最應當關注的價格就是房地產的價格,而不是股市的價格。而這一點是我們普通投資者需要關注的。

　　第三,高度關注熱錢動向。當年日本出現房市與股市的大幅波動,進而導致日本經濟的崩潰,其重要原因之一,就是熱錢在1988年至1995年期間,在日本大進大出,導致資產價格巨幅波動。從這個意義上講,我們在推進人民幣國際化的進程中,資本項下的自由匯兌不可輕易放開。拖得越久,對中國穩定發展越有利。

　　當然,日本當年簽署廣場協議,“中招”美元指數的下跌,有諸如政治、外交等多方面的因素,但日本當局未能客觀研判形勢,輕易令日元大幅升值,則不能不說是一敗筆。